風電行業：行業反轉 投資機會涌現

　　從2006年國家出臺風電標桿電價以來，風電行業過去8年呈現快速增長的局面，但是由于2006-2010年的高速發展，風機消納問題逐漸困擾整個行業，從而造成風電并網率大幅度降低。而在2013年，由于大通道線路建成及風電運營商的裝機結構性轉移造成風電并網率出現大幅度回升的趨勢，從而也促使運營商率先復蘇。

　　受益并網改善，風電2013年呈現量價齊升的格局

　　并網情況改善，風電招標和裝機出現快速增長

　　而從招標來說，由于2012年風電第一次采用全國集中招標的模式，其招標量相比2011年同比出現了急劇的下滑，從2011年總招標量的20.8GW下滑到2012年的8.3GW，而新增裝機2012年也下滑30%到約13GW。而在2013年，國家先是審批了約30GW的風電項目，同時，從13年前三季度的招標情況來看，同比出現了大幅度的增長，2013年前三季度招標量達到了12.8GW，同比增長了121%，這部分招標量的提升將在明年企業報表得以體現。

　　同時，從今年二三季度以來，金風科技行情,問診永磁電機最大的供應商正海磁材行情,問診的磁性鋁鐵硼材料訂單出現了大幅度的增長，2013年一季度正海磁材訂單開工率僅為30%左右，而到了三季度已經回升到了將近70%。供應商訂單回暖也一定程度上佐證了公司訂單爆發式增長的情況。

　　風電整合及行業復蘇，風機價格也出現回暖趨勢

　　而由于產業格局的變化帶動招標價格回升，招標價從2011年6月最低點的3600元/kw回升到了接近4000元/KW，行業已經進入底部。由于風機確認有6-12個月的周期，因此今年上半年風電行業的回暖將帶動2014年風機企業盈利能力的復蘇在上半年的報表中體現。

　　風電招標價格的回升也造成了風機利潤率的提升，而由于風電招標一般到確認收入會有6-12個月的延遲，因此去年風電行業價格的復蘇將會在2014年得到集中的反映。

　　產能整合加速，風機產業格局開始好轉

　　風電大型企業集中度出現上升趨勢

　　2005~2009年行業的高增長帶來了大量中小企業的涌入，行業的產能逐漸過剩，在產能過剩的基礎上，雖然國內需求仍然維持快速的增長，但是競爭的激烈造成招標價格的逐漸下滑，到2010年風機整機招標價格首次跌至4000元/kw以下的水平，大部分風電整機企業面臨虧損的風險，在利潤率大幅下滑的基礎上，中小企業開始逐漸退出，市場集中度開始提升。其中龍頭企業的市場份額也出現了逐漸擴大的趨勢，2013年新增裝機中前十大風電整機供應商所占的市場份額已經從2012年的約80%上升到接近90%。

　　而對于風機整機企業來講，龍頭企業金風科技的整機市占率從2012年的19%上升到2013年25.7%。而華銳由于風機質量問題頻發，市場份額已經迅速下降，而二線的明陽、遠景、湘電呈現市場占比快速增長的局面。

　　零部件商雖然未有統計數據，但是由于近幾年風電呈現的低利潤率的情況，行業的“洗牌”效應也會逐漸顯現，我們預計零部件企業也呈現集中度逐漸提升的過程。

　　風電政策仍存在重大利好刺激

　　電力配額制是潛在利好，今年有望推出

　　近幾年，雖然國家一直對于風電進行調研，并且也推出了一系列有利于風電的政策，但是在風電并網等問題上更多時候類似“隔靴搔癢”，并沒有解決實質性的問題。

　　而由于環保和能源結構調整的要求，目前國家能源局正在制定《電網消納可再生能源配額》的政策，即在未來各省的上網容量中必須要包含一部分可再生能源的比例，目前該規劃正在制定過程中，如果配額制出臺，將有可能極大的改善存量較大的風電裝機的并網，從而提升風電運營商開工建設部分省區還未建設的項目，有可能帶動裝機需求進一步回升。

　　海上風電有可能統一標桿電價

　　今年除了可再生能源電力配額制之外，還有另一個重要的產業政策，即海上風電的標桿電價有可能推出。過去海上風電都采用特許權招標的模式，特許權招標的形式加大了電價的不確定性，也制約了運營商的建設熱情，因此海上風電發展速度，而標桿電價推出將有效緩解這一局面。從目前了解的情況來看，海上風電標桿電價有可能定在0.80元/度，根據運營商的調研反饋，該標桿電價將保證運營商獲得超過8%以上的IRR水平，已經具備吸引力。

