煤炭行業：上調電價利于煤價順利傳導

國家發改委昨日（5月30日）公告，自6月1日起，15個省市工商業、農業用電價格平均每千瓦時上調1.67分錢，但居民用電價不變。這是2009年11月來首次調升銷售電價。這次電價調整只針對部分地區，發改委目前確定了山西、青海、甘肅、江西、海南、陜西、山東、湖南、重慶、安徽、河南、湖北、四川、河北、貴州15個省市的電價調整，上網電價平均調整2分錢左右，銷售價格，平均每千瓦時1分67。其中，湖南、安徽、江西，上網電價和銷售電價都是從6月1號執行。其余省市，上網電價是4月10號實施，銷售電價從6月1號實施。

投資要點

1、上網電價、銷售電價同時上調。從6月1日開始，山西、青海、甘肅等15 省市的電價將上調，上網電價平均2 分/千瓦時，其中調整幅度最大的山西，提價3.09分/千瓦時；調整幅度最小的貴州，提價1.24 分/千瓦時。上網電價調整后，銷售電價隨之上調1.67 分/千瓦時，山西最高，每度提價2.4分/千瓦時，漲幅最小為四川，每度漲價0.04 分/千瓦時。

2、上調電價是高通脹背景下的無奈之舉。上調電價雖然不涉及居民用電，但是將大幅提高工業企業的用電成本，推高工業品價格，提高PPI 高企的壓力，最終將傳導至CPI。為解決眼前問題，保障夏季正常供電，提高電價一方面能夠盡快提高電力企業的盈利能力，另一方面也能通過增加成本的方式壓縮高耗能行業產量，降低工業用電需求，確保民用電。無疑，在我國仍然以投資拉動經濟增長和滯脹的背景下，提高電價將影響經濟增速。

3、上調電價有利于煤價的順利傳導。提高電價有利于緩解火電企業的資金壓力，提高采購與發電的積極性，從而為煤價的向下游傳導提供條件。隨著電價的上調，煤電矛盾暫時有所緩和，我們預計電煤現貨價格還將維持漲勢，但是上漲空間有限。電煤合同價與現貨之間的價差擴大，提高了2012 年合同煤上調的預期。

4、短期關注動力煤投資機會，中長期依然看好煉焦煤企業。煤炭行業基本面未發生根本變化，提高電價對緩解電荒的效果還有待觀察，動力煤價格具有上漲動力，但是上漲空間謹慎樂觀，煉焦煤短期難以提價。近期煤炭板塊隨大盤下跌，跌幅小于市場整體跌幅，顯示出煤炭股扎實的業績及相對低的估值對股價的支撐。我們認為經濟走勢不明朗、煤價上漲的傳導受阻、以及收緊的貨幣政策難以轉向等制約煤炭股上漲的因素依然存在。短期煤炭股具有估值修復的交易性投資機會，中期來看具有估值優勢、業績相對確定、成長性突出的企業可適當布局，如兗州煤業（600188）、山煤國際（600546）、中國神華（601088）、西山煤電（000983）等。

上網電價、銷售電價同時上調

根據最新調價政策，從6月1日開始，山西、青海、甘肅等15 省市的電價將上調，上網電價平均2 分/千瓦時，其中調整幅度最大的山西，提價3.09 分/千瓦時；調整幅度最小的貴州，提價1.24 分/千瓦時。此次電價調整不涉及居民用電。

上網電價調整后，銷售電價隨之上調1.67 分/千瓦時，山西最高，每度提價2.4 分/千瓦時，漲幅最小為四川，每度漲價0.04 分/千瓦時。

上調電價是高通脹背景下的無奈之舉

上調電價雖然不涉及居民用電，但是將大幅提高工業企業的用電成本，推高工業品價格，提高PPI 高企的壓力，最終將傳導至CPI 。在當前嚴峻的電荒面前，上調電價是無奈之舉。炎夏來臨之前，國內面臨嚴峻的電荒，且有愈演愈烈之勢。究其原因，需求側，高耗能行業企業生產速度超預期，用電量大增，在夏季用電高峰期將與民爭電，影響居民正常生活；供給側，電煤供需緊張，價格連續上漲，是導致火電企業資金鏈緊張的重要原因之一，其采購原料煤的積極性受挫，正常發電能力受到影響。背后的深層次原因則是“計劃電”與“市場煤”之間的矛盾在當前的集中體現。為解決眼前問題，保障夏季正常供電，提高電價一方面能夠盡快提高電力企業的盈利能力，另一方面也能通過增加成本的方式壓縮高耗能行業產量，降低工業用電需求，確保民用電。無疑，在我國仍然以投資拉動經濟增長和滯脹的背景下，提高電價將影響經濟增速。

上調電價有利于煤價的順利傳導

當前電煤需求旺盛，受到運輸瓶頸的制約、各地加大煤炭行業資源整合等因素的影響，煤炭供給相對不足，動力煤價格上漲動力十足。但是受到下游企業成本承受能力有限的影響，煤價向下游傳導的條件不足，可以說煤價上漲阻力重重。

