煤炭行業策略從長計議迎接并購時代

2013年1季度前煤價預期明朗。7月份以來的煤價上漲主要來自供應的收縮,在目前煤價的成本支撐力度較強。成本支撐體現在3各方面:首先近年煤炭成本上漲較快,620元的港口價格具有強力支撐;其次,成本構成中,現金成本占比較80%-90%,跌破引發停產;再次,煤炭成本中政策性成本和人力成本占比達到50%以上,二者具有剛性和粘性,短期難以調整。的價格水平下,主動停產尚有部分未達到盈虧平衡點,被動停產部分迫于安全壓力復產時間預計在2013年1季度末,供給縮減、需求旺季加進口煤減少,1季度之前價格穩中見升的格局較為明朗。

全年供給偏寬松:按照6月份主要產煤省份的產量年化計算,2012年晉陜蒙三省的產能利用率在80%-90%之間,存在2-4億噸的閑臵產能;2013年晉陜蒙仍有將近2億噸的新項目投產,2013年經濟增長8%,通脹3%、能耗下降4%-5%的假設下,需求增量在2.3-2.8億噸左右,總體上供應偏寬松。

煤價的成本支撐力度較強。成本支撐體現在3各方面:首先近年煤炭成本上漲較快,620元的港口價格具有強力支撐;其次,成本構成中,現金成本占比較80%-90%,跌破引發停產;再次,煤炭成本中政策性成本和人力成本占比達到50%以上,二者具有剛性和粘性,短期難以調整。因此預計煤價2013年將圍繞目前價格小幅波動,波幅遠小于2012年。

中期調整仍未結束:前三輪煤炭走出周期低谷無一不是通過去產能方式實現供需的再平衡,但經歷多年小煤礦的關停整合,本輪再次利用行政手段淘汰落后產能的空間已不大,加之山西技改在建產能4.5億噸進入產能投放期,本輪去產能持續時間比較長。

以美為鑒,迎接并購時代。目前中國煤炭行業的發展特點與上個世紀80年代的美國在需求增速變化、消費結構、行業競爭格局方面非常類似,美國在其后的10年中進行了大規模的重組并購,使得工效和行業集中度大幅提升,并且在此過程中行業和優質公司的盈利擺脫單一依賴煤價的窠臼,在煤價單邊下跌情形下,仍能實現盈利能力的提升。

看好板塊1季度表現。從年底到2013年1季度,煤價走勢比較清晰,下行空間基本封死,上市公司的業績底部也可以確認,從PB來看,估值已經接近底部,我們認為這個階段煤炭股具有購買的價值。

來源：安信證券 　

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