煤價上漲陷入死循環

近期電荒、煤荒呼聲不絕于耳。我們拆解了主要驅動因素,并對持續性做一分析。

通過變量拆解,我們認為華東地區火電、電煤緊張的原因有三:首先,從需求端用電結構來看,耗電增速較大的行業主要為高耗能行業,建材、紡織、和鋼鐵行業用電增速最快,其中鋼鐵、建材3月份單月同比增速分別為19.0%和34.8%;其次從供給端看,水電來水減少,其中浙江、安徽水電的出力比僅為去年同期的1/3左右,江西為去年同期的1/2左右;最后,2、3月進口煤減少加劇了華東地區的供應緊張。

未來三大成因的持續性存疑:首先,建材、鋼鐵的產能利用率較高,基于房地產施工尚未現回落,但緊縮政策的累計效應可能逐步傳導到中游;其次,汛期到來之后水電會形成補充;再次,由于國內煤價的迅速拉漲和國際海運費的下調,目前進口煤差價較3月份高點已經回落39%左右,意味著5、6月進口煤量將出現恢復性增長。

煤價上漲已經陷入死循環。首先,在電價難以調整、發電企業越發電越虧損的情況下,電力企業存煤與發電積極性均不高,并將缺電的矛頭歸咎上游煤炭的短缺與高價,激化煤電矛盾,導致煤價上漲背負“冒天下之大不韙”的罪名,引致約談、限價等調控手段,漲價難以兌現;其次,目前鋼鐵行業的產能利用率已經到達93%左右的高位,未來提升空間非常有限,沒有增量需求的拉動,焦煤價格何以上漲?最近焦煤價格的低迷走勢,一方面是鋼價影響的滯后效應,另一方面也是增量需求不足的后果,在此情況下,煤價的議價權已經讓位于下游;再次,如果電荒持續,則高耗能行業再次面臨被限電的可能,而鋼鐵、水泥等高耗能行業恰恰是近期拉動電力需求增長的主要動力,對高耗能行業限電將減少包括動力煤在內的煤炭需求,不利煤價提升;最后,鋼鐵、水泥等高耗能產量的持續提升是建立在房地產、建筑等行業的旺盛需求下的,在緊縮政策的累積效應逐步顯現和成本上漲雙重夾擊的情況下,如果房地產、建筑開工下降,則會出現漲價的順序傳遞終止,降價的壓力沿著產業鏈的逆向向上游傳導的現象。

通過對行業的中觀分析并結合國泰君安宏觀分析師對通脹6、7月份見頂的判斷,我們認為煤價仍有上漲可能,但最后一漲的概率較大。

基于此,我們對于景氣回升和通脹階段看好煤炭股的推薦前提已經變化,下調行業評級至中性。

如果電荒發生,擁有高耗能下游產業鏈和自備電廠的公司將分享產品高價且產能不受控制,神火股份、上海能源可作為主題性投資標的。

來源：巨靈信息 　

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