一方面，提高電價有利于緩解火電企業的資金壓力，提高采購與發電的積極性，從而為煤價的向下游傳導提供條件。

另一方面，提高工業與商業用電，將顯著提高企業尤其是高耗能企業的生產成本，加大終端產品提價的壓力，同時加快企業去庫存過程，提高存貨周轉率。

進入4 月份以來，秦皇島港動力煤中轉價格已經連續9 周上漲，單周漲幅5-10 元/噸，累計上漲40-60 元/噸，漲幅8%左右。隨著電價的上調，煤電矛盾暫時有所緩和，我們預計電煤現貨價格還將維持漲勢，但是上漲空間有限。政策規定，電煤合同煤的價格維持2010 年水平，與現貨之間的價差擴大，提高了2012 年合同煤上調的預期。

從中長期影響來看，下游高耗能行業將加快淘汰落后產能的進程，促進產業結構優化，提高行業集中度，對于煤炭的需求或將放緩，但這將是一個長期的過程。總體來看，“十二五”期間經濟發展拉動煤炭需求剛性增長，煤炭價格維持高位，煤炭行業中長期發展前景依然看好。

投資策略：短期關注動力煤投資機會，中長期依然看好煉焦煤企業

煤炭行業基本面未發生根本變化，電荒在延續，提高電價對緩解電荒的效果還有待觀察，煤炭需求依然旺盛，動力煤價格具有上漲動力，但是上漲空間謹慎樂觀，煉焦煤短期難以提價。

近期煤炭板塊隨大盤下跌，跌幅小于市場整體跌幅，顯示出煤炭股扎實的業績及相對低的估值對股價的支撐。我們認為經濟走勢不明朗、煤價上漲的傳導受阻、以及收緊的貨幣政策難以轉向等制約煤炭股上漲的因素依然存在，短期煤炭股具有估值修復的交易性投資機會，中期來看基本面良好、業績相對確定、成長性突出的企業可適當布局，如兗州煤業、山煤國際、中國神華、西山煤電等。

受到上網電價與銷售電價上調的提振，相關地區煤炭企業將間接受益于需求旺盛和煤價上漲。其中山西地區電價上調幅度最大，地方煤炭企業受益；山東、安徽、湖南、河南、河北等地煤炭需求旺盛，煤價上漲動力足。短期建議關注具有相對估值優勢的優質動力煤企業，如兗州煤業、山煤國際、中國神華、恒源煤電（600971）、國陽新能（600348）等。中期繼續看好資源相對稀缺、業績彈性大的焦煤類企業，如西山煤電、潞安環能（601699）、神火股份（000933）等。

1、兗州煤業：煤炭現貨比例高，直接受益動力煤現貨價格上漲

兗州煤業位于山東省，具有明顯的區位優勢。公司主產動力煤、煉焦配煤，其中本部生產動力煤、煉焦配煤，山西能化、鄂爾多斯（600295）能化、兗煤澳洲的莫拉本煤礦主產動力煤，其他煤礦主產煉焦配煤。公司本部每年約1000 萬噸動力煤以合同煤形式銷售，占公司煤炭全部銷量的20% 左右，其他煤種均以現貨價格銷售，占比約80% 。未來隨著在建煤礦的投產，現貨煤占比還將進一步提高。動力煤現貨價格看漲，公司將直接受益。

同時，公司未來產能擴張潛力巨大，公司規劃2015 年煤炭產量將達到1.5 億噸，是2010 年產量規模的3 倍，年均復合增長率25% 。公司將通過一系列的資源收購來保障公司的高成長。

預計2011-2013 年實現每股收益2.05 、2.23 、2.42 元/股，考慮到公司的產品結構及卓越的成長能力，維持公司“買入”評級。風險提示：貨幣緊縮政策出臺，國際煤價超預期回落，澳洲征收碳稅幅度超預期，匯兌損益，資源收購進展存在不確定性。

2、山煤國際：地銷現貨煤受益山西地區提高電價

公司前身是山西省煤炭進出口集團，2009 年底借殼中油化建實現煤炭開采及煤炭貿易業務上市。公司是山西省煤炭資源整合的七大主體之一，收購的煤炭資源將逐步注入上市公司。公司煤炭產品以地銷為主，全部以現貨形式銷售，直接受益動力煤價格上漲預期。

公司具有高成長性、高盈利能力。公司依托本部，2011 年下半年預計完成非公開增發注入7 個煤礦和太行海運公司全部股權，未來幾年注入的煤礦將逐步釋放產能。另外集團還有5 個煤礦產能約500 萬噸，待機注入。若考慮后續煤礦的資產注入和產能釋放，公司煤炭產能預計可達到2240 萬噸，較2010 年增長2.7 倍。公司本部的3 個煤礦毛利率在60% 以上，在行業居首，擬注入煤礦資產中有3 個礦為焦煤，盈利能力可期。預計2011-2013 年實現每股收益1.43 、2.07 、2.48 元/股，考慮到公司煤炭產品完全市場化、高成長、高盈利性，維持“買入”評級。風險提示：貨幣緊縮政策出臺，煤炭現貨價格下跌，在建煤礦進展存在不確定性，后續資產注入進展存在不確定性。

來源：民族證券 　

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