10月份，對于受季節性旺季、供給側結構性改革和采暖季限產三大利好扶持的鋁而言，其走勢并不符合預期。自8月中旬以來，滬鋁活躍合約1712合約一直處于1.6萬元上下徘徊，其中9月21日短暫沖高，并創下年內高點17320元/噸，稍后就在10月開始震蕩下跌。目前，鋁價上漲的內因并非是供應缺口，而是原材料成本暴漲。
（圖片來源：互聯網） 違規產能清理得到落實 電解鋁產量回落
1、9月電解鋁產量環比回落
國家統計局數據顯示，2017年9月，中國電解鋁產量較去年同期下降了5.6%，這是7月以來連續第三個月同比負增長。在減產的壓力下，前3個季度中國電解鋁產量同比增速降至5%，不過去年同期由于企業自發減產，去年同期同比負增長。
不過，據商業機構調研數據顯示，中國電解鋁產量9月份只是環比下降，同比還是正增長的，這也與中國電解鋁社會庫存持續居高不下相吻合的。亞洲金屬網調研數據顯示，2017年9月中國電解鋁產量約301萬噸，環比下降4.5%，同比增長8.7%；1~9月份中國電解鋁產量同比增長17.3%至2770萬噸左右。其中山東地區9月份電解鋁產量環比下降15.6%至76萬噸，山東魏橋9月產量環比下降17.2%至54萬噸左右；新疆地區9月電解鋁產量環比略微下降1.9%至55.9萬噸，新疆東方希望9月電解鋁產量環比下降7.4%至10萬噸左右。違規產能在9月份減產明顯，隨著采暖季限產，未來幾個月電解鋁產量還將繼續回落。
2、產量回落是違規產能清理落實的結果
2017年8月份，作為第一大電解鋁企業山東魏橋落實違規產能清理之后，9月份電解鋁產量出現明顯的回落。國家發改委等四部委于2017年4月發布《清理整頓電解鋁工業違法違規項目專項行動工作方案的通知》，要求清理從2004年至2013年5月期間違規在建或者建成的項目，以及2013年5月后新建設的違規項目。
根據魏橋發布的公告，違規產能包括濱州市沾化區濱北新材料有限公司32萬噸原鋁生產線；濱州市惠民縣惠民新材料有限公司年產54萬噸原鋁生產線；濱州市鄒平縣山東魏橋鋁電有限公司年產132萬噸原鋁生產線。上述3條生產線共計218萬噸產能已被納入今年7月24日山東省發改委等十部委印發的《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動方案》中，該方案明確被列入的生產線屬于違規項目。魏橋集團還有另外2個項目也被納入違規項目中，5條生產線共計產能268萬噸。
采暖季限產 導致供應縮減量將遜于預期
1、采暖季限產山東地區包括原先已經停產的產能
截至10月19日，河南省以及山東濱州、淄博、聊城等地相繼出臺了限產方案。政策規定電解鋁限產30%，以停產的電解槽的數量計算。
據亞洲金屬網統計，濱州市影響的電解鋁企業有山東魏鋁電有限公司和鄒平鋁業有限公司，設計產能合計222.3萬噸；聊城地區影響的電解鋁企業有信發集團，涉及的電解鋁產能為38.19萬噸，因此合計濱州和聊城地區電解鋁企業產能有260.49萬噸。
本次限產濱州地區魏橋鋁電有限公司，按要求合計產能727萬噸，涉及減產產能218.1萬噸，先運行產能650萬噸，按照政策要求還需要減產141.1萬噸；鄒平鋁電有限公司，此次涉及產能4.2萬噸。聊城信發集團此次限產涉及產能38.19萬噸，先運行產能158萬噸，還需減產38.19萬噸。濱州地區電解槽合計6710臺，采暖季限產2523臺，4個月產量約減產48萬噸；聊城地區電解鋁合計1880臺，采暖季限產564臺，4個月合計減產13萬噸。
而我的有色網統計，濱州市人民政府發布關于印發濱州2017年~2018年工業企業錯峰生產實施方案的通知。其中提及有色行業，限產時間為11月15日至3月15日，電解鋁廠限產30%，以電解槽數量計；氧化鋁限產30%，以生產線計；炭素企業限產50%，以生產線計。共涉及電解鋁產能741萬噸，其中魏橋鋁電727萬噸，鄒平齊星鋁業14萬噸，共計需停產約257萬噸。
