宏觀經濟回暖帶動煤價回升

　　陜西煤業在北京結束了最后一場投資者路演推介，即將步入最為關鍵的定價發行階段，市場關注已久的西部煤炭航母正式登陸資本市場指日可待。

　　隨著宏觀經濟回暖帶動煤價回升，能源類企業的投資價值日益凸顯，陜西煤業作為我國一次能源主導——煤炭行業中的一員，其登陸資本市場進程持續成為投資者關注的焦點。陜西煤業獨特的區位、資源優勢以及高于同行業的盈利能力及成長性孕育著異于同行業其他企業的投資機會，必將在估值上受到投資者的擁躉。

　　穩增長政策支撐下中國宏觀經濟回暖

　　數據顯示，2013年三季度以來，中國經濟呈現穩中向好態勢。9月份以來工業增加值、投資、消費較前期有所回升，此前公布的PMI等反映市場預期的先行指標穩定向上，用電量、企業利潤等實體經濟運行數據繼續走高，財政收入增速也逐步回升，貨幣信貸和社會融資規模增加、結構改善，銀行整體流動性充裕，貨幣環境良好。央行9月18日發布的《2013年第三季度銀行家問卷調查報告》和《2013年第三季度企業家問卷調查報告》顯示，目前銀行家、企業家、儲戶對經濟形勢持較樂觀態度，對宏觀經濟信心上升，對經濟的感受度偏暖。

　　宏觀經濟回暖得益于內外部因素的共同作用。從國內看，近期，隨著國家出臺了一系列穩增長、調結構、促改革、惠民生的宏觀政策和綜合舉措，市場信心得到有力提振，需求端的回暖也帶來了一定的企業訂單增長，生產動力有所增強。另外，我國促進貿易便利化、推動進出口穩定發展等措施的出臺，使外貿企業進出口形勢有所好轉。從國際看，一方面，穩增長政策的出臺也有力地穩定了外界經濟主體此前對中國經濟較為悲觀的預期。另一方面，由于歐美日等主要經濟體經濟的改善，外部需求有所增加。

　　未來宏觀環境的進一步改善和總需求的增加將提高煤炭的需求，推動煤炭價格回升，煤炭股具有較好的投資機會。

　　供求關系改善煤價有所回升

　　近期國內焦煤市場出現了普漲行情，山西、山東、河北、河南、安徽、黑龍江、江蘇等主要焦煤產地重點企業價格均有30元/噸左右的漲幅。環渤海動力煤價格指數的監測結果顯示，2013年10月份以來，環渤海動力煤價格指數也呈現回升態勢。

　　供給方面，近期受煤價回暖的推動，全國煤炭產量環比、同比均出現明顯上升，2013年前11個月累計煤炭產量的同比增速已經由負轉正，顯示國內供給在逐步恢復。2004年，全國煤炭產量增速為15.7%，隨后每年產量增速逐漸下滑，至2008年產量增速4.1%，2009年后增速在逐漸上升，2010年增速9.0%，2011年增速8.6%，2012年下降至3.7%，預計2013年產量基本上與2012年持平，2014年產量增速4%左右。

　　需求方面，煤炭行業的下游主要包括電力、建材、鋼鐵等行業。電力行業是我國動力煤消費的第一大戶，目前我國火力發電占整個煤炭消費的比例接近50%。國民經濟三大產業、居民日常生活都需要用電，“電”廣泛滲透于國民經濟、生活的方方面面之中，因此全社會用電量是觀測經濟冷暖的重要指標，其變化受到業界關注。2013年上半年火電發電量僅有小幅增長，6月份單月發電量3240億千瓦時，同比僅增長4.93%，在6月份之后情況顯著改善，7月-10月份同比增長均在10%以上，其中8月份單月增長19.15%，這也帶動電力行業耗煤量顯著增長，提升了整體煤炭需求。

　　建材行業煤炭消費主要是用來提供燃料，用來生產水泥、玻璃和石灰。水泥耗煤占建材行業耗煤量的70%左右。水泥工業生產主要以煤為燃料，以電作為動力驅動，極少使用其他燃料。隨著建筑行業，特別是住宅建筑和基礎設施對水泥用量的增加，水泥用煤快速增長。2013年1-9月，我國水泥產量達17.4億噸，去年同期為16億噸，盡管需求較弱，但是水泥產量仍然較高，因此對于煤炭的需求也將持續增長。粗鋼在2013年保持不錯的產量增長速度，就單月產量同比增速看，僅有6月份和11月份同比增速低于5%，8月份最高達到12.8%，也對煤炭需求的上升起到一定的推動作用。

　　煤炭將長期處于中國一次能源主導地位

　　未來數十年不會發生改變

　　根據《能源發展“十二五”規劃》，到2015年，煤炭消費占全國能源總消費的比例為65%，而2012年能源消費中，煤炭消費量約為66.4%。在未來數年中，煤炭消費占比會緩慢下降，但預計降幅不會超過每年1%。新能源和清潔能源在未來幾年將得到長足的發展，從長遠來看，替代能源對煤炭一定會造成壓力，但是從中期來看，由于受到成本、技術多方面因素的限制，替代能源在十年內無法真正挑戰煤炭消費。

