能源行業：高油價將是制約油價上行的主要因素

近期油價走高主要受中東北非危機和日本災后重建的雙重影響

市場預期中東北非危機對供給的沖擊是近期油價走高的主要動力。并且由于利比亞動亂造成的供應沖擊已迫使歐佩克其他成員國提早釋放閑置產能提高產量，2011年下半年歐佩克的有效閑置產能將十分有限，因此2011年下半年市場要比我們之前預期的更緊。同時，日本災后重建對需求的提振是推動油價走高的另一動力。

但是高油價本身將抑制油品需求，因此將成為制約油價進一步上行的主要因素高油價本身將成為制約油價上行的主要因素。高油價主要通過兩個渠道抑制油品需求:

1 高油價影響經濟增長進而造成的需求減少;

2油價升高對需求的直接抑制。

價格預測

我們假設利比亞動蕩對石油出口的影響將持續至2011年年底，在此基準情形下，我們預測布倫特原油價格2011年均價為105美元/桶，年底價為115美元/桶。

近期油價面臨下行風險

我們認為近期油價的合理價位約為101美元/桶，相比目前4月份布倫特合約均價的122美元/桶，反應出約20 美元/桶的政治風險溢價。而這部分