無煙煤行業：供給決定價格 稀缺資源彰顯價值

無煙煤子行業的長期競爭力和景氣度優于其他煤種，盡管無煙煤的下游需求同樣呈現放緩的趨勢，但相比動力煤，動力煤的下游需求呈現穩定增長，但是動力煤的供給端相對充足，鐵路運力的問題成為潛在供需矛盾的唯一推手；冶金煤市場盡管存在供給緊張的問題，但是需求的下滑以及焦炭的產能過剩使短期使高位的焦煤價格面臨較大的壓力。因此，盡管無煙塊煤的需求增速較低，但其“供給決定價格”的特性助其景氣度仍將延續。 天然氣中長期難以對無煙煤形成替代。目前全球氣頭化肥已經成為主流，中國氣頭化肥占比遠低于全球平均水平，但我們認為中長期煤頭化肥仍將占據主導地位，主要邏輯在于: 1.中國天然氣資源儲量匱乏，限制性政策制約氣頭化工業發展； 2.供需矛盾催生天然氣價格上漲，煤制化工將因此受益； 3.天然氣價格短期波動明顯，而無煙煤下游需求單一價格穩定。 供給預計前低后高，需求前高后低，供需缺口2013年達到頂峰。

主要無煙煤集團十二五期間預計新增產能7000萬噸左右，其中到2015年實現新增產量6200萬噸，預計十二五期間的復合增速在3.3%，但是主要在2014、2015年實現，2012、2013年預計增速在1%左右。而由于煤炭機械化率的提升，無煙煤結塊率將趨于下滑，因此預計無煙塊煤產量將出現負增長。

下游需求:預計到2015年化工無煙塊煤需求量7352萬噸，5年復合增速5％左右，其中2013年達到需求高峰達到7622萬噸。高爐噴吹無煙末煤的需求的五年復合增速在1.7%。綜合分析，預計十二五期間，無煙塊煤需求的5年復合增速在4%左右，需求主要體現在2011-2013年，2012和2013年需求增速在年均3.1%左右，因此我們預計2013年為無煙塊煤消費量的高峰，2014年、2015年無煙塊煤的消費量將趨于下行。 進口量將持續下滑，主要來自于越南和澳大利亞的出口減少，預計2015年凈進口量在2000萬噸，較2011的3200萬噸下降1000萬噸，進口減少主要影響無煙動力煤，對無煙塊煤沒有影響。

有別于市場的觀點: 我們不認為無煙塊煤的供需缺口將呈現不斷擴大的局面。無煙煤的產量增長呈現先低后高的趨勢，無煙煤的需求呈現先高后低的走勢，同時無煙煤十二五期間2000萬噸左右的供給缺口如果考慮凈進口基本平衡。較大的供給缺口主要在無煙塊煤，因此無煙塊煤具有更高的景氣度。

對于無煙煤價格的判斷:高點在2013年 總結2000-2011年的無煙煤市場可以分為兩個階段: 階段1:2000-2005年，“需求增長被供給增長抵消” ，無煙煤價格基本沒有上漲； 階段2:2005-2011年，“政策下的供給端減速+金融屬性”催生無煙煤價格大幅上漲，漲幅在100%。

通過前兩個階段的分析，認為無煙煤價格的上漲動力主要來自供給的下滑而并非需求的增長。

展望2012-2015年，同樣分為兩個階段: 階段1:2011-2013年，“供需缺口達到最大”，無煙煤的產量增長維持在1％，而無煙塊煤則出現負增長，無煙塊煤供需缺口在2013年達到最高，因此，預計無煙煤價格在2013年達到頂峰； 階段2: 2014-2015年，新增產能釋放，供給壓力緩解，盡管供需缺口仍然存在但呈現收窄趨勢，因此預計價格將維持高位并小幅下行。

來源：金融界網站 　

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