螺紋鋼攪動“天鵝池”：鋼材漲價能否開啟產能新周期

　　今年上半年，鋼廠產量不斷刷新紀錄，利潤也不斷創紀錄，鋼材價格居高不下。在供給側改革下，供應出現了超預期的萎縮，而偏高的廣義信貸規模和投放猛增的財政支出，讓總需求大大超出預期。螺紋鋼已經成為市場激辯總需求的導火索，而總需求這個“天鵝池”里黑天鵝頻頻出現。

　　鋼鐵企業毛利潤創新高

　　“現在毛利潤接近50%，歷史罕見，肯定要開足馬力生產啊。”江蘇蘇鋼集團營銷部市場經理張益明告訴證券時報記者。據介紹，蘇鋼的產品主要應用于國內的軸承行業、汽車制造行業、工程機械制造行業、礦山行業。

　　相對于技術難度較大的特鋼，螺紋鋼毛利潤現在也超過了30%，1噸螺紋鋼毛利潤超過1000元，現在現貨價格基本在3700元左右。中天鋼鐵集團投資部主任田杰說：“我們也沒有料到會有這么高的利潤，而且能持續近3個月時間。”

　　高利潤之下，全國所有能開工的鋼廠肯定在加大馬力生產。根據國家統計局的數據顯示，6月鋼鐵產量同比增長5.7%，達到創紀錄的7323萬噸，超過了4月份創下的7278萬噸紀錄。

　　鋼廠產量不斷刷新紀錄的同時，利潤也不斷刷新歷史紀錄。據行業人士的粗略估算，2016年每噸螺紋鋼的盈利情況在300元~400元水平。進入2017年，3月上旬之前，利潤接近每噸600元~700元水平，當時已屬于歷史最高的利潤水平。當時，有行業人士表示，“鋼廠不應擴大生產，鋼價高利潤屬于回光返照，搞不好6月又進入虧損。”

　　然而，經過4月份的回落，到了5月份，鋼材價格止跌回升，螺紋鋼的毛利潤繼續創新高，突破1000元的重大關口，并持續至今。

　　是新周期的起點還是老套路？

　　為什么產量飆升而利潤卻能持續上漲？馬鋼股份市場部首席市場分析師夏仕卿認為，主要源于供給側改革下的政策紅利。根據發改委的統計，6月底，全國鋼鐵去產能完成5800萬噸，而今年目標是5000萬噸。這說明，鋼鐵去產能已經提前半年超額完成了任務。

　　投資界則不少傾向于認為鋼材漲價開啟了產能新周期。“漲價效應在擴散，已經不止是螺紋鋼價格持續上漲，煤炭、水泥、玻璃、化工、機械、造紙等多個行業都在上漲。從這個角度說，產能已經進入了新周期。”中信建投基金管理公司總經理助理王琦說。

　　方正證券首席經濟學家任澤平則認為，“我們正站在新周期的起點上。”2016年以來，大宗商品價格暴漲，是庫存周期和產能周期雙雙見底共同導致的。二季度去庫存之后，三季度將由于需求超預期甚至再度回補庫存。

　　不過，對于開啟新周期之說，一批宏觀分析師持否定態度。最典型的莫過于海通證券首席經濟學家姜超的觀點，“上半年中國經濟的強勁表現主要應歸功于內需，我們對當前依靠地產銷售穩定的經濟走勢心存疑慮，只有哪一天不靠房地產了，經濟才算是真正見底。”

　　證券時報記者調查發現，鋼鐵生產企業對于長期鋼價走勢并不非常樂觀。“我們只是短期樂觀，長期仍然偏向于謹慎。”中天鋼鐵集團投資部主任田杰面對新周期的說法時表示，謹慎的原因是當前旺盛的需求能不能持續。鋼價上漲時，中間環節囤貨明顯，一旦鋼價下跌，這些貨物必定一擁而出，導致行情暴跌。

　　無論如何，上述兩種說法的爭論都基于對宏觀總需求的預期差，這也是今年鋼鐵、煤炭等大宗商品期貨行情波瀾壯闊的重要誘因。此前，由于市場對于需求的一致性悲觀預期，導致6月初螺紋鋼期貨貼水現貨一度超過700元/噸左右，創下上市以來的最高紀錄。深貼水體現了市場對未來鋼材需求的悲觀預期。

　　7月份開始，螺紋鋼貼水展開修復之旅。即便如此，如今螺紋鋼品種未平倉合約總數連續第2個月超過500萬手，創下新高。此外，持倉非常集中，說明市場的分歧仍然非常巨大。業內人士表示，這也預示著一旦三季度出現宏觀經濟超預期改變，鋼鐵價格將再度出現巨大波動。

　　下半年央行貨幣供應量成焦點

　　上半年實體經濟的總需求為何超預期？鵬揚基金總經理楊愛斌認為，是廣義信貸規模仍然偏高和房地產表現超預期所致。據央行的初步統計，今年上半年，社會融資規模增量累計為11.17萬億元，比上年同期多1.36萬億元。這意味著上半年的金融去杠桿并沒有影響實體經濟。

　　與此同時，上半年財政支出投放猛增也是推動總需求增大的重要原因。統計數據顯示，6月份財政支出大幅擴張26.1%，其中中央增長12.3%，地方支出猛增28.3%。保障房、水利和交運等基建投資力度加碼，地方投資意愿強勁，導致上半年財政支出投放猛增。累計赤字大幅提高，前6個月累計赤字9177億元，創歷史新高。

　　楊愛斌預計，2017年下半年基建的增速會下降到14%~15%。引發中國需求波動的最大因素是投資，而影響投資的最大因素是房地產投資。“到2018年，房地產投資增速有可能降至零左右，甚至會同比減少。未來房地產投資占國內生產總值(GDP)的比例應該也會往下走。而下半年財政支出的潛力也將十分有限。”

　　“6月份以來，股債商都在走牛。”國泰君安固定收益部覃漢表示，6月份以來的近2個月時間內，商品期貨價格、股市里的周期板塊和債市風險偏好都出現明顯走強，出現一波上漲行情。其中關鍵動力在于，金融去杠桿邊際緩和，委外資金重新擴張，而且央行維穩流動性，資金緊張弱于預期，各種資金重新加杠桿意愿增強。

　　“一些鋼材經銷商，都是看央行貨幣投放來參考定價的。比如央行一旦投放中期借貸便利(MLF)，當天報價立馬漲100元~200元。”國內大型鐵礦石貿易企業中信金屬有限公司礦產資源部副總經理王雪彬表示。

　　三季度總需求將成行情關鍵

　　“鋼材價格想要繼續向上突破，需要有更好的預期出現。”混沌天成期貨研究院院長葉燕武分析，現在價格處于高位，鋼廠開工生產的動力十足，供給邊際上升很快。而下半年基建和房地產的驅動因素卻在減弱，供需格局的轉化將使得三季度成為關鍵時間點。

　　覃漢表示，流動性和監管暫緩的利好已經兌現，但是，無論債券、商品還是股市對經濟上行超預期、監管重新收緊、供需惡化等負面信號反應仍不充分。隨著風險資產大漲，債券性價比下降，風險偏好難以持續抬升，在相互矛盾的資產價格信號下，一些警惕性較高的投資者開始修正預期。

　　不過，申萬宏源證券首席宏觀經濟學家李慧勇表示，三季度經濟仍有可能繼續超預期。他預計，出口向好仍然可以延續，而地產投資的韌性也要強于預期，而且貨幣政策再進一步收緊的概率不大，這都為宏觀經濟繼續超預期提供了基礎。

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