“煤超瘋”風光不再 需求不足制約未來走勢

煤價的下跌，有來自國內國外市場的原因，也有宏觀經濟和行業自身的問題。而此番煤價的下行卻是在10年上漲黃金時期之后出現的回調。10年的時間，煤價漲了2.5倍，短期回調或許預示著最好的時期不能繼續維持，但并非就意味著會迎來最壞的日子。

現狀：十年黃金周期遇轉折期

據秦皇島煤炭網消息，6月18日至6月24日，京唐港區優混原煤價格在795-805元/噸，大混原煤價格在670-680元/噸，京唐港區原煤價格較前一周價格相比，原煤價格每噸再次下跌20元/噸，京唐港區原煤價格連續七周下跌，累計跌幅已高達65元/噸。

同時，原煤庫存量與前一周庫存量相比，原煤庫存量再次增加，6月24日京唐港區原煤庫存量為23萬噸，庫存量較前一周相比，環比增加0.5萬噸，增幅為2.22%。6月24日，京唐港區煤炭庫存量為542萬噸，庫存量較前一周相比，環比增加34萬噸，增幅為6.69%，京唐港區煤炭庫存量再次大幅增加。京唐港原煤庫存量占全港區煤炭庫存量的4.24%，受下游需求量減弱影響，京唐港區原煤價格再次下跌。

中國煤炭工業協會近日發布數據顯示，一季度全國煤炭產量完成8.38億噸，銷量累計完成8.28億噸，同比分別增長5.8%和5.7%，較去年同期的8.3%和6.8%，出現明顯下降現象。

業內專家分析認為，隨著國家經濟增速放緩，煤炭需求放緩影響，以及煤炭生產規模的擴大和能力的提高，我國煤炭供需格局正發生重大變化，煤炭市場在未來供大于求的趨勢越來越明顯，煤炭行業或將進入過剩時期。

事實上，這是煤炭價格在經歷黃金十年后，首度出現如此大幅度的下滑。數據顯示，2000年，煤炭平均價格為每噸227元，2010年年底已經到了799元，隨后煤價一直穩定在800元左右的區間。也就是說，十多年來，煤炭價格漲了2.5倍。不過這個價格已經在最近出現了連續性的下挫，以最新的環渤海港口發熱量5500大卡市場動力煤平均價報729元/噸計算，這一數據降至年初，十年間煤價的漲幅也已縮至2.2倍。

影響：電力行業迎投資黃金點

電力企業成本放松。招商證券行業分析師彭全剛指出，煤價下跌1%將增厚火電利潤2.7%，照此測算，今年上半年火電行業的利潤有望增厚三成。而隨著火電行業的壓力減小，電價彈性空間也有望進一步擴大。

招商證券在其最新的研報中指出，電價、煤價和利用小時數每變動1%，對火電行業盈利的影響分別為3.7%、2.7%、1%，也就是說，煤價下跌1%帶來的火電利潤增厚達2.7%，照此測算，今年以來煤價下跌近10%，火電行業的利潤將增厚27%。數據顯示，火電行業2011年實現利潤總額206億元，照此測算，今年上半年，火電的利潤將同比增厚約30億元。

一位不愿透露姓名的行業分析師指出：“煤價遠未到底，短期內，宏觀經濟大背景并不會有太大的變化，煤炭的供應仍隨著煤炭產能和進口煤炭的增加而增加，加上前期庫存量壓頂影響，煤價仍將難以堅挺，下探至每噸700元以下指日可待。”對火電行業來講，由于煤炭價格回落，電力行業成本將進一步下降；同時，電力行業電價粘滯性較強，電價短期內不會下調，而電量隨經濟增速轉緩下降有限，行業整體盈利將會出現明顯改善。

今年以來國內經濟增速明顯放緩，煤炭下游四大行業增速大幅回落，增速均維持在5%左右，而全年煤炭產量增速預計在7%左右；另據了解，火電的需求占煤炭銷量的50%，目前火電廠的電煤庫存達到歷史高位，加之5月中旬以來部分河流來水較好，水電出力增加，也將對火電發電量產生影響。

數據顯示，受需求增速放緩、水電增發等因素影響，5月份全國電力供需形勢繼續保持平穩態勢。而發改委消息指出，西電東送電量保持平穩增長，截至5月底，全國重點水電廠可調水量759億立方米，同比增長26.9%；蓄能值209億千瓦時，同比增長46.5%。

廣發證券行業分析師謝軍指出，煤價下跌將改變目前“強煤弱電”的煤電競爭格局，火電的盈利能力將大幅向上修正，火電本輪投資機會不是脈沖式投資機會，而是一輪大的持續投資機會。

據悉，對火電行業來講，由于煤炭下游需求減少，煤炭價格回落，電力行業成本將進一步下降；同時，電力行業電價粘滯性較強，電價短期內不會下調，而電量隨經濟增速放緩而下降有限，行業整體盈利將會出現明顯改善。

在煤價下跌的同時，由于用電需求下降以及水電成本明顯低于火電，電網調度上通常會優先水電，火電設備利用小時數今年以來開始減少。不過，煤價的下跌速度遠高于設備利用小時數，招商證券認為，煤價下跌1%可以彌補利用小時數下跌2.7%。今年以來，煤炭的價格下跌了將近10%，而設備利用小時數僅下跌了3.4%，也就說，現階段設備利用小時數的微跌并不會影響火電企業的業績向好。

