上下兩難 焦炭震蕩格局料持續

　　受美主權債務評級下調等宏觀經濟因素以及1109合約即將進入交割月的影響，8月份連焦出現連續大幅下挫，1109一度跌破2000關口，截止8月31日收于2014，較現貨小幅貼水，遠月1201成為主力合約，月底價格出現企穩反彈。基于焦炭基本面有所改善而宏觀面存在較強的不確定性，我們認為9月連焦維持區間震蕩的可能性偏大。

　　宏觀經濟風險猶存

　　對于國際市場，困擾歐元區的債務危機問題向全球擴散，盡管美兩黨達成一致上調債務上限，避免了違約的可能，標普仍然下調了其主權債務評級，從而引發了全球資本市場的動蕩。8月底，日本亦遭到三大評級機構下調其評級，且由于金融市場動蕩加劇，評級機構巨頭之一惠譽表示，歐元區國家的主權債務評級將繼續面臨下調壓力。由此可見，若僅僅依靠禁止賣空政策來維持市場穩定，而經濟數據不出現較大改善，同時政府減赤計劃并不能取得有效進展的話，那么主權債務危機仍然將是一把懸在人們頭上的“達摩克利斯之劍”。而近期公布的數據顯然并不樂觀，8月份歐元區企業和消費者信心指數顯著下降，整體經濟景氣指數降至98.3的低點，此外，通脹和失業數據也未見好轉跡象，因此債務危機陰影將長期存在。

　　國內經濟方面亦存較大的不確定性。8月份中國制造業采購經理人指數為50.9，環比回升0.2，不過從分項指數看，需求方面不確定性因素較多，新出口訂單指數降幅超2個百分點，預示著未來出口增幅因疲弱的全球經濟增長前景仍有進一步放緩可能。而國內物價仍然面臨較大壓力，盡管由于翹尾因素有所弱化，CPI見頂回落的態勢基本確定，但8月以來食品價格總體仍呈現小幅上漲，且新漲價因素增加，下半年物價維持在高位的壓力仍然突出，全年CPI同比增速超5%將是大概率事件。在這樣的背景下，預計國家緊縮政策難以松動。近日央行擴大存準金上繳范圍的舉動也一定程度上強化了上述市場預期。

　　國內焦煤價格上漲預期強烈

　　優質焦煤作為稀缺、不可再生的資源，估值重心不斷提升，是各國積極爭奪的資源。近期河北資源整合也導致焦煤供應出現短缺，據估計，我國年內焦煤缺口將達2200萬噸以上，而國際焦煤55%集中在五大焦煤供應商手中。受澳大利亞焦煤出口減少影響，我國焦煤進口量出現一定程度下降，1-7月我國焦煤進口僅2320萬噸，較去年同期下降近9%，且由于基數效應下半年增速也將難以出現大幅增長，故依靠進口彌補國內焦煤缺口的難度較大。另一方面，蒙古取代澳大利亞成為我國進口第一大國，但其煤質較低，難以滿足我國對優質焦煤日益增長的需求。

　　進入8月后，山西部分地區煉焦煤打破持續了近2個月的平穩，價格出現30-50元/噸的漲幅，國家統計局發布的國內重點煉焦煤企業出廠價也小幅上漲0.4%，同時下游鋼廠采購積極性有所上升，其采購價也隨之上漲。截止到8月31日，CR煉焦煤指數收為709.92，較上月底上漲1.55%，青島港進口煉焦煤到岸價263美元/噸，京唐港進口焦煤現貨交易價格指數1357元/噸，較上月同期上漲了31元/噸。與三季度國際長協價315美元/噸相比，國內外焦煤價格倒掛達數百元/噸，從而給國內焦煤價格強有力的支撐。此外，下半年大秦鐵路601006,股吧檢修也將于9月20日展開，屆時運力緊張也將導致煤價走高，且隨著鋼廠逐步進入冬儲階段，將加大對焦煤的采購，這也將促使焦煤價格上漲，綜合預計三季度焦煤仍有5-10%的上漲空間。而此前焦煤價格漲幅就已超出焦炭約5個百分點，焦化企業利潤受擠壓經營情況大多不樂觀，故價格上調的意愿較強。

　　產能過剩壓制焦價上調

　　2003年以來焦化行業過度投資導致了目前產能的嚴重過剩，山西、河北、山東都依靠限產以保證價格。今年國家計劃淘汰1870萬噸焦炭產能，與2010年的2586萬噸相比有所下降，且相對于超過4.5億噸的產能而言，也是微不足道的，因此落后產能的淘汰對于緩解產能過剩的作用不大。

　　1-7月我國焦炭產量達2.47億噸，同比增長達11.4%，其月度產量不斷刷新高點，7月份由于粗鋼產量下滑有所下降。同期我國粗鋼產量也處于較高水平，1-7月產量達4.12億噸，但增速卻低于焦炭，僅同比增長9.9%。我們根據1-7月全國生鐵產量3.77億噸，按照0.52的綜合焦鐵比以及鋼鐵行業占據焦炭消費量的85%去反推，可得到焦炭總需求為2.31億噸，由此可知1-7月我國積累了1600萬噸的過剩產量，供大于求的局面仍然嚴峻。

　　8月初以來，在山西、河北、山東三大焦協上調八月份焦炭指導價60元/噸帶動下，焦炭企業看漲心態較重，但由于供大于求的局面仍然存在，且國內部分大型鋼廠加強自建焦化廠供應力度，獨立焦企議價能力進一步弱化。經歷了近半月的談判后，各大鋼廠的態度才有了松動，8月18日，國內最大鋼廠河北鋼鐵000709,股吧上調其準一級冶金焦30元至2075元/噸，為其它鋼廠提供了借鑒與參考，焦炭價格上漲格局基本確定，但幅度多在20-40元/噸區間，較指導價基本打了對折。截止8月26日，國內二級冶金焦方面，山西太原地區出廠價為1790元/噸，山東濰坊為1970元/噸，河北唐山為1930元/噸，河北邢臺為1880元/噸，江蘇南京為1930元/噸，天津為1980元/噸，遼寧沈陽為1920元/噸，上海為2025元/噸。一級冶金焦方面，山西主流價格在1970元/噸左右，華東地區準一級冶金焦在2050-2150區間，河北則為2050-2080，河南為2000左右。不過由于下半年煉焦煤價格上漲預期仍然較強，焦炭企業利潤基本被吞噬，月底三大焦協再次在太原召開會議，后續或向鋼廠要求補漲。

　　綜合以上分析，在焦煤成本支撐有效影響下，焦炭現貨價格下跌概率較低，以歷史經驗看，9月份焦價總體保持平穩，進入10月后由于焦煤資源緊張、運輸偏緊以及鋼廠冬儲影響，逐步進入上漲通道。基于此我們預計后期一段時間雖然國內外宏觀形勢依然較為嚴峻，但焦炭價格難出現大幅下跌局面，尤其是南方地區鋼廠采購價或陸續上調的情況下。9月份連焦主力1201合約價格或在2180-2300區間寬幅震蕩，10月后上漲行情有望展開。建議投資者在九月以控制倉位、高拋低吸的操作策略來獲取絕對收益。

來源：華泰長城

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