煤炭行業實質性回暖仍需時日

關注冶金煤的彈性。理由一：冶金煤與固定資產投資密切相關，周期性強，彈性大。冶金煤主要用來生產焦炭，焦炭的下游主要是鋼鐵，鋼鐵對應的主要下游房地產和基礎建設合計占冶金煤需求的58%。基礎建設投資從2012年三季度明顯加快，2013年有望延續。理由二：焦煤資源的稀缺性。全國煉焦煤儲量占全國煤炭資源儲量的23%，其中主焦煤和肥煤只占煉焦煤總儲量的23.61%和12.81%，主焦煤和肥煤更為稀缺。理由三：受進口煤沖擊相對較小。美國頁巖氣是全球煤炭市場重要的攪局者，而美國頁巖氣主要是替代動力煤發電，這樣冶金煤供需幾乎沒有任何影響。

需求回暖之時，股價爆發之始，不過需求實質性回暖仍需時日。維持行業“中性”評級。雖然目前煤炭需求有所回暖，特別是基礎建設投資加快之后，不過這個回暖的力度和空間過于微弱，且不穩固，離市場需求實質性回暖仍需時日。展望2013年上半年，煤炭需求實質性回暖的不確定性仍然較大，煤炭行業仍然存在供過于求的壓力；另外，國際煤炭價格仍然比較低迷，進口煤炭對國內煤炭市場擠壓可能繼續存在。因此，我們維持行業“中性”評級。

要改變煤炭市場的不利局面，需要出現以下幾種情況：1、國內方面，國家明顯加快投資特別是基礎建設投資，或者房地產投資明顯加快；2、國外方面，國外煤炭需求明顯好轉，國際煤炭價格明顯上漲，國內煤炭進口量明顯減少。

在煤炭市場景氣度不好時，我們傾向于選擇未來成長性較好的個股。2013年內生成長較快的公司有：永泰能源、盤江股份；資產注入最為強烈的有：陽泉煤業、冀中能源。另外，中國神華估值最低，業績增長較為確定。2013年上半年我們的投資組合重點推薦：永泰能源、盤江股份、陽泉煤業、中國神華。

來源：東莞證券

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