對于下半年的用電需求，受益于國家“穩增長”措施的實施，用電需求或緩慢回暖。中電聯發布的1-5月的電力工業運行與供需簡要情況也顯示，工業用電量略有回暖，增速依然低于全社會用電量，輕工業用電量同比增速較4月份回升，差距縮小，高耗能行業用電量同比增速小幅上升，全國跨省區送電量同比平穩增長，南方電網西電東送電量同比增速轉負為正。

電力板塊今年以來持續走強，電力行業板塊今年以來的累計漲幅達到17%，尤其是自6月份以來，煤價大幅下跌，電力行業板塊上漲愈發迅猛。謝軍認為投資者可看好煤價彈性高的、用電需求增速高區域的火電機會，比如寶新能源、粵電力、穗恒運、華電國際、上海電力、皖能電力和華能國際；對低估值的水電公司也繼續看好，比如國投電力、桂冠電力、黔源電力。

趨勢：煤價夏季行情缺條件

煤炭價格已經連月下滑，雖然夏季用電高峰期降至，按照往年經驗，煤炭市場將迎來一波季節性旺銷期，但市場仍對煤價回暖卻不太樂觀。

中商流通生產力促進中心煤炭分析師李廷表示：“經濟形勢較為疲軟，煤炭整體需求不太旺盛，決定了未來煤價上漲動力不足。不過，隨著煤炭企業兼并重組不斷推進，行業集中度不斷提高，企業對市場控制力增強，在市場出現明顯供大于求的情況下，煤炭行業勢必會通過限產等手段來穩定市場，抑制煤價下跌。”

從客觀數據看，今年煤炭行業的夏季大好行情前提條件不足。數據顯示，4月份以來，煤炭需求增速繼續回落，產銷平穩增長，進口大幅增加，全國主要港口、重點電廠存煤充足，市場煤價呈下行趨勢，供需整體寬松，經濟運行總體平穩。目前，全國重點電廠存煤超過8800萬噸，創歷史新高。

大通證券分析師陳文倩指出，“下半年國外經濟仍不樂觀，歐債危機持續并加劇，解決之道仍然漫長，歐洲經濟增速下降，煤炭等能源需求下降，國際三港煤炭價格持續下跌，加重國內煤價下行壓力。”

陳文倩表示，從國內方面看，國內上半年經濟“調結構”經濟增速回落明顯，PMI指數回落生產積極性下降，資源能源需求下降。煤炭行業需求不足弱勢下行。國內5月末開始管理層陸續推出的一系列投資基建項目，貨幣政策調整，下半年仍有繼續調整預期，各地陸續開展調研強調經濟“穩增長”，煤炭及下游鋼材建材電力等行業需求有望受此拉動出現回升，但短期效果難現，需要觀察后續項目開工建設進展度對煤炭等資源需求影響。

就煤炭行業基本面看，由于步入夏季電煤需求旺季不旺，庫存急速攀升高位價格明顯回落，下半年電力需求能否回升，電煤市場需求能否企穩依賴國內外經濟發展平穩。短期需求難以好轉，下半年四季度有望在冬季需求拉動和經濟“穩增長”等政策拉動下出現好轉。

此外，有人將如今煤價下滑的因素與2008年金融危機時比較，認為煤價雖然短期內下滑明顯，但回暖跡象可期。能源經濟學家林伯強指出，2008年經濟不好，煤炭價格大幅下降，但是很快就上漲，那個時候，就有人認為這是煤炭市場的拐點。此次和2008年的情況很像，接下來就需要看國內的經濟狀況了。”

機構觀點

煤價下行四原因

今年以來，我國煤炭行業景氣度偏低，煤價連續下跌，庫存自4月下旬起逐漸上升。6月以來，港口的煤炭庫存以及電廠庫存連創歷史新高。原因在于：

下游需求疲軟。目前，全社會用電量增速下滑明顯，雖然目前已進入迎峰度夏的階段，照往年來看，是煤炭的旺季，但是今年到6月底，從數據來看，居民的用電量增速較快，而占全社會用電量超過70%的工業用電量增速依然在下滑。

水電出力，造成對火電的擠出效應。今年上半年，西南地區來水較好，水電發電量增速較快，水電出力較大，進而造成了對火電的擠出效應，目前火電的發電量處于負增長階段，導致電廠日均耗煤量偏低。

合同煤的兌現比例提升。下游需求較弱使得煤炭企業提高合同煤的兌現比例，從往年的40%-50%上升到80%左右。

此外，全球經濟復蘇放緩導致全球煤炭需求較弱，國際煤價從去年下半年起連續下跌，目前已形成了國內外煤價倒掛的局面，截止5月份，今年中國煤炭進口量已經突破了1億噸，煤炭進口量占國內產量的比重為7%左右，對比去年的4%，提高了3個百分點左右，而且通過我們對數據的分析，今年進口煤炭的增量主要來源于動力煤，即動力煤前4個月的進口量比去年同期增長了180%以上，對國內動力煤市場沖擊明顯。

短期煤價繼續回調

剛剛公布的6月匯豐PMI預覽值為48.1，創7個月以來新低，中國經濟下滑趨勢并未扭轉，決策層出臺刺激政策的預期增強。雖然短期下游需求較弱導致煤價短期將繼續回調，但中長期來看，用電量的逐月增長及鋼材下游的逐月改善將有助于支撐煤價企穩，煤炭行業利潤增速基于目前較低的增速下有望獲得改善，維持行業“增持”評級。

個股方面，考慮到短期存在的系統性風險，推薦防御性比較強的中煤能源、露天煤業和潞安環能。長期來看，考慮到公司的高成長性，建議投資者關注高彈性的山煤國際、永泰能源和盤江股份；考慮到資源的稀缺性對于公司價值的長期提升，建議關注西山煤電和陽泉煤業。

來源：金融投資報 　

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