負債率55.87% 裝飾企業“輕裝”模式初長成

　　55.87%，良好的資產負債率在一定程度上打消了此前市場對裝飾企業上市的質疑，也令上半年被中止上市的裝飾企業堅定了繼續沖擊IPO的決心。

　　從7家已上市裝飾企業發布的半年報看，除個別外，大部分企業的經營性現金流繼續下降，應收賬款繼續走高。不過，相比于動輒嚴重超出國際警戒線的建筑行業，裝飾行業的資產負債率水平較為穩定。

　　經營性現金流繼續“負行”

　　建筑裝飾行業普遍具有應收賬款余額較大且占期末總資產及當期營業收入比例偏高的特點。

　　以5家上市多年的裝飾企業為例，記者計算后發現，雖然其營收和凈利潤差額較大，但作為應收賬款的直接表征，其經營性現金流凈額均為負值。除瑞和股份、洪濤股份的經營性現金流有所增加外，其余三家均有較大降幅，廣田股份的降幅更是達到了497.50%。具體來看，金螳螂為-5.95億元，亞廈股份為-6.86億元，廣田股份為-9.84億元，瑞和股份-0.59億元，洪濤股份為-1.13億元，總計-24.37億元。而去年同期，金螳螂的經營性現金流為-1.97億元，亞廈股份為-4.06億元，廣田股份為-1.65億元，洪濤股份為-1.79億元，瑞和股份為-1.53億元，總計-11.00億元。

　　另外，東易日盛的經營性現金流為0.89億元，但同比降幅為58.70%，而其投資性現金流的降幅更是達到了驚人的7061.72%。寶鷹股份的經營性現金流為-4.01億元，同比降幅為24.26%。

　　對于經營性現金流大降，亞廈股份、廣田股份等均給出了類似于“經營規模擴大導致付款增加”的解釋。

　　平安證券某工作人員告訴記者：“如果一家公司的賬面盈利，而現金流嚴重不足，就意味著這家公司賺的錢還未到手。一般情況下，若一家公司的經營性現金流凈額遠超凈利潤，就意味著這家公司從經營活動中獲得現金的能力極強，未來業績有保障。相較于營收等常規財會指標，經營性現金流凈額更能反映主營業務質量和企業核心競爭力。”

　　與經營性現金流相對應，今年上半年，金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份、瑞和股份、寶鷹股份和東易日盛的凈利潤分別為8.13億、4.72億、2.05億、1.48億、0.32億、1.19億和0.20億元。

　　“如果經營性現金流量持續增長甚至超過凈利潤，那么這不僅意味著公司獲得現金流的能力大增，而且意味著這些現金流會在以后的會計年度逐漸體現為凈利潤，從而體現出業績的成長性。”上述工作人員表示，“從這個角度看，瑞和股份、洪濤股份在加大回款力度和控制成本方面取得了明顯成效。”

　　決算審計周期“推高”應收賬款

　　如前所述，建筑裝飾企業普遍具有應收賬款較高的特征，這在上半年多家企業遞交的IPO計劃書中也得到了佐證，“應收賬款回款風險”屢被提及，也成為不少媒體質疑裝飾企業上市計劃的關鍵詞。

　　以柯利達為例，從其招股說明書看，2011年末至2013年末，該公司應收賬款凈額分別為5.11億、6.43億、9.24億元，占其當期營業收入的比例分別為52.54%、56.65%和54.13%。

　　“造成企業應收賬款居高不下的原因可以從兩個方面來歸納。第一，市場競爭激烈，為了提高銷售額，增加市場競爭力，企業不得不采用賒銷即發放信用的方式去爭取客戶，擴大市場占有率，而交易對方故意拖欠賬款，市場信用體制尚不健全。第二，從主觀上看，部分管理者普遍只重銷售，忽視包括應收賬款管理在內的內部管理，且客觀上他們對于應收賬款管理缺乏理論和實踐經驗。”上述工作人員認為。

　　以金螳螂為例，其上半年應收賬款余額為117.83億元，且賬齡在1年以上的金額亦較大。

　　根據金螳螂方面的解釋，在簽訂合同時，雙方通常約定建設單位在完工前按完成工程額的60%—70%向公司支付工程進度款;在工程竣工時，建設單位按工程預計造價的60%—70%向公司支付工程進度款;在工程決算審計后，建設單位工程進度款支付至決算造價的95%;剩余5%作為工程保修金在保修期竣工驗收后1—3年滿后支付。

　　“裝飾工程決算審計周期較長，不少企業是在裝飾工程竣工時按合同額確認收入的，決算金額與合同金額的差額在決算當期調整，但決算時確認的應收賬款賬齡是以裝飾工程竣工作為起點的，這種特性使得企業應收賬款持續高企。”浙商證券分析師姚航表示。

　　上市融資舒緩資產負債重壓

　　“較高的資產負債率是制約裝飾企業進一步擴大經營規模的因素之一，上市則是企業擴大融資渠道，通過股權融資方式來滿足快速發展需要的有效途徑。”姚航說。

　　記者查閱招股說明書后了解到，多家IPO企業近三年的資產負債率高于70%。而2011年末，金螳螂的資產負債率僅54.12%。另據公開資料，2011年和2012年裝飾行業該項數據均值分別為44.76%和55.20%。

　　“目前建筑裝飾行業需要墊資的工程項目增多，結算周期較長，造成占用的周轉資金較多。而部分企業融資渠道單一，生產經營資金不足部分只能依靠銀行貸款，或上下游企業的商業信用，導致資產負債率較高。”中資東方投資基金公司研究員張艷軍認為。

　　據悉，國際公認的資產負債率紅線為60%，相比于動輒嚴重超標的建筑施工企業，裝飾企業的表現差強人意。記者計算后發現，上半年金螳螂、亞廈股份、廣田股份、瑞和股份、洪濤股份、東易日盛和寶鷹股份的資產負債率分別為65.47%、60.21%、61.26%、50.54%、54.70%、50.68%和48.20%，均值維持在55.87%的良好水平。
　

　　“從積極角度看，資產負債率偏低表明公司的財務成本較低，風險較小，償債能力強，經營較為穩健，對投資行為的態度比較慎重。”姚航直言，“作為一家上市公司，在遇到資金缺口時，融資方式有多種選擇，但最主要的渠道是向銀行借貸和通過證券市場籌資，后者較前者成本相對較低，這是造成上市裝飾企業資產負債率水平相較于部分未上市裝飾企業低的最主要原因，也是促使多家資產負債率高企的裝飾企業遞交IPO計劃書的重要因素之一。”（陳夢妤）

來源：中華建筑報

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