用電需求回升 電價調整預期強烈

1Q11全社會用電量YoY+12%，用電需求開始回升。3月份全社會用電量YoY+13.41%，MoM+24%。一、二、三產業、居民用電1Q11累計用電分別同比增長2.6%、12.4%、14.3%、13.9%。輕工業3月份用電同比增長26.5%，帶動工業用電量出現強勁反彈。考慮到用電需求逐步回升，預計2011年4月份用電需求同比增長13%。

1Q11平均利用小時YoY+0.1%；全國新增裝機容量YoY-14.5%。火電和水電平均利用小時分別同比增加5小時和84小時；全國電源新增裝機YoY-14.5%，新增裝機增速不斷下降。考慮到2010年至今新增裝機增速低於用電需求增速，經過歷時5年的發電小時下降後，2010年火電利用小時數首現回升趨勢，未來將出現至少持續2-3年的明顯回升。

煤炭需求淡季不淡，價格有所回升。合同煤方面，發改委4月發文維穩煤價，合同煤價不變；市場煤方面，大秦線檢修和用電需求回升導致山西主要煤炭產地坑口煤價環比上漲明顯，秦皇島港動力煤價保持穩定，略有小幅上漲。預計這一趨勢將持續到5月份，但漲勢弱於2008年。

電力行業景氣開始好轉，電價上調預期強烈。火電企業持續虧損導致資產負債率高企，電源投資動力下降。而加上核電暫停審批，建設進度放緩，又將加劇電力緊張的形勢。1Q11局部地區已現電力緊張的情況，電力行業景氣好轉；用電緊張和煤價高企將倒逼電價上調，有望在虧損較嚴重地區優先上調上網電價。

評價及投資建議:從重置成本來看，主要火電企業每千瓦市值已低於重置成本；從市凈率角度，電力估值僅相當於2008年行業低谷時期，電力板塊處於景氣度底部震蕩、正面因素積聚階段，上調行業評級至“正向”。水電盈利狀況良好，建議關注長江電力，電價上調預期強烈，關注對電價彈性較大的華電國際、華能國際。

來源：元富證券 　

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