基建沖擊需求水泥價格旺季難言上漲

今年上半年，水泥行業成為股市中漲幅最大的板塊，這主要歸結于保障房和水利建設等政府基建工程在水泥需求端的拉動，此外，還有部分因素源于去年年底拉閘限電帶來的供給端的不足，供需失衡，導致今年上半年水泥價格在淡季中走出了一波大牛行情。筆者在7月份的文章中，對水泥價格上漲、環比增速下滑、水泥行業周期景氣度即將見頂分析中，分析認為水泥價格的下跌將帶來水泥板塊的調整，而市場基本也印證了這一預測。基于同樣的供給與需求的分析和邏輯判斷，筆者認為本輪水泥價格的調整仍將延續。

截至今年10月，全國房地產開發投資累計完成投資額4.99萬億元，同比增長31.1%。今年年初以來，房地產投資進入下降通道，隨著地產宏觀調控的深入及房地產庫存增加，房地產開發上的資金回籠速度大幅降低，從而使得資金鏈進一步繃緊，進一步降低了房地產開發投資，未來地產投資增速下降幾乎已成定局。

與水泥需求相關性較大的房屋新開工面積，今年較2010年相比大幅下跌，短期維持在20%左右的水平。從未來房地產宏觀調控的態勢來看，2012年放開的可能性并不大，新開工面積將進一步下降，增速將可能在5%~10%左右，悲觀一點，甚至可以看到負增長。

根據測算，即使今年1000萬套保障房全部開工建設完成，根據我國城鎮民用住宅平均每平方米0.2噸水泥消耗量估算，每套保障房平均用水泥10噸左右，今年保障性住房建設拉動水泥需求增量為1億噸，相當于2010年水泥總產量的5.35%，對水泥行業的需求拉動并不是很明顯。

今年以來，受資金緊張、高鐵動車追尾事故發生的影響，鐵路投資全面萎縮，7月份以來，鐵路投資增速開始為負，并繼續下滑。高鐵事故發生后，國務院暫停審批新高鐵項目進一步影響了鐵路投資，此外，受鐵路投資增速減緩影響，公路投資增速也有所下滑，雖然同比仍在增長，但投資同比增速下降至11.6%，并有進一步下滑的趨勢，短期基建投資的大幅下降，負面沖擊了水泥需求。

根據2009年38號文嚴格控制新增水泥產能，執行等量淘汰落后產能的原則，對2009年9月30日前尚未開工水泥項目一律暫停建設并進行認真清理，對不符合原則的項目嚴禁開工建設。2010年11月出臺的《水泥行業準入條件》對新型干法水泥熟料年產能超過人均900千克的省份，原則上停止核準新建擴大水泥產能生產線項目。今年8月，工信部發布了《水泥行業準入公告管理暫行辦法》，辦法與前兩年相比，主要目的仍是提高水泥行業項目準入門檻，加強環保節能，抑制新建產能投放。可見，政策是導致水泥固定資產投資大幅下降的主因，截至今年9月，水泥固定資產投資累計1059億元，同比下降11.72%。由圖1可見，水泥固定資產投資增速今年快速下降，盡管近期表現有所回升，但同比增長仍為負。

2012年春節比往年提前，傳統意義上的東部水泥需求“旺季”會因此縮短，筆者認為，目前的宏觀環境并不利于水泥需求在12月份出現明顯好轉，“旺季不旺”已成定局，靠停產維持的較高價格難以對資本市場產生正面刺激。

綜上所述，水泥行業的投資環境主要受制于產業政策調節和國家對基建的投資政策節奏變化，宏觀政策緊縮導致固定資產投資減速（尤其是基建方面的投資）及溫州高鐵事故造成鐵路建設大規模暫停導致水泥需求在第四季度及明年年初都不甚樂觀。保障房開工的情況不理想，實際建設情況落后于中央的政策制定，對水泥需求端的拉動小于預期。此外，9月份新開工面積同比增速已由8月份的32%降至9%。未來6個月的房地產（不包括保障房）投資可能進一步下降。由圖2可明顯看出，水泥行業的毛利率在下半年隨著煤炭價格上漲與電價上漲的預期而出現明顯下降。可以看到，行業仍處在景氣度下降通道內，短期難以改善。除非明年貨幣政策有明顯寬松的調整，政府投資或基建投資才會有所改善，否則，筆者很難判斷行業是否會恢復到今年年初的景氣度高點，利潤增長環比的下滑也難言拐點。縱觀后市，財政政策和貨幣政策將是對行業景氣拐點研判的重要依據，或許只有等到下一個中央經濟會議和一號文件出臺時，水泥行業才會迎來新的投資契機。（作者：馬超）

來源：中國建材報

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