　　根據《BP能源2030年展望》，隨著中國向低煤炭密集經濟活動轉型，中國煤炭需求迅速降低，由2000-2010年間的每年9%降至近十年內的3.5%左右，但是中國仍是全球最大煤炭消費國，到2030年，中國在全球煤炭消費增長中所占比重將達63%。世界能源格局確已發生改變，煤炭所占一次能源比重逐漸減小，但中國未來10年內受世界能源格局影響不大，煤炭仍為主要一次能源。

　　總體來看，煤炭將長期處于中國一次能源主導地位，未來數十年不會發生改變。而隨著宏觀經濟回暖和煤炭價格回升，煤炭股的投資價值將日益凸顯。陜西煤業作為我國一次能源主導——煤炭行業中的一員，其獨特的區位、資源優勢以及高于同行業的盈利能力及成長性更將孕育著異于同行業其他企業的投資機會。

　　儲量與產量成陜煤發展“源動力”

　　儲量方面，陜西省是我國的煤炭大省，煤炭資源賦存條件好、煤質優良，煤炭保有儲量1，654.23億噸，居全國第三位。陜西煤業作為陜西省唯一的煤炭資源整合平臺，擁有從事煤炭開發和支撐發展的優質煤炭資源。截至2012年底，公司煤炭地質儲量達165.96億噸，可采儲量達97.30億噸，與國內已上市煤炭企業相比位列第三位。未來公司地處我國神東、陜北、黃隴（華亭）三大煤炭資源基地的神府、榆橫、彬長、黃陵四個礦區將成為煤炭資源儲量進一步擴張的有力保證。

　　產量方面，陜西煤業自成立以來，產量保持連續高速增長，實現了跨越式發展。公司2010年、2011年和2012年原煤產量分別為8，436萬噸、9，381萬噸和10，660萬噸，年均復合增長率達到12.41%。2013年1-6月，公司原煤產量為5，726萬噸，產量規模與所有國內已上市煤炭企業相比位列第三位。未來隨著公司新礦產能的逐步釋放、老礦的擴能改造、胡家河礦等在建礦的投產以及小保當等探礦權資源的開發利用，公司煤炭產量將持續快速上升，預計“十二五”末，規劃原煤產量將實現翻番，接近兩億噸。

　　產運銷結構優化將成陜煤盈利“殺手锏”

　　陜西煤業通過改善產品結構大力提高精煤產量，拉升銷售均價。分析師表示，伴隨著入洗能力180萬噸/年的象山洗煤廠及600萬噸/年的黃陵一號洗煤廠技改工程等多個大型洗煤廠的逐步建成投產，預計2015-2016年公司精煤比例將提升至15%。此外，陜西煤業精煤較原煤售價存在30%的價差，且未來價差存在進一步擴大的可能，在此趨勢下營業收入的增長效應將在精煤產量擴張的基礎上進一步放大。

　　此外，陜西省地處我國煤炭資源富集的西部地區的最東部，周邊與河南、湖北、重慶、四川等八省區市相鄰，具有聯結東西、溝通南北的區位優勢，是西部地區的交通樞紐、國家能源戰略西移的重點，也是能源中心市場消費地的前沿。鐵路運輸方面，東西向的能源大動脈隴海線、太中銀線橫穿陜西省，南北向的包西復線縱貫陜西，使得陜西省內煤炭產品得以與隴海線、太中銀線等鐵路干線以及神朔線、寧西線、侯月線、襄渝線和西康線等重要支線連通，將煤炭產品輸往各主要煤炭需求省份，尤其是對于華中及西南新興缺煤地區的煤炭供應具有突出的優勢。

　　目前隴海客貨分流、寧西復線、西平線、西合復線、西康復線、黃韓侯線的新建、改造正在進行。按照國家鐵路網及陜西省鐵路規劃，隨著“十二五”期間蒙西至華中地區等煤運通道的建設以及“十二五”末陜西省“兩縱五橫八輻射一城際”的鐵路網的基本形成，將大大改善本公司煤炭外運狀況，有利于進一步提升陜西優質煤炭的市場價值，增加本公司的產銷量及市場競爭力。

　　陜西煤業緊緊圍繞煤炭產、運、銷這個“殺手锏”進行內涵式發展，減少成本開支，提高盈利能力。

　　低成本與高售價為陜煤估值錦上添花

　　陜西煤業目前產量主要集中在煤層賦存條件好，地質條件簡單，瓦斯含量低的陜北地區，該地區也將成為“十二五”期間煤礦建設的核心區域。天賦異稟的自然環境為建設大型現代化礦井創造了良好的條件。現代化大型礦井的高技術含量造就了低廉的開采成本及人工成本，此優勢使陜西煤業表現為高毛利率。公司2010年、2011年、2012年和2013年1-6月份的綜合毛利率分別達到48.02%、51.98%、43.06%和43.47%，遠超煤炭行業上市公司平均水平。有業內人士推測，陜西煤業未來若干年投產的礦井也將主要集中在陜北地區，這勢必將進一步降低陜西煤業的煤炭生產成本，增厚陜西煤業的盈利水平。

　　總體來看，在煤炭將長時期處于我國一次能源消費主導地位的背景下，隨著宏觀經濟的持續回暖以及煤價的回升，煤炭股勢必擁有較穩健的投資價值；陜西煤業在資源儲量、運銷結構、產品質量以及成本控制等方面的優勢，將直接體現在公司的估值上，為投資者的價值創造提供了不可多得機遇。

來源：金融投資報

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