焦炭產量上升過快 后市依然看空

　　九月下旬以來，J1201合約經歷了兩輪深幅度的下探，連續失守2200、2000，最低觸及1888。如此流暢的下跌，我們認為主要受到疲軟的宏觀經濟拖累以及焦炭行業自身的特性決定的。

　　9月上旬，焦炭主力合約J1201顯示出下跌后的持續振蕩，但后期受到整個商品市場持續萎靡的影響，J1201也出現了大幅的下挫，9月21日至30日，J1201共下跌了190元/噸左右，進入10月，在2000點上方經過幾日盤整，回補了前期缺口后，10月18日開始連續三天下行，最低觸及1888，至10月20日較9月末下跌過百元，并且再次形成跳空缺口。10月21日開始，止跌反彈，10月24日受大宗商品帶動以及資金入場，回補了10月20日形成的缺口。對比9月的下跌與缺口的回補情況，盡管缺口已經得到回補，但在1900上方的修復將有一定的持續，只是長短取決于市場的信心以及支撐的力度。而各均線呈現整齊排列向下的走勢，下跌的趨勢仍未改變。

　　一、緊縮政策施壓焦化企業生產成本

　　進入9月份后，宏觀經濟形勢并沒有出現上半年預計的持續的好轉，反而出現了進一步調整的跡象，其中最受市場關注的有兩方面，首先是歐債危機對世界經濟的影響，其次是國內的通脹問題遲遲得不到解決。

　　從目前的情況來看，國內CPI高位徘徊的狀態在可預見的時間內成為常態。同時，由于世界復蘇的不確定性日益增加，客觀上增強了世界各國采用寬松的經濟刺激政策的動機，若是世界各國相繼實行寬松的貨幣政策來刺激經濟，那么新一輪資產泡沫的出現將是確定性事件。這將加劇輸入性通脹對于我國的影響，使我國業已高企的CPI出現新一輪上行趨勢。基于以上考慮，央行為了防止CPI進一步走高，已經表示將繼續采取適度從緊的貨幣政策，這將使得我國已經較為緊張的流動性更加雪上加霜。而預計到11月份至12月份，按照季節性慣例，流動性在這兩個月都處于比較緊張的局面，同時，再加上央行堅決的實施緊縮的貨幣政策，所以整個流動性的缺乏或將達到年內較高水平。

　　對于焦炭企業來說，焦煤價格跟著CPI的上行，但漲幅并沒有超過CPI，這說明焦炭企業上漲焦炭價格只是被動漲價來轉移成本的上漲，由于工資以及成本的上漲，造成了焦化企業成本區間的上移，導致焦化企業的盈利空間縮小。所以，焦炭企業也不能擺脫由于流動性緊張給其帶來的融資成本上升的影響，緊縮政策對于焦化行業的影響是比較嚴重的。

　　二、行業弱勢難以控制價格走向

　　由于目前國家對于房地產行業的調控處于“史上最嚴的時期”，房屋成交量低迷，房地產行業萎靡不振。這也間接的影響到了與其相關的行業，而鋼鐵行業就是其中之一。這點從近期鋼鐵行業上市公司的報表中可見一斑，自從國家開始調控房地產后，鋼鐵行業的利潤率一直在所有行業中處于墊底水平。作為焦炭行業的下游，同時又掌握著在焦炭的定價權，鋼鐵行業在如此低迷的市場中必然會選擇向外轉移其成本的走勢，向上轉移就是壓低焦炭的價格，這對于鋼鐵行業來說，是非常合理的。同時，鋼廠為了增強在焦炭價格方面的議價能力，鋼廠自身也在不斷的收購中小型煉焦企業，以保證自身的煉焦煤的供應。

　　鋼廠煤炭采購價格自2010年3月份之后都沒有出現較大幅度的變化，而同期的CPI與PPI卻處于明顯的上升通道。其主要原因就是因為鋼廠對于焦炭產品具有較強的定價權，從而導致了焦炭企業即使成本上漲也無法對焦炭進行漲價的尷尬局面。

　　煉焦企業缺乏定價能力的另一個主要問題是缺少上游產業鏈對其的支持，使其原材料的價格保持穩定，同時也無法得到穩定持續量的供應。因為作為其上游的煤炭行業，基本以幾家大型國有煤炭企業為主，這些煤炭企業實力雄厚，可以作為整個行業定價的標桿。這使得煉焦行業原材料的價格波動幅度較大，而若是原材料價格上漲，煉焦行業又無法把風險轉移到其下游，也就是鋼鐵行業。與此同時，因為煤炭行業要優先向電廠供應電煤，所以煉焦煤的供應一般在夏季都會出現一定量的短缺，在這種情況下，夏季焦炭價格都會出現小幅走高。但今年，我國電廠并沒有受到“電荒”的大范圍影響，電廠對于電煤的需求比往年少，所以，煉焦煤的供應反而顯得較為充裕。再加上焦炭行業是一個產能很大的行業，所以就造成了目前，煉焦行業庫存的積壓較多，引致焦炭價格走勢的低迷。

　　除去季節性走勢的影響，焦炭的產銷率目前處于下降之中，說明現在焦炭的庫存在逐漸增大，庫存積壓嚴重。同時其下游的整個鋼鐵行業的不景氣程度加深，PMI分項數據中庫存指標的上升以及消費指標的萎靡也掣肘焦炭下游的消費。

　　焦炭的產量每每屢創新高，突破歷史最高產量，而與歷史同期相比，每年4月到8月，產量同比增長更快，進入7-8月份基本上以10-20%的速度遞增，但是銷售情況的萎靡造成了整個焦炭庫存的大量上升，同時也抑制了焦炭價格的上升。

　　三、結論

　　綜上所述，由于國家的宏觀緊縮政策的實施，使得焦化企業的資金鏈受到影響，同時，也影響到焦炭的下游需求，再加上今年夏季用電高峰的平穩過渡，焦炭產量大幅度提升，從而進一步加劇了焦炭的供應壓力，使得焦炭價格出現了大幅度的下降。

　　看到四季度，我們認為CPI的上漲勢頭雖然得到了暫時的抑制，但是由于國內國外經濟形勢的復雜，國際國內的宏觀基本面依然不會出現太大的好轉；行業自身來看，整個焦炭行業產能過剩，定價權不由企業自身決定；下游方面，鋼鐵行業的利潤率的下降，也使得其轉移成本的動機較強。因此，即使由于前期的跌勢引發一定的技術性反彈需求，但基本面及行業自身的重重壓力，后市依然看空，策略上應抓住反彈逢高拋出為宜。

來源：銀建期貨

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