中國有色金屬行業-中國銅:4季度下游家電行業補庫存應有限

　　進口數據:10月銅精礦進口環比下滑.

　 根據11月8日中國海關公布數據顯示,2014年10月中國銅精礦進口96萬噸+2.1%YoY,-25.6%MoM,未鍛造銅及銅材進口40萬噸-1.7%YoY,+2.6%MoM。我們認為銅精礦進口的環比下降主要由于10月份國慶假期和9、10月份精煉銅進口上升替代的影響。

　 下游:房地產低迷抑制下游家電補庫存.

　 9月份空調銷售同比下滑0.1%,為今年二月以來的首次下滑;9月商品房銷售面積同比下滑10.3%,已連續9個月同比下降;9月電網投資額同比上升9.62%,但是由于北方進入冬季氣溫下降,電網建設或將放緩。今年以來家電行業庫存普遍比往年要低,主要由于房地產行業的低迷導致家電行業生產企業補庫存意愿較低。因此,我們認為如果房地產市場短期若無反彈,4季度的家電補庫存動作也不會很大。

　 供給:銅供給過剩壓制價格.、

　 上海保稅區銅庫存已經下降到54萬噸,為2013年底以來最低點,導致銅現貨市場供給增多。同時,9月份中國精煉銅產量達到71.4萬噸,創歷史新高,銅材產量也小幅上漲到149萬噸。我們認為市場銅供給仍然過剩,抑制銅價。

　 結論:江西銅業-A“中性”評級.

　 江西銅業3季報顯示,公司2014年1-3季度EPS為0.67元,與我們預測一致。盡管4季度以來上期所銅價繼續下滑,但是公司冶煉業務盈利較高,同時電網投資拉動公司銅桿銷售。我們維持對于江西銅業2014-16年0.88/1.09/1.16元的EPS預測。目標價13.64元基于15.5x2014年EPS采用歷史3年平均市盈率估值。

來源：研報瑞銀證券

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