　　海上風電打開向上成長空間

　　海上風電是未來發展趨勢，有望打開成長空間

　　盡管目前海上風電相對來說還屬于新技術，建設成本還較高，但是中長期來看，海上的風速較大，且更為穩定，可利用時間長，能使機組發電量穩定、單機能量產出較大、使用壽命更長，而且海上風電場接近人口稠密、對用電需求量巨大的大中型城市，發展海上風電場將有效實現這部分電力的短距離消費。

　　目前許多國家都出臺了關于發展海上風電的政策，包括2012年2月美國能源部和內政部近期發布的《國家海上風電戰略：創建美國海上風電產業》，其中計劃到2020年海上風電容量達到10GW，到2030年達到54GW。中國計劃在2015年達到5GW，到2020年達到30GW，雖然從目前推進進度來看2015年的目標無法完成，但是隨著電價制定，預期2014年建設將會加速。我們預計海上風電市場在2013年到2015年會以年復合增長率27%的速度增長。

　　海上風電傾向于大風機，將進一步提升風機企業利潤率

　　從技術發展和產業需求兩個角度來看，未來的風電市場都將以大規模風機為主，具體而言，陸上風電市場主流規模應該是3MW以上，而對于海上風電則會在5MW以上。海上風電的快速發展將致使未來大容量風機成為風電發展的主流，而根據一般的規律，大容量風機利潤率會顯著高于小容量風機，大規模風機的推廣將進一步提升企業利潤率的情況。

　　風機出口市場已經逐漸打開

　　海外市場仍然極具發展潛力

　　根據全球風能協會的統計，全球風電市場雖然增長相對平穩，2013年增長放緩主要來自美國PTC風電抵免稅2012年到期搶裝結束之后的回落，我們預計2014年全球風電市場仍然保持旺盛增長潛力，在中國市場有望新增18GW的前提下，裝機規模有望回歸到40GW以上的新增增速。

　　風電零部件出口已經占到很高的比例

　　風塔已經率先實現了出口市場的突破，目前從出口收入占比的比例來看，天順風能行情,問診和泰勝風能行情,問診占比都是逐漸提高的出去，2013年中報，天順風能和泰勝風能出口的比例分別占到總收入的64%和37%。而天順風能和泰勝風能也將出口作為他們業務拓展的重要組成部分，分別在丹麥和加拿大設立了風塔的生產基地。而以輪轂、底座為經營重點的吉鑫科技行情,問診，其出口比例也在2013年中報達到39%，是其收入重要組成部分。

　　同時，由于海外一般為了產品質量愿意給予產品一定的溢價，因此出口產品的毛利率一般都會由于內銷產品，未來如果出口市場打開，對于提升企業利潤率有所幫助。

　　風電整機金風科技已經取得突破

　　由于驗證的壁壘較高，風機之前出口一直受到障礙，但隨著國產風機在海外風場測試認證的完成，金風科技風機的出口比例在提升中，根據公司報表的披露，公司風機的出口收入占比已經從2010年的不到1%上升到2013年中報的15%，未來風機出口的比例有望繼續呈現上升的趨勢。

　　風電復蘇將逐級傳導，有望出現普漲行情

　　風電行業或呈現普漲行情

　　由于風電行業的整體回暖，行業的復蘇順序是：風電運營商-風電整機-風機零部件。因此在金風等一線風電股出現拐點的同時，二三線的風電零部件企業也有可能會出現業績改善，因此可以重點關注整體的風電相關產業鏈的公司。

　　從產業鏈公司的情況，除了風機的金風科技、明陽風電、湘電股份行情,問診外，還可以關注風塔的泰勝風能、天順風能和大金重工行情,問診。

　　給予行業“推薦”評級，關注行業長期成長機會

　　我們認為風電行業已經確定性反轉，行業未來幾年將保持行業的恢復性增長，而隨著量價齊升，風電企業有可能出現板塊性機會，給予行業“推薦”評級。個股重點推薦風電整機企業金風科技和轉型風電運營服務的天順風能，同時可關注湘電股份、大金重工等風電概念股的整體復蘇。

來源：證券導報

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