煤炭行業：2012需求逐漸回暖 運輸抑制有效供給

2012煤炭需求43.8億噸，增速9.7%

雖然市場對2012 年國內和全球的經濟增速預期都非常悲觀，但我們認為在保障房和水利等投資的支撐下，中國2012 年的經濟情況會比市場預測的樂觀，在火電10%，粗鋼7%，水泥10%，化肥2%的增速假設下，預計煤炭需求增速將從2011 年的12.2%下滑至2012 年的9.7%，需求量由39.9 億噸增加到43.8 億噸。

運輸瓶頸遏制產能增速，有效供給仍緊張

2012 煤炭產能有望達到42.9億噸，但受制運輸條件，實際有效供給42.2 億噸。2010 年三西地區新增的1.9 億噸調出量主要依靠鐵路擴能，2011 年三西外運主要依靠內蒙古公路增加1.2 億噸，2012 年主要煤運鐵路大秦、朔黃增量較少，而內蒙公路在11 年已接近飽和，新增運力有限，預計12 年三西運力瓶頸7200萬噸，實際有效供給42.2 億噸。

2012年看好無煙煤

從資源角度，無煙煤僅占全國煤炭資源的12%，其中優質無煙煤僅占無煙煤儲量的1/6，非常稀少。進入2011 年以來，一方面受國際化肥價格上漲影響，無煙煤下游尿素行業盈利改善，另一方面，國內優質無煙煤供給增速非常緩慢，預計2012 化工用優質無煙煤供需缺口仍將存在，煤價仍有望上漲。四季度和一季度也是尿素儲備旺季，而無煙煤也不受發改委動力煤限價影響，值得長期看好。

2012看合同動力煤，后看現貨動力煤和焦煤

近年三西地區大量動力煤礦井建設投產，2011 年當地運輸能力已快達到上限，2012 年的產能過剩有望被運能瓶頸抵消，動力煤整體供過于求的局面全年看并不明顯，而2012 年需求應該是逐步回升的，現貨煤供需狀況有望在1 季度后逐漸偏緊。而2012 年焦煤行業受國內需求下滑和蒙古澳洲進口焦煤的雙重沖擊，短期價格存在一定壓力，但國內主要供應地山西的供給增量主要釋放期已過，未來供給增速減緩將是大概率事件，鋼鐵需求恢復后焦煤稀缺性的長期投資價值有望顯現。

煤炭行業2011年PE 14.3倍，12年PE 12倍，估值較低

發改委近期整頓省市涉煤收費，制定最高收費無疑將減少未來政策成本上升的預期，可算重大利好。重點推薦：蘭花科創（PE 今年13 倍，明年10 倍），平煤股份（PE 今年14 倍，明年12 倍），中國神華（PE 今年13 倍，明年11 倍），山煤國際（PE 今年18，明年12 倍），同時建議關注永泰能源（未評級，PE 今年30，明年15）

風險

1、若2012 年經濟增速低于預期，煤炭需求增速可能受影響；2、發改委對港口和直達動力煤現貨限價，對行業短期盈利造成負面影響，限價取消時間存不確定性。

來源： 東方證券 　

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