產量居高 焦煤弱勢未改

　　焦煤產量維持高位且庫存增加，而下游的焦炭和鋼材產量增速低于同期的焦煤，且階段性補庫需求基本結束，由此可見焦煤基本面總體偏空，后市期價下跌概率較大。

　　8月26日，焦煤1401合約沖高到1222元/噸后回落，當日收報1196元/噸，隨后期價陷入振蕩下行的弱勢格局。截至10月22日，在此期間焦煤出現過3個較為明顯的反彈，分別為9月2日、9月17日和10月14日，其中前后兩次為減倉反彈，只有9月17日呈現的是增倉反彈，但期價未能持續走高。從技術面看，目前焦煤主力1401合約期價受下行趨勢線壓制明顯，若期價跌破1120支撐位，價格的下方空間將進一步打開。結合基本面分析，焦煤產量維持高位且庫存增加，而下游的焦炭和鋼材產量增速低于同期的焦煤，且階段性補庫需求基本結束，由此可見焦煤基本面總體偏空，后市期價下跌概率較大。

　　焦煤庫存持續上升

　　從供給上看，一方面，國內焦煤產量維持高位。國家統計局數據顯示，2013年8月份國內焦煤產量為4853萬噸，同比上漲7.67%，2013年1~8月國內焦煤產量累計為37499萬噸，其中，4月以后焦煤月產量處于4500萬噸以上的高位，同期焦炭產量卻有所下滑，需求不足，對焦煤的價格帶動受限。另外，焦煤產能縮減計劃不如預期，主要原因是由于煉焦煤的價格雖然位于近年來的低位，但并未跌至煤礦的成本線以下，企業未出現明顯停產現象，抑制產量的力度仍然有限。

　　另一方面，焦煤進口快速增加。相對于焦煤的產量，焦煤出口比重較小，對價格影響有限。但進口數量今年呈現明顯增長，今年1~8月份，煉焦煤進口總量累計達4750萬噸，較去年同期增長39.1%。增長速度增加非常迅猛。從國別看，煉焦煤進口量排名前幾位的是澳大利亞、加拿大、蒙古、俄羅斯、美國。這些國家煤炭資源豐富，焦煤質量灰分硫分都較低，大量進口后，對國內焦煤起到了很好的替代作用，并沖擊國內高成本煤礦的生產，這也是國內焦煤價格低位徘徊的原因之一。

　　產量與進口的共同作用結果是煤炭的庫存上升。截至9月末，煉焦煤港口總庫存為792.5萬噸，相比8月末增加了17.8萬噸，增幅2.30%。其中天津港煉焦煤庫存50萬噸，較8月增加了0.3萬噸；京唐港煉焦煤庫存502.5萬噸，較8月增加24.5萬噸；日照港煉焦煤庫存222萬噸，較8月減少14萬噸；連云港煉焦煤庫存18萬噸，較8月增加8萬噸。國內樣本鋼廠及獨立焦化廠煉焦煤總庫存為1121.29萬噸，較8月增加了100.18萬噸，增幅9.81%。其中樣本鋼廠煉焦煤庫存700.60萬噸，較8月上漲了0.75%；獨立焦化廠煉焦煤庫存420.69萬噸，較8月上漲13.94。這說明下游企業補庫幾近完成，繼續補庫存拉動需求的能力較小。

　　總體來看，煉焦煤庫存增加明顯，供給面的寬松，對焦煤價格形成壓制。可以說在焦煤未完成去庫存化之前，焦煤期價難言見底。

　　焦炭和鋼材補庫需求結束

　　焦煤的下游，主要煉焦，大鋼廠直接進焦煤進行一體化生產，另一部分焦煤進入獨立焦化廠。

　　焦煤焦炭短期較均衡，但能否持續消化焦煤產量不確定。

　　2013年8月份焦炭產量為3920萬噸，與7月份基本持平，較上年同月增加341萬噸，同比增長9.51%；2013年1~8月國內焦炭總產量為31595萬噸，較去年同期增長7.38%。從月度產量看，焦炭產量產量處于歷史的較高水平，同期保持增長，從3月開始產量便躍上4000萬噸/月，除6月小幅回調，基本維持平均4000萬噸月產量至今。同期，8月份我國出口焦炭37萬噸，同比大增583%。盡管焦炭出口量快速回升，但相對于龐大的產能與產量而言，其所帶來的影響微乎其微。

