需求始終不足 焦炭面臨困境

　　11月份國內焦炭市場再度重演一波三折。月初，焦炭超跌反彈，小幅回暖。之后受企業限產保價、煤炭行業“十二五”規劃出臺提振，焦炭逆勢上漲，11日收于漲停。但短暫突破之后，期貨價格重新掉頭向下，邁開下行碎步，呈空頭排列走勢。目前，煤炭價格整體開始走弱，宏觀系統性風險也不時鞭笞市場，此外，鋼鐵企業自顧不暇也始終掣肘著焦炭走強。對于后期市場走勢，我們認為焦炭基本面依然長期偏空。

　　一、現貨供應依然平穩

　　10月，國內焦炭產量為3573.85萬噸，同比增長10.7%，而焦炭8月和9月的產量同比增速分別為22.64%和18.12%，焦炭受限產保價影響產量增速小幅回落。與此同時，我國8-10月份的生鐵產量增速分別為12.69%，15.71%以及11.92%，生鐵產量增速三個月來首超焦炭產量增速。隨著獨立焦化企業開工率明顯降低，供給明顯減少，焦炭供需向弱勢平衡轉變。不過，在下游不濟，整個行業產能過剩背景下，供求弱勢平衡不能看作市場反彈依據。

　　二、前期現貨價格跌幅較明顯

　　一11月國內焦炭現貨市場整體下跌

　　11月初，國內焦炭價格小幅下行，之后雖然鋼廠多次要求繼續下調焦炭采購價，但焦化企業堅決抵制。據山西商報報道，10月29日，省焦化行業協會針對當前復雜的焦炭市場形勢，提出采取企業自救、行業自律的方式，全行業除承擔城鎮煤氣等事關民生的焦化企業按30%的限產幅度之外，其余一律限產50%。這一措施，對穩定市場焦炭市場作用明顯，也成為利多市場的最大亮點。

　　10月份國內鋼材市場元氣大傷，11月份鋼材走勢始終沒能擺脫“胡同”中震蕩前行態勢。

　　二現貨持穩是后期主流行情

　　11月份的下跌已經八月份焦炭漲幅全部吞噬。雖然近期鋼廠降低焦炭采購價的訴求十分強烈，但受到焦炭行業的堅決抵制。

　　據市場信息，前期各大鋼廠對于焦炭采購價格調整也基本到位。焦化企業迫于目前形勢紛紛采取限產保價措施，使得多數焦化廠普遍限產幅度均在40%-50%，近期焦炭產量出現大幅下降。在供求形勢轉變為若不平衡之后，焦炭產能過剩現象初步緩解，鋼廠焦炭庫存也持續下降。下游鋼廠及鑄造企業擔憂后期焦炭資源緊張，采購積極性較之前明顯提高，限產保價措施已經初顯成效。因此，我們預期，后期焦炭現貨價格依然持穩。

　　三、10月焦炭出口回落明顯

　　海關總署數據顯示，10月份中國出口焦炭及半焦炭10萬噸，環比大跌54.55%；今年前10月，全國累計出口焦炭及半焦炭311萬噸，同比增加17.7%，完成出口額14.07億美元，同比增長26.7%。

　　五、煤炭市場全線走弱

　　11月國內煉焦煤市場結束前期漲勢。從價格上看，截止11月25日，肥煤全國平均價為1565元/噸，較10月末下滑28元/噸左右；焦煤價格為1585全國含稅平均價為1585元/噸，較上月末下跌18元/噸。受下游消費需求疲軟及焦化企業限產影響，焦煤交投清淡，市場穩中趨弱，但后期下行空間有限，對焦炭價格的支撐力度雖有減弱但依然有效。

　　此外，在國內煤炭工業“十二五”規劃及主產地內蒙、河北等地區兼并重組加速的情況下，焦煤價格將有望獲得中長期支撐。

　　本月強勢上漲的渤海動力煤價格迎來拐點。根據最新公布的數據，截止11月23日5500大卡動力煤綜合平均價格為850元/噸，較前一報告期下跌2元/噸，連續第二周下跌。前期的一波上漲態勢始于9月7日，終結于11月9日。

　　從后期煤炭市場形勢看，隨著天氣逐漸轉暖，取暖需求提升，加之用電高峰即將到來，今冬電荒十分嚴峻，我們認為，四季度國內煤炭價格仍將連續維持高位運行態勢。

　　國際煤炭市場同步下行。11月份國際煤炭價格受宏觀經濟回路拖累弱勢繼續下行，其中澳大利亞紐卡斯爾港動力煤價格已連續十周保持下滑。截至11月18日當周，澳大利亞紐卡斯爾港動力煤價格指數降至113.69美元/噸，全月下降整體下降了4.2美元；南非理查德港動力煤價格指數收于106.32美元/噸，為連續第七個報告日下降，本月整體下降了2.12美元，跌幅趨緩；歐洲三港ARA動力煤價格當日報收115.07美元/噸，較上月末下跌3.45美元。

　　六、鋼鐵市場難以擺脫震蕩“胡同”

　　國家發改委委11月25日公布了10月份鋼鐵行業運行情況。10月份，全國粗鋼產量為5467萬噸，同比增長9.7%，去年同期為下降3.8%；鋼材產量增長13.4%，加快9.3個百分點。焦鋼材出口382萬噸，比上月減少39萬噸；進口120萬噸，比上月減少13萬噸。鋼材價格繼續下滑，10月份，國內市場鋼材價格綜合指數平均為126.87，比上月回落7.19點，同比提高5.43點。

