電力行業：用電需求結構性放緩

一季度用電增速6.8%，預計此后緩慢回升

1-3月，全社會累計用電量11655.4億千瓦時，同比增長6.8%。工業用電累計同比分別上升4.46%、第三產業累計用電量增長12.95%，城鄉居民生活累計用電量同比增長15.49%。我們預計4月份單月用電增速為8%。一季度用電增速放緩主要原因在于工業用電增速放緩。

水電裝機或呈加速釋放，短期內供給仍偏緊

2011年1-3月累計新增裝機924萬千瓦，同比去年下降33.05%，其中水電完成127萬千瓦、火電完成649.3萬千瓦，火電新增裝機較去年同期減少351.77萬千瓦。1-3月份累計發電量同比增長7.1%。3月份國家電網內重點水電廠水庫來水總體偏豐近3成，來水好轉但水電單月發電量增速較慢，僅為1.0%，；火電發電量1-3月份同比增長7%，單月增速為7.3%。

港口及電廠庫存平穩下降，煤價走勢趨穩

截至2012年4月16日，秦皇島庫存583萬噸，與去年同期基本持平，環比上月庫存量有所回落。目前看來，港口庫存處于緩慢下降階段。主要原因是冬季過后，下游行業逐步復工，調出量有所增加。直供電廠庫存可用天數目前有所回落。展望后續月份，我們預計煤炭庫存水平及可用天數可能基本維持在目前水平。秦皇島煤價較3月12日以來小幅上漲。

投資策略：適當關注非火電能源企業投資價值

3月份以來，電力板塊微幅跑輸大盤，漲幅為-2.25%；行業估值上仍未有明顯優勢。

在目前宏觀經濟調整的大背景下，我們認為電力行業改革仍將是未來行業發展的主旋律。實際上，國家發改委已專門成立“電力輸配分開專項改革小組”，旨在理清電網輸配電環節各項成本，形成合理電價；我們認為近幾年內行業盈利的低點已經出現，而疊加電力體制改革的紅利效應，電力有望逐步回歸具有合理盈利水平的公用事業型行業。短期來看，我們認為在行業具體改革政策尚未落實到位的情況下，電煤價格仍將對火電行業盈利形成制約，而隨著宏觀經濟結構調整，發電量增速也顯得相對疲弱；綜合來看，我們認為短期應密切關注各大重點流域上游來水情況及電煤價格波動情況；中長期來看，電源結構的加速調整將為非火電的眾多子行業帶來發展空間，相關子行業存在一定投資機會。

基于此，維持行業“看好”評級，看好的個股標的包括：上海電力、通寶能源、凱迪電力、國投電力、湖北能源和桂東電力。

電力設備：價值主題下的投資思路

2012 年新能源汽車投資邏輯：2012 年將是檢驗“十城千輛”推廣計劃的關鍵一年，有望出現政策壓力帶來的搶裝，市場有望出現100%以上增長，配合新能源汽車發展規劃提出的2015 年達到50 萬輛新能源汽車保有量，我們認為市場熱情有望再次點燃，板塊估值有望修復。此外，新能源汽車發展規劃后，針對技術升級和市場推廣的補貼細則等政策也將陸續出臺，政策催化劑頻發，今年板塊或存在機會。

長線看好：完全符合能源安全、節能減排和消費升級概念的板塊。汽車在原油消耗和碳排放方面均處于各行業前列，節能減排壓力大。我國汽車年銷量超1000 萬輛，該領域的產業升級對于拉動投資和消費有很大潛力。

PM2.5 的提出也將助推新能源汽車發展。

短線機會：2012 年或現行業搶裝。我國2009 年推出“十城千輛”計劃，此十個城市均上報了2012 年推廣計劃，合計超過5 萬輛，截至2011 年我國新能源汽車保有量只有不到2 萬輛，與規劃相差甚遠，今年是檢驗十城千輛推廣成果的關鍵一年，市場有望出現搶裝：1南昌、合肥等城市均表示將完成2012 年推廣計劃；2北京、深圳正在醞釀大規模新能源汽車推廣；3從下游配套廠商調研情況，今年1 季度已經有新能源汽車訂單，而往年只有4 季度才能接到新能源汽車訂單。

板塊選擇：價值+主題并存。1價值角度我們傾向從市場容量和盈利能力雙維度選擇行業，我們的排序為電解液、隔膜、電機；2從主題投資角度，具備資源屬性的碳酸鋰和新能源汽車核心部件鋰電池是主題投資熱點板塊。

風險提示：新能源汽車市場推廣的政策風險；電池技術路線風險等。

來源：華泰聯合 　

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