此外，焦作率先提出供暖季減產方案，掀開供暖季限產具體方案的落實。焦作萬方鋁業于9月21日開始陸續關停電解槽，截至9月底已經關停50臺電解槽。2018年3月中旬后恢復。目前該公司每天關停10臺電解槽，國慶節后達到限產30%。該廠電解鋁建設產能43萬噸，共計558臺電解槽，需要關停170臺電解槽。
山西發布2017年~2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案，方案指明：“4+2”城市采暖季電解鋁廠限產30%以上，以停產電解槽的數量計，上海有色網數據顯示，包括山西晉能集團新東方鋁業有限公司、太原東鋁鋁材有限公司、山西兆豐鋁業有限責任公司合計約11萬噸年產能在取暖季需錯峰生產。
因此，根據山東、河南和山西已經出臺的限產方案，合計需要減產347.7萬噸（產能），遜于預期的400萬噸產能的預估，采暖季4個月電解鋁實際產量影響約為97.5萬噸。
2、新增產能和產能置換對沖部分減產影響
在“2+26個”城市采暖季限產的同時，廣西等地區不受采暖季限產影響的電解鋁產能還在陸續投產。新增產能投產的企業包括：
廣西信發電解鋁產能32萬噸，計劃11月份投產10萬噸，現在運行產能22萬噸。擁有自備發電廠，電費成本0.37元/度，全部生產鋁水供應周邊工廠，新增10萬噸產能供自己生產鋁棒。2016年電解鋁產量21萬噸，2017年預計23萬噸。
廣西華磊新材料電解鋁產能40萬噸，于9月25日開始投產。前期投產10萬噸，區域網電，最多支持10萬噸電解鋁產能運行；自備電廠預計11月底建成，建成后將啟動剩余30萬噸產能。區域網電0.38元/噸，擁有300臺500kA的電解槽。
廣西蘇源鋁業年產能20萬噸，計劃10月20日開始投產10萬噸的電解鋁產能（90臺420kA的電解槽），剩下10萬噸的電解鋁產能計劃2018年遠月開始啟動。該公司已經被廣西百礦鋁業有限公司收購，百礦鋁業電解鋁運行產能30萬噸，明年下半年全部產能達到130萬噸。該公司擁有自備發電廠，電費是0.3元/度。
潛江正豪華盛鋁業涉及產能6.6萬噸，計劃11月開始投產2.8萬噸電解鋁產能，現運行產能3.8萬噸，該公司自備發電廠電費0.473元/度。
成本上升傳導依舊對鋁價有支撐
1、氧化鋁價格還在上漲
一方面，采暖季限產對于“2+26”個城市氧化鋁限產導致氧化鋁供應縮減。根據京津冀及周邊“2+26”城市工業限產要求，加上河南洛陽、平頂山、三門峽3地（等同于全省限產），理論上需要減產610萬噸，而如果將河南全省算進去，即“2+26+3”個城市，那么理論上需要減產785萬噸。不過，根據山西晉中市發布的重污染天氣工業應對減排措施，該地區排放達標的氧化鋁企業僅需在重污染橙色預警以上天氣進行限產30%，并未給出既定限產時期，因此對氧化鋁限產量有限。
另一方面，環保導致山西地區鋁土礦供應緊張。中國大約64%的氧化鋁生產使用了國產的鋁土礦，而其中的68%又集中在了山西與河南兩地。
在環保要求下，越來越多的氧化鋁企業采購進口一水和三水鋁土礦。調研發現，由于環保督察嚴格，9月份山西和河南鋁土礦供應依然緊張，多數氧化鋁廠鋁土礦庫存僅維持三周左右。為了確保安全生產，部分氧化鋁廠開始考慮使用進口一水鋁土礦。而澳洲等地區鋁土礦到岸價也出現上漲，這推動氧化鋁原材料成本上行。
據亞洲金屬網數據，截至10月20日，澳洲52%min一水鋁土礦CIF中國升至44.5美元~45.5美元/噸，去年同期為39美元~40美元/噸。而印度43%min鋁土礦CIF中國在10月份也略微上漲至40美元~41美元/噸，去年同期為37~38美元/噸。國內鋁土礦中60%鋁11%硅max鋁土礦到廠價從9月的330元~340元/噸升至10月16日的400元~410元/噸。