　　11月份國內螺紋鋼不瘟不火。月初對前期超大跌幅適度修正反彈，之后，由于下游需求萎縮顯著，部分鋼廠有復產跡象，螺紋價格再度回落。截止11月24日上海HRB400 20mm螺紋收于4410元/噸，較上月末下跌10元/噸；北京同型號螺紋鋼價格下跌較10月末下跌30元/噸，但較本月最高價下降了160元/噸，跌幅明顯，疲態盡顯；武漢三級螺紋鋼24日報4470元/噸，較上月尾端漲90元/噸，守住反彈走勢。

　　與現貨價格類似，鋼材期貨先揚后抑，整體沒能擺脫震蕩胡同運行。從期現價差來看，目前螺紋主力合約較上海三級螺紋理價貼水400元左右，貼水現象明顯，其期貨合約近強遠弱，表明市場對鋼材遠期需求較為悲觀。在需求既有近憂，又有遠慮背景下，鋼材市場后期缺乏大幅反彈的基礎，基本面整體偏空格局決年內恐難扭轉，后期偏弱走勢將是鋼材市場變化的主基調。

　　原料市場方面，11月鐵礦石價格在連續回升之后再度下跌。截止11月25日，青島港63.5%印度粉礦繼續較月中高點回落10元至1075元/噸，青島港巴西64.5%粉礦較反彈高點降30元/噸。此外，河北唐山礦也小幅下降至1300元/噸。唐山地區150*150普碳方坯跌至3810元。原料價格下降，對鋼價的支撐力度將減弱。

　　從目前的鋼市情況來看，鋼市需求仍處于非常低迷的狀態，加上逐漸進去季節性的施工淡季，另外鐵礦石價格的再度下跌，使其對鋼價的支撐力度減弱。此次PMI跌破榮枯線，反映出工業生產增長很可能將進一步放緩，作為鋼鐵產業鏈上重要的下游產業需求減少，整體鋼市也將受到影響，后期鋼市易跌難漲，弱勢盤整格局恐難以改變。

　　七、行情展望

　　資金面上，10月份，央行報告提出對貨幣政策適時適度進行預調微調，之后貸款超預期投放開始對這一基調逐步兌現。根據央行公布數據，10月人民幣貸款增加5868億元，同比增加175億元；10月份工、農、中、建國有四大行新增貸款2380.41億元，較9月份的1609.1億元多增逾770億元，結束了8月份以來的增幅縮減趨勢。貨幣投放高于預期，說明信貸定向寬松已十分明顯。但我們認為，短期內貨幣政策不會再有太大放松空間：首先，貨幣政策轉變是循序漸進的過程，需要時間來實現有序放開；再者，前期物價下行主要原因在于翹尾因素大幅回落，短期通脹風險依然偏高。若存款準備金未被下調，年末市場資金依然偏緊。

　　國際方面，歐美危機不時鞭笞市場。評級機構穆迪21日警告稱，法國政府的借貸成本近期不斷攀升，且該國經濟增長緩慢，使得其目前AAA的主權信用評級有可能受到影響。隨著意大利“淪陷”，主權債務已經在歐元區核心國家擴散，其不可控性正在逐步增加。雖然歐元區債務問題有諸多不確定，但可以確定的是，歐洲經濟將面臨較長時間調整，并對中國出口產生負面沖擊。歐盟統計局數據顯示，9月份歐元區工業生產與8月份相比下降2.0%，歐盟27國工業生產環比下降1.3%。后期，歐美債務危機仍會不斷出現反復，美國原定于23日前需達成協議的減赤談判失敗，意大利10年期國債收益率本周內再度上升至7%以上，德國堅決反對歐元聯合債券，葡萄牙和匈牙利等邊緣國家評級也遭下調，市場面臨的不確定性因素增多。

　　從行業基本面看，煤炭市場支撐作用弱化。最新數據顯示，環渤海地區港口發熱量5500大卡市場動力煤綜合平均價格連續兩周下跌。同時，受下游消費需求疲軟及國際焦煤價格下跌影響，前期持續走強的國內焦煤價格近期也頹勢漸現，市場穩中趨弱。現貨市場，在焦化行業集體限產、強力遏制經營環境繼續惡化的推動下，價格走勢開始企穩。隨著限產效應的逐步凸顯，加之供求形勢轉變為弱勢平衡之后，焦炭產能過剩現象將初步緩解，鋼廠焦炭庫存也持續下降。下游鋼廠及鑄造企業擔憂后期焦炭資源緊張，采購積極性較之前明顯提高，限產保價措施已經初顯成效。焦化行業產能過剩大問題依然嚴峻，固定資產投資的下行態勢，令鋼材后期需求端疲軟仍將延續。此外，成本焦煤價格的走弱又進一步驅動焦炭價格下行。

　　綜合看，焦炭價格在大幅走低后，后市仍缺乏反彈動能，弱勢震蕩或仍為主旋律。不過，隨著焦炭1201交割期的臨近，期現價格有價格回歸需求。若以近期渤海商品交易所焦炭現貨結算價為參考，兩市場標準品的價差為140元/噸左右，J1201貼水30元/噸左右，從這個角度看，不排除盤中會出現價格反彈可能。不過反彈之后，恐是入場做空良機。

來源:長江期貨

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