煤炭行業深度報告：攻守可兼備 估值待提升

煤炭行業基本面向好。下半年隨著保障房建設提速，固定資產投資集中釋放，貨幣政策放緩收緊，宏觀經濟將進入周期修復、重啟成長新階段。煤炭下游行業需求將穩步增加，但受煤炭運輸瓶頸、資源重組整合，進口補充作用有限等影響，供給略為偏緊。煤炭作為資源品價格易漲難跌，需求旺季價格向好趨勢明顯，加上國際煤價高企的有力支撐，預計國內煤價將維持在高位區間內運行，趨勢性上漲預期會更集中在四季度。

稀缺煤種價格有望回歸市場價值。國家能源局正就稀缺煤種的保護性開發制定管理辦法。在政府加大保護性開發力度的背景下，焦煤與優質無煙煤等稀缺煤種的市場價值將得到重新審視，不僅其內在價值會被進一步挖掘，而且相關上市公司價值也必將被市場重估。煉焦煤與無煙煤板塊由于其資源稟賦等原因，表現一直好于動力煤板塊。

受益于資源整合，煤企外延擴張提速。煤炭工業發展“十二五”規劃（草案）提出，要繼續培育大型煤炭集團，鼓勵兼并重組，至2015年形成10個億噸級、10個5000萬噸級特大型煤炭企業，產量占全國的60%以上。繼山西、河南和山東的煤炭資源整合后，內蒙古、陜西、貴州等地區煤炭資源重組正加快推進，大基地、大集團、大煤礦的新煤炭工業格局正逐步形成。煤炭上市公司充分受益于行業資源整合，外延擴張加快以及潛在的資產注入預期將進一步提升其投資價值。

煤炭板塊攻守可兼備，估值待提升。受益于二季度煤價上漲，煤炭上市公司中期業績增長或超預期。煤炭需求穩步增長，價格上漲預期增強，行業基本面向好將確保上市公司全年業績增長無虞，四季度估值水平更有望進一步提升。預計煤炭板塊下半年合理市盈率區間為17-22倍，維持對煤炭行業“增持”的投資評級。

重點關注上市公司。（1）受旺季影響明顯，估值較低的優質動力煤公司。如:兗州煤業（600188）、恒源煤電（600971）、上海能源（600508）等。（2）稀缺煤種資源，價格向上空間與彈性更大的焦煤與優質無煙煤公司。如:西山煤電（000983）、盤江股份（600395）、潞安環能（601699）、昊華能源（601101）、國陽新能（600348）等。（3）受益于煤炭資源整合，資產獲取能力較強、內生增長較快的中小盤公司。如:山煤國際（600546）、大有能源（600403）、永泰能源（600157）等。

風險因素。煤炭資源稅推出的政策風險；能源價格波動，煤價下行的市場風險。

來源：海通證券 　

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