不過，從9月份氧化鋁產量來看，出現恢復性增長，主要原因是電解鋁產能對氧化鋁需求強勁，另外山東地區檢修結束，隨著電解鋁采暖季限產，氧化鋁價格進一步上漲乏力。
亞洲金屬網數據中心顯示，9月份中國氧化鋁產量約570萬噸，環比回升3.4%。1~9月份產量總計約4970萬噸，同比增加14.6%。9月份，山東地區依然是最大氧化鋁產地，約195萬噸，環比增加8.9%，其次是山西地區，約149萬噸，環比增加6.4%。當月，河南地區產量環比下滑4.9%降至96萬噸左右，廣西地區產量環比下滑2.9%降至69萬噸左右。貴州地區氧化鋁產量在38萬噸左右持穩。
9月份，山東部分氧化鋁廠完成檢修，產量有所回升。盡管山西及河南地區鋁土礦供應緊張，由于氧化鋁價格高企，當地氧化鋁廠極力維持高開工率，部分工廠開始考慮使用進口鋁土礦。由于多數氧化鋁廠將自11月中旬開始執行采暖季減產要求，因此預計10月份氧化鋁產量將高位維穩。
從氧化鋁價格來看，亞洲金屬網統計的98.5%氧化鋁出廠價格在10月20日升至3680元~3730元/噸區間，均價為3705元/噸，如果到廠價那么還需要增加100元/噸的運費。
2、預焙陽極價格同樣在上漲
10月，市場開工率下降，產量較上月減少5.85萬噸，下游企業采購、備貨相繼緊張。十一長假過后原材料方面普遍上漲，使致陽極簽單隨之上調。取暖季政策停減產企業明確，近期發布的河南、山東等地的產能限產，預焙陽極供應持續緊張。原料供應受環保影響采購困難、價格維持高位，企業生產成本增加。
“2+26”城市已經確定已經達到特別排放標準的炭素企業供暖季限產50%，電解鋁企業限產30%。供暖季限產是在建成產能的基礎上限產50%，因為目前陽極生產商平均開工率約80%，這樣計算的話，“2+26”城市再進一步限產30%即可，會有年產能330萬噸受到影響；電解鋁目前開工率接近滿負荷生產，限產30%的話，影響的年產能約350萬噸。不過，由于新疆地區并不受限產政策影響，包括新疆神火股份預焙陽極本身產出有剩余，還將外賣給周邊的新希望等鋁冶煉企業，因此實際對預焙陽極的供應影響不會超預期。
亞洲金屬網數據顯示，96%的預焙陽極中國出廠均價升至4400元~4450元/噸，去年同期為2500元~2550元/噸，創下2012年10月以來的新高。
3、氟化鋁價格再創新高
目前國內氟化鋁企業開工率只有45.6%。市場供應方面縮減，現階段河南、山東等地區的企業受環保影響暫時停工外，其余企業開工率也都達不到滿負荷生產。截至10月中旬，甘肅白銀中天化工、張掖市三益化工正常開工。河南多氟多保持1條線正常生產。河南未來鋁業受環保影響停產中。河南中色韶星2條線正常生產。山東昭和新材料正常開工。山東淄博南韓化工還是處于停產檢修中。河北平泉長城化工本周正常開工，開工率30%。四川勵志環保也正常開工，環保這塊影響不是很大。安徽錦洋氟化學有限公司近期開工正常。
據亞洲金屬網統計，截至10月23日，61%氟化鋁全國出廠價上漲至10700元~10900元/噸，去年同期報6050元~6150元/噸，畢竟2011年高點。
總結，前期違規產能清理和即將在11月份開始的采暖季限產，對于中國電解鋁4個月的產能影響約340萬噸，影響產量約95萬噸左右，疊加此前清理的違規產能320萬噸，因此可能影響總供應190萬噸左右，使得鋁供應過剩壓力大大緩解。然而鋁供應不至于出現缺口，而是緩解過剩，鋁價堅挺的主導因素是原材料成本價格上漲。通過觀察電解鋁社會庫存可以看出，鋁供應尚不存在缺口，不然去庫存下降會非常明顯。（作者：寶城期貨金融研究所 程小勇）
轉自：中國有色金屬報
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