新一輪加息周期將刺破樓市泡沫？

　　央行于2011年2月8日晚間突然宣布加息，這是我國本輪重啟加息以來第三次出手。那么，當前央行的加息是不是進入了一個新的加息周期呢？如果通脹壓力繼續上升，新一輪的加息周期將會出現。而新一輪加息周期的出現則會對房地產市場造成巨大的沖擊，它可能刺破國內房地產市場的泡沫。

　　2011年2月8日央行宣布，從2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調整。這是從2010年10月19日起，不到4個月的時間里央行第三次上調金融機構人民幣存貸款利率了。與央行最近的貨幣政策報告所指出的一樣，存貸款利率上調的目標無外乎是通過價格機制來管理市場過多的流動性，減弱通脹壓力，讓信貸增長回歸到常態。

　　對于此次央行加息，在許多人看來，貸款的基準利率上調0.25個百分點，無論是對房地產開發商還是對購買住房者來說，其成本的增加都是微乎其微，特別是對于暴利的房地產開發商來說，更是可以忽略不計。因此，有不少人在說，央行加息對房地產市場沒有影響，該開發的還是開發，該購房的還是購房。不過，市場最為擔心的是，當前央行的加息是否進入了一個新的加息周期？如果答案是肯定的，那么對市場的影響將是巨大的，特別是對房地產市場來說，連續加息的疊加效應會更明顯。

　　那么，當前央行的加息究竟是不是進入了一個新的加息周期呢？其實，要對此作一個簡單的判斷是不可能的。這不僅需要觀察一系列的經濟數據，而且央行還得根據國內外經濟形勢的變化彈性地采取不同的貨幣政策傾向。

　　我在文章中多次指出，近兩年信貸擴張過度，流動性泛濫是不爭之事實。比如，光2010年信貸增長就達到8萬億元（其中住房貸款就達到29000億元），如果加上證券市場融資及商業銀行的表外業務，2010年的信用擴張不會亞于2009年極度信用擴張的年份。而且這種極度的信用擴張，在2011年第一個月，從央行貨幣政策轉向的情況來看，并沒有多大程度的好轉。因此，央行通過基本貨幣政策工具收緊流動性是必然的。也就是說，如果金融市場（特別是商業銀行）信貸無限擴張的趨勢不調整，加息將是央行貨幣政策的平常工具。

　　因為，流動性泛濫一定會導致通貨膨脹及資產價格全面飆升。在流動性泛濫的情況下，通貨膨脹的壓力并不容易化解。盡管政府在年前采取一系列的遏制通脹的政策，但是不從本源上入手，其效果是存在質疑的。因為，在1998年－2002年，其信貸增長年均為1萬億左右，而2008年11月－2010年則是月均增長都快達到1萬億了。而實體經濟的GDP近26個月估計為76萬億左右，那個時期為49.8萬億。即實體經濟增長僅152%，而信貸發行的增長則358%。用更多的錢來購買更少的東西，中國物價水平豈能不瘋漲？只要通脹率過高或嚴重超過一年期存款基準利率水平，那么加息就不可避免。

　　再有，此次通脹率過高，是流動性泛濫的結果，而流動性泛濫也早就把住房的價格推到前所未有的高位。而房價的上漲最后一定會傳導到整個社會物價水平來。這次通貨膨脹高企，房價快速飆升是根源。但是，住房作為一種投資品，其價格上漲容易，要想通過政策調整使之短期內快速下落是不可能的。它一定是一個較長的過程。可以說，在當前中國的經濟環境下，只要房價仍然在上漲，通脹的巨大壓力就不可能緩解。通脹的壓力將成為存貸款利率進入上升通道的重要原因之一。

　　就目前的情況來看，今年1－2月的CPI可能處于較高的水平上，因此，加息的概率就增加了。別看2010年12月份的CPI有所下落，但這很大程度上是政府對農產品及食品價格直接干預所達到的短期結果。2010年12月份上中旬，市場的菜價在短短幾天中快速回落。但是，這種情況只維持到12月底，到2011年1月份，市場上各種菜價又開始全面飆升（注意這里是飆升不是上升）。特別是春節前后，其價格更是瘋漲。同樣的東西、同樣的產品，政府的行政干預一來，價格自然會下來一些，但是當這種行政干預不再時，農產品的價格馬上開始上漲了。而且這種農產品價格上漲，不僅會隨著房價的持續上漲而上漲，而且還會借助于最近國內外的自然災害快速飆升（比如最近南方的冰雪天氣、華北的干旱、澳大利亞的洪水等）。按理說，農產品的價格上漲是好事，它有利于農民收入水平的全面上升，但是對通貨膨脹壓力的影響卻不可低估。如果未來幾個月CPI仍然處于高位，那么連續加息的概率就非常高。

　　如果央行的加息進入了一個新的周期，受影響最大的則是住房市場。因為，國內住房市場價格泡沫完全是銀行信貸擴張的結果。如果信貸全面收縮，將對房地產市場造成巨大沖擊。比如，央行加息逼迫商業銀行全面取消住房按揭貸款優惠利率。在當前這種住房利率機制下，如果商業銀行全面取消住房按揭貸款優惠利率，不僅能夠改變商業銀行以往把住房按揭貸款看作是優質資產的觀念，也會改變商業銀行向住房按揭貸款過度擴張的行為。在這種情況下，將對國內房地產市場造成巨大的影響與沖擊。日本上個世紀90年代及美國2006年房地產泡沫破滅而導致的金融危機就是從央行貨幣政策重大轉向開始的。

　　總之，如果通脹壓力繼續上升，新一輪的加息周期將會出現。而新一輪加息周期的出現則會對房地產市場造成巨大的沖擊，它可能刺破國內房地產市場的泡沫。

來源： 新金融觀察報 作者：易憲容

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