房地產行業：旺季不旺 庫存正上行

庫存持續上行，繼續“標配”地產：

自4 月26 日，我們建議標配行業、選股“回歸龍頭，關注商業”以來，中金地產指數近一月下跌約8%，跑平A 股指數且弱于行業龍頭、商業地產公司同期下跌4%~6%的股票表現。我們本期依然維持“標配”觀點，銷售縮量、房價不調，則股價難漲，1）銷售并未大幅恢復，中金房地產周成交數據顯示，5 月中上旬各城市成交量環比4 月中下旬僅恢復約10%~15%左右，5 月旺季不旺應是大概率事件，全月銷量較4 月份環比會小幅增長，出現超預期可能性不大；2）庫存壓力持續加大，我們看到4 月份以來各城市庫存去化月數已經接近或超過了2010 年全年高點，隱含著樓盤銷售去化率并不如人意，同時開發投資數據還維持高位增長，意味著開發商資金面在持續惡化，開發商延遲推盤等舉措只會拉長行業調整時間，很難博弈到市場反轉，我們判斷，隨著供應放量，價格調整會在二季度末、三季度初出現。在行業調整拉長、資金面持續收緊的情況下，我們看好資金實力較強、品牌優勢明顯的行業龍頭以及受政策影響小的建筑類地產、商業地產公司。

選股策略：

我們看好龍頭地產、商業地產和建筑類地產三類公司表現，A 股推薦萬科A、中國建筑、金融街。

組合調整：

維持倉位70%及股票配置。

板塊回顧：

板塊走勢：

受外圍股市疲軟、國際板提速等因素影響，中金A 股指數本周一下挫3.1%，地產指數下跌3.8%，拖累中金A 股地產指數期內下跌3.9%，跑平A 股指數。個股方面，華僑城A 近一月下跌12.4%（年初至今上漲13.1%），首開股份-9.8%（年初至今跌8.7%），金地集團-9.3%（年初至今下跌2.4%），中南建設近一月下跌7.0%（年初至今下跌1.9%），萬科A-6.1%（年初至今跌2.3%），金融街-4.7%（年初至今上漲6.7%），保利地產-4.5%（年初至今上漲3.2%），濱江集團-4.3%（年初至今上漲0.4%）。

組合業績：

整體組合凈值期內下降3.9%，略差于A 股地產指數-2.7%以及A 股指數-3.6%的表現。

來源: 中金公司　

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