煤炭：先整固再上揚 煤價2013年達第二高峰

我們通過對煤炭下游鋼鐵、火電、房地產銷售和產出數據波動的分析來判斷未來下游需求的變化，目前來看雖然相對滯后的粗鋼和火電產出波動環比數據截止到5月份仍舊在繼續回落，但宏觀經濟的領先指標汽車和房地產環比見底跡象明顯，表明整體經濟已經接近周期底部，也意味著大盤的調整接近周期底部。但對煤炭而言，截止5月份數據顯示產出波動仍在正向擴張，但環比數據已開始回落，顯示在未來一段時間需求回落是大概率時間。通過對歷史經濟周期分析，我們認為這次需求回落將是溫和的，按照一般規律推算的結論是，全球大宗商品價格調整在明年一季度就結束調整步入上行趨勢，并維持約1年時間，因此2012、2013年大宗商品價格都將在中國需求拉動下持續上漲，直到中國本輪庫存周期的終結，2013年。因此，我們對煤炭股的看法是中期強烈看多，在經歷接下來的短周期溫和回落后，煤炭股有望繼續向上，我們看多此次調整后的煤炭股走勢。

按照上述各大重點產煤省規劃，如果沒有政府控制、運力瓶頸和資源整合，那么2015年我國原煤產量將超過45億噸規模，大大超過國家規劃的37.9億噸。供給的釋放將主要取決于整合、運力釋放和政府控制。從主要增產省份運力投放來看，三西煤運系統在2013年之前沒有大運力投產，蒙東運力在2013年之前也是如此，因此華東沿海煤運增量在2013年之前將主要依靠大秦和朔黃線增產；華中地區煤運系統一直比較緊張，且目前無大運力投產，我們認為華中地區緊張局面可能貫穿十二五期間，目前國家發改委已在研究從蒙西直達華中地區的鐵路線。我們認為，雖然2012年山西整合煤礦將會繼續放量，但需求的恢復將會吸收供給釋放的產量，加上明年運力瓶頸還將繼續存在，2012年煤炭可能面臨供需兩旺情況。

從長期視角來看，中國目前步入城市化加速期的后半段，但人均鋼產量峰值仍有10多年增長空間。中國稀缺煤種（焦煤無煙噴吹）一直供給較為緊張，尤其是主焦煤，受山西、河南等資源整合影響，從2008年以來全國焦煤產量基本維持在10億噸，幾乎無增量，考慮到需求恢復，我們判斷稀缺煤種類公司未來1-2年將供給繼續偏緊。

繼續推薦神華、冀中、潞安，長期推薦永泰（5年品種）、山煤長期推薦未來3年板塊成長最佳品種“泰山組合”:永泰能源（600157）（5年高成長品種）、山煤國際（600546）。下半年關注資產注入觸發時點和估值，下半年繼續推薦:中國神華（601088）、潞安、冀中、蘭花、神火、大有；資產注入類公司重點關注觸發點。

來源：中信建投證券 　

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