宏觀環境預期改善 焦炭轉為震蕩

　　自8月份以來，由于歐洲主權債務危機和交易商對美聯儲貨幣政策的失望，整體商品市場經歷了長達兩個月的兩輪下跌。對焦炭定價具有較大話語權的鋼鐵行業，難以獨善其身，跟隨大勢下跌，焦炭也因此受到拖累。另一方面，當時的主力合約1109臨近交割，和現貨具有較大套利空間，交割套利使得期現價差有收斂的內在要求。在此，我們既看到反映焦炭基本面的商品屬性，又看到跟隨商品大勢的金融屬性。

　　一、宏觀環境預期改善

　　解鈴還需系鈴人。焦炭前期的下跌，有宏觀環境惡化的背景，現在觀察焦炭市場的轉折點，邏輯前提的落腳點，也應該放在大的宏觀環境預期能否改善上。

　　國外方面，我們看到本月初美國9月份PMI指數為60.4，預期為55.5，消費者信心指數為59.4，預期為57.8。這些情況顯示商業活動在緩慢的改善，當時市場由于對歐洲問題擔心的心理定勢而忽略。國慶之后，德法兩國領導人9日商討解決方案，應對歐債危機的“整體方案”擬于10月底出臺，交易商的擔憂開始緩和。

　　國內方面，10日中央匯金在二級市場自主購入四大行股票，向市場發出暗示。而上半年的提準，加息，使得經濟減速，中小企業紛紛倒閉，調控效果顯現，后期回歸中性的可能性在增加。我們也看到12日，國務院出臺扶持中小企業的金融政策，等于為扶持中小企業定調。此外，也有經濟學家開始呼吁，政府不能只盯住一個控制通脹的目標，忽略了保增長、促就業，否則中國經濟就會進入滯漲。政府應該下調準備金率，央行應減少票據發行。

　　在這樣的背景下，交易商預期出現潛移默化的改善，市場筑底跡象浮現。從持倉看，焦炭1201合約在9月30日下降到下跌前的水平，本輪錯誤的多頭基本完成了賣出平倉過程，這是下降趨勢可能終結的預警信號。節后，在宏觀環境可能改善的情況下，領頭品種橡膠、白糖率先向上突破自9月以來的下降趨勢線，焦炭在前期低點上方橫盤整理，在紛繁復雜的情況下，沒有繼續創新低。

　　二、焦企限產應對成本倒掛

　　焦炭成本倒掛嚴重。自6月份以來，煉焦煤價格一路上揚，沒有經歷任何調整。如果按全國焦煤平均價測算，則自6月以來，焦炭成本增加112元/噸，自9月以來成本增加24元/噸。新修訂的資源稅將焦煤資源稅率上調至每噸8-20元，自11月1日開始施行，由于煤礦的強勢轉嫁能力，焦炭成本上升的勢頭難以看到緩解的跡象。

　　反觀焦炭價格方面有所分化，焦炭產地二級焦價格下降，焦炭消費地區價格略有上漲。山西河津二級焦下跌40元，河南平頂山二級焦下跌30元，而消費地的唐山上漲10元，上海地區上漲40元。上下游漲價幅度不一致，導致成本倒掛。

　　這種情況，從長期看，需要焦化企業兼并重組，淘汰落后產能來改善，短期來看，直接簡單的方法就是加大限產力度。焦化廠采取減少焦煤采購，增加焦炭庫存來應對，這一現象得到國家統計局PMI指數原材料庫存子項目和我的鋼鐵的調查兩種渠道相互驗證。9月PMI原材料庫存指數為49%，位于臨界點之下，煉焦行業主要原材料庫存大幅下降。我的鋼鐵調查，山西9月份產量預估為760-780萬噸，相較8月份的811萬噸，減產6%。山東地區限產明顯，寧夏地區主導焦企要求將開工率降至5成，河南地區限產應對。成本倒掛加上減產，抑制焦炭的下跌空間。

　　三、鋼市決定焦價何時上漲

　　鋼企對焦炭定價有較大的話語權。鋼材的情況和焦炭類似。在8,9月份的下跌中，期鋼跌幅達到11.94%。目前螺紋1201合約收于4318元/噸，相對于上海三級螺紋貼水300元，期鋼的價格已經非常接近一般鋼廠的成本水平，大幅的下跌已經去除期鋼的金融屬性，使期鋼具有投資價值，處于由下跌轉為上漲的過渡期和恢復期，處于以時間換空間的過程。焦煤成本決定焦炭價格的下限，鋼價決定焦炭的上升空間，目前期焦和期鋼以及整個期貨市場已經具有很好的聯動性，期鋼作為期焦的先行指標，在期焦打破平衡的時機上具有重要的指導意義。

　　四、結論與展望

　　煉焦煤成本不斷上漲，煤焦倒掛，焦化企業的積極限產應對，使得期焦難以創出新低。整個商品市場的好轉有賴于宏觀環境的改善，而國內外都在積極采取連貫措施，正在逐漸挽回投資者的信心。這種宏觀面和基本面的變化也得到技術面的相互驗證，我們看到焦炭持倉下降到9月份下降之前的水平，說明本輪錯誤的多頭基本完成了賣出平倉過程，這是下降趨勢可能終結的預警，而日K線指標和5日、10日短期均線逐漸粘合在一起，將面臨方向選擇，而KDJ指標已經轉頭向上。

　　因此，筆者判斷焦炭正處于震蕩筑底階段，以時間換空間。短期來看，J1201或轉為2000-2090之間低位區間震蕩，觀望為主，中期來看，若收盤價有效上破，則進入趨勢階段，多單跟進，投資者尚需耐心等待。


來源： 國際期貨

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