建企資產負債率：退不去的“高燒”

　　近日，國際知名評級機構標準普爾發布預測報告稱，未來兩年，中國將超越美國，成為全球最大的非金融企業債務市場。在傳統的財務理論中，資產負債率是評價企業債務水平的一項綜合指標，過高的資產負債率便意味著企業的財務壓力和風險。

　　在所有非金融企業中，建筑業企業由于行業的特殊性，資產負債率相對較高。記者統計57家建企（根據證監會行業分類）去年和今年第一季度的資產負債情況后發現，部分建筑施工企業的資產負債率最高已近90%，而國際公認的負債率警戒線為60%，我國不少建企早在2004年就已逾越了資產負債率紅線，并持續“高燒”。

　　記者在采訪中了解到，資產負債率的持續走高會導致企業融資成本不斷攀升，而資產重組、再融資則是降低資產負債率的有效途徑。

　　上市建企持續“高燒”

　　記者查閱相關財報后獲悉，2012年，57家上市建企的負債總額達2.46萬億元，平均負債率為66.05%。但事實是，全國建筑施工企業的平均資產負債率已高達80%，且呈上升趨勢。

　　分行業看，除裝飾企業位于紅線邊緣，幕墻、園林企業低于紅線外，市政路橋、水利、房建等企業的平均資產負債率均在70%以上，其中中國中鐵、中國鐵建、中鐵二局三家鐵路企業的平均資產負債率高達84.77%。在57家企業中，44家企業的資產負債率均超過60%，四川路橋、中國水電等11家企業的資產負債率超過80%，龍建股份最高，達87.22%。

　　一般來說，行業的資產負債率水平應維持在40%-60%，但由于建筑行業的特殊性，不少專家并不認同60%的警戒線標準。某業內人士表示，不同行業的資產負債率不應采用同一標準，因為不同行業的負債結構、融資方式都不同。2004年，建筑業企業的資產負債率就已超過60%，并一路走高。2011年，國資委調整了央企的負債標準，從原來的80%降至75%。即便如此，中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國中冶等幾家企業的資產負債率仍超過75%，其中中國鐵建幾近85%。

　　某不愿透露姓名的證券分析師告訴記者，建企的預收賬款、應付賬款往往數額較大，這些都是致其資產負債率高企的重要原因。

　　負債過高致融資成本攀升

　　記者了解到，建企的項目墊資比例已占合同營業額的約30%，個別項目甚至達到了50%。上述分析師稱，BT業務增多、項目墊資額度大幅增加和回款周期延長對建筑企業的資金運轉提出了更高要求，這導致企業不得不以高成本融資。建企的資產負債率水平與房企相差不大，但從應收賬款和經營性現金流凈額兩項指標看，前者的回款改善力度較大，一定程度上緩解了企業資金流的緊張狀況。

　　據悉，2012年上市建企的財務費用增長依然非常明顯。其中，四川路橋、中國建筑、中國鐵建和中國中鐵的財務費用增幅最為突出。上海魯班咨詢分析師陳艷表示，從財務費用增幅較大的企業發布的年報看，2012年宏觀經濟低迷，影響訂單簽訂和收入確認，為維持資金的正常運轉，企業不得不提高銀行融資額度，以致財務費用大增，資金短缺問題顯現。另外，由于財務成本、用工成本大幅上漲，去年上市建企的凈利潤總額再次走低。同時，建企還沒有完全從粗放型發展模式中走出來，成本高等問題是其多年來的通病。

　　資產重組、再融資是降低負債率的有效途徑

　　由于資產負債率偏高，企業的財務風險也相對較高，可能導致現金流不足、資金鏈斷裂，甚至企業破產等情況，建企很早就開始有意識地降低資產負債率，但情況并不樂觀。

　　當然，僅憑高資產負債率并不能說明企業一定處于高風險之中，前者并非后者的充分條件。對財務杠桿進行合理利用，在規避財務風險的同時提高回報率，是上市公司的持續經營之道，也是建企防范經營風險的必然選擇。

　　對此，上述分析師指出，資產重組、再融資是降低資產負債率的有效途徑。細看幾大建筑央企的資產負債率變化圖不難發現，建企的資產負債率已發生了階段性變化。以中國鐵建為例，其2006-2008年初的資產負債率高于85%，2006年全年更是維持在98%左右，而后降至78.06%。正是在2008年3月，中國鐵建同時登陸A股和H股市場，募集資金390多億元，資金壓力得到緩解，這與其2008年資產負債率大降不無關聯。

　　他還指出，當前BT、BOT、EPC等帶資承包模式是上市建企普遍采用的融資方式，并因此獲利不少。

　　前述業內人士也表示，無論是哪種形式，融資服務的回報歸根結底都是貸款業務的利息收入，利潤源于利息差。隨著BT模式的推廣，利息收入對建企的利潤貢獻越來越大，建企充當了融資平臺的角色。

　　陳艷就BT模式指出，根據浦東建設的年報，其通過BT項目獲取的投資收益是公司凈利潤的1.13倍；隧道股份緊隨其后，為1.1倍。不過，魯班咨詢方面也指出，國內BT項目實際就是墊資承包，與國外的BT項目有著本質區別，墊資承包之路仍需謹慎。

來源：中華建筑報

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