房地產市場支撐美國“增長型衰退”

　　今年年初以來公布的各項數據顯示，美國經濟正在復蘇。受此影響，美元指數繼續上揚，黃金價格承壓，維持在1650美元/盎司左右，美國十年期國債收益率也攀升至2.3%以上。

　　但美國經濟能否維持復蘇的態勢，依舊難以判斷。銀河證券首席經濟學家潘向東等多位專家認為，房地產行業能否保持穩步回升，是能否為美國經濟繼續提供支撐的關鍵。

　　“輪回”復蘇

　　歐洲經濟的放緩，讓美國成為近期全球經濟增長的亮點。美國勞工部3月22日公布了最新一周首次申請失業金的人數為34.8萬人，為2008年以來最低，暗示就業崗位又一個月強勁增長。2月美國非農就業人數增加22.7萬個崗位，連續三個月保持在20萬人以上。1月份美國非農就業人數修正值為28.4萬，2011年12月為22.3萬，三個月總計增長達73.4萬人。同時，2月失業率維持在8.3%，與1月持平，相比于2011年8月以來已減少0.8個百分點。

　　美國失業率統計的分母是有意愿找工作的勞動力人數，隨著經濟復蘇，這一數字在不斷增加。因此，雖然非農就業人數增加，但失業率依舊與1月持平。

　　類似這種復蘇的情形在2011年和2010年都曾出現。2011年的2月至4月，美國平均每個月新增的就業崗位超過20萬個，但隨著“阿拉伯之春”爆發導致的油價飆升以及日本3·11大地震帶來的制造業供應鏈斷裂終結了這輪復蘇，在2011年第一季度，美國GDP增長僅為0.4%。而2010年在企業補庫存的帶動下，第一季度美國的GDP增長一度達到3.7%，但之后的第二季度迅速回落到1.6%。

　　這一次，美國似乎面臨同樣情況。過去幾個月，企業庫存投資和消費對GDP拉動的貢獻非常明顯。2011年第四季度美國 GDP增長2.9%，其中1.9%來自庫存投資。2012年2月美國零售大幅增長1.1%，其中汽車銷售月率上揚1.6%，年率攀升6.9%，是推動零售走高的重要因素。

　　但目前庫存投資已經到了尾聲。“庫存投資在第二季度對GDP增長還是正貢獻，在下半年庫存投資的貢獻力度就會消失。”國泰君安海外市場研究員薛鶴翔表示。同時，3月密歇根大學消費者信心指數從2月的75.3降至74.3，顯示出上漲的油價令此前消費者對經濟前景樂觀的看法有所下降。2012年年初以來美國汽油價格至今上漲了17%，加大了消費者開支的心理壓力。但美國石油的對外依存度已下降到40%左右，對美國整體經濟的影響并不會很嚴重。

　　密歇根消費者信心指數是對消費者關于個人財務狀況和國家經濟狀況的看法進行的定期調查和評估，設定1996年第一季度的結果為100。“往后看，美國的經濟繼續復蘇需要房地產復蘇的配合。”一位長期關注美國情況的分析師表示。

　　房地產后續支撐

　　在美國幾輪的復蘇中，服務業、制造業都浮浮沉沉，而房地產一直處于低迷狀態。

　　“美國經濟之所以波動這么大，看到恢復的趨勢后馬上就回落，需要政策的重新刺激，原因就是房地產市場沒有起來。”薛鶴翔表示。

　　在美國的經濟結構中，房地產本身并不能稱為主要產業。數據顯示，在美國GDP中，房地產所占的比重不到3%。美國建筑業以及與房地產相關的服務業從業人員大概有800萬到1000萬人。

　　近期美國房地產市場出現了一些向好跡象。3月21日，美國不動產協會稱，2月成屋（二手房）銷售量為459萬套，相比于1月的463萬套下滑0.9%，不過這兩個月已經是近五年來最佳。同時，銷售價格中值也有所提高。

　　在美國普通公民的財富構成中，約四分之一由不動產構成，成屋價格代表著這部分資產的走向。“目前成屋價格還處于下行通道，”上述不具名分析師稱，“房地產市場復蘇，至少要等到以成屋為代表的資產價格走出下行通道。”

　　路透社稱，銀行的房貸條件每月導致大約三分之一的購房合約被撤銷，房地產經紀人稱，勞動力市場需要大幅增強，銀行必須放寬信貸條件，決定性復蘇才能生根。

　　經過危機之后，銀行對信貸的控制比較嚴格。薛鶴翔表示，政府推動信貸政策做出改變才是長期支持房地產的因素。“房地產不可能再次帶動美國經濟的發展，雖然并不排除經過四年調整，房地產已慢慢復蘇，其可能會對經濟發展起到后續支撐作用。”潘向東說。他強調，這種復蘇是一種“弱復蘇”。也就是說，是一種“增長型衰退”，三、四季度美國經濟增長將會回落。

　　QE3猜想

　　隨著美國各種經濟數據好轉，美聯儲對美國經濟的評價變為“溫和復蘇”，市場對其再推出量化寬松政策（QE3）的期望也開始下降。在潘向東看來，美國之所以會有這種復蘇，是財政政策和貨幣政策刺激的結果，而并不是一個新的經濟增長周期。6月底，美聯儲在2011年推出的賣短買長的“扭曲操作”也將到期。要不要繼續推出刺激計劃成為伯南克頭疼的問題，現在看來伯南克唯一能做的就是“觀望”。

　　除了經濟復蘇有所反彈外，通脹和總統大選也是影響伯南克繼續實施經濟刺激的原因。2月，美國能源價格上漲3.2%，受此影響，2月季調后CPI上升0.4%，成為近一年來的新高，年率則上升2.9%。而且適逢美國大選年，如果美聯儲在這時推出刺激計劃，有可能被反對黨認為是在幫助奧巴馬政府，伯南克可能會被國會彈劾。

　　按照美聯儲傳統，是否推出刺激計劃，關鍵因素是失業率。興業銀行601166,股吧首席經濟學家魯政委認為，如果失業率反彈，不管是哪個政黨都沒有理由反對推出刺激計劃，而且在控通脹和促增長之間也會選擇促增長。

　　薛鶴翔認為，房地產行業能否實現環比改善，是美聯儲是否會采取刺激措施的關鍵。國金證券600109,股吧也在報告中指出，美聯儲官員和學術界的看法是，如果美聯儲推出QE3，其方向只能是針對房地產市場。

　　就具體的實施措施目前也有兩種看法，一種是引導房地產按揭利率的進一步走低；一種是采取一種被叫做“沖銷式QE”的措施，即美聯儲購買長期按揭貸款證券或美國國債，但同時在短期內以低利率將這筆錢借回來，不讓更多資金流入到市場。“沖銷式QE”被稱為美聯儲“扭轉操作”的升級版本，目的也是為了壓低長期利率。

　　薛鶴翔認為，由于美聯儲已經表明將會把零利率維持到2014年，第一種措施的實施空間已經很小，類似QE3的“沖銷式QE”倒是不錯的辦法。但美聯儲可能不會像此前大規模擴大資產負債表規模，如果要對房地產進行刺激，有可能在國債市場做出調整。

來源：經濟觀察報 作者：吳海珊

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