　　從焦煤產量的絕對值來看，若按照1.3噸焦煤生產1噸焦炭的比例來計算，4853萬噸焦煤能夠生產焦炭3733萬噸，較當月焦炭實際產量低187萬噸。可見，焦煤焦炭產業鏈短期需求相對均衡，這解釋了三季度的反彈以及8月下旬以來的振蕩回落走勢中，焦煤焦炭基本維持同樣的漲跌幅度。從長期來看，焦炭能否持續消化焦煤產量是不確定的，至少目前焦炭的庫存在回升，對消化焦煤影響不利。據了解，9月下旬開始，焦炭和焦化廠的焦炭庫存的庫存迅速上升，帶動焦炭庫存同比增速由9.84%升至當前27.30%的高位；另一方面，鋼廠的焦炭庫存可用天數由9天攀升至14天的正常水平。另外，焦炭的當前產量穩定，凈出口略有下滑。由于螺紋鋼終端需求低迷，而鋼廠焦炭庫存已經補至高位，那么焦炭的補庫存周期可能行將結束，對焦煤期價不利。

　　鋼材產能過剩困擾市場

　　由于8、9月份粗鋼產量連續回升，9月份以來，鋼鐵企業鋼材庫存再度回升，主要城市鋼材庫存連續回落態勢也基本終止，鋼材價格更是連續回落。

　　產量方面，鋼材企業開工率迅速恢復，8月份我國粗鋼產量6628萬噸，同比增長12.8%，當月粗鋼日均產量213.81萬噸，環比增長1.24%。1~8月份我國累計粗鋼產量52184萬噸，同比增長7.8%。日均產量超過200萬噸表明鋼材過剩問題依舊存在，產能過剩問題帶來的問題始終隱憂市場。

　　庫存方面，中鋼協10月上旬重點鋼企庫存環比增加7.05%至1350.22萬噸，與過去4年9.23%、6.70%、13.65%、1.49%的旬環比增幅相比顯得中規中矩。不過值得關注的是，在中鋼協預估產量同比增加11.06%的情況下，10月上旬1350.22萬噸的重點鋼企鋼材庫存同比上升了25.32%，增幅較為明顯。無論是絕對量還是同比水平，目前重點鋼企的鋼材庫存并不算低。

　　國內經濟增速符合預期

　　中國經濟在第三季度出現回升，7.8%的增速分別高于一季度的7.7%和二季度的7.5%；前三季度國內生產總值386762億元，同比增長7.7%。

　　多家機構分析，目前的實體經濟增速符合預期，但對未來四季度的判斷有些分歧。中國銀行認為，我國經濟將繼續向好，降息的必要性和可能性較低。但高盛預計四季度的GDP同比增速將放緩，降至7.6%。綜合分析來看，中國經濟的增速在回歸常態，無論是官方還是學界，都保持對未來經濟7.5%~8%的預測。

　　國內經濟環境趨穩，市場關注度預期會降低，投資者可能會關注其他因素，如美國QE退出、新興市場貨幣動蕩等，這些不確定性因素可能會更多的影響未來商品市場，不排除這些不確定性因素影響國內商品市場，造成期價階段性的動蕩。

　　焦煤期價有所降低

　　自焦煤2013年3月22日在大商所上市以來，其期價走勢與焦炭和螺紋鋼表現出了一定的趨同性。統計顯示，截至目前焦煤與焦炭期價走勢的正相關性達到了0.92，焦煤與螺紋鋼的相關性程度有所降低，正相關系數為0.70。

　　從基本面來看，焦炭除了因終端螺紋鋼需求低迷導致庫存上升外，其現貨貼水也一定程度上對期價構成拖累。而螺紋鋼則是長期受困于產能過剩。

　　從技術面來看，焦炭主力1401合約期價在黃金分割率0.5位置（1543元/噸附近）遇到支撐，但上方1600整數關口顯示出較明顯的壓力。近期期價減倉上漲，顯示多頭信心不足。螺紋鋼主力1401合約日均線呈現空頭排列，期價處于下跌趨勢中，目前未見轉市跡象。

　　綜上所述，焦炭焦煤產量居高不下，持續處于歷史較高水平，焦化行業依舊面臨較大的產能壓力；同時天津港焦炭庫存不斷刷新高點，庫存的高企也對使得未來焦化企業和貿易商的出貨壓力不斷增加，產能和庫存的壓力都將使焦煤焦炭的供給壓力越來越明顯。而終端需求方面，近期鋼材庫存出現明顯上升，日均產量超過200萬噸表明鋼材過剩問題依舊存在，產能過剩問題帶來的問題始終隱憂市場。宏觀方面，國內經濟環境與投資者預期均趨穩，但外部存在不確定性因素的不利影響。總體來看，焦煤基本面偏空，短期內弱勢難改。

　　操作上建議空頭思路交易，焦煤1401合約可背靠1145嘗試性拋空，待期價跌破1120空單加碼，總持倉控制在50%以內，止損1150，目標位1090；焦煤1405合約可在1200一線嘗試性建立空單，待期價跌破1190空單加碼，總持倉控制在50%以內，止損1220，目標位1120~1140。

來源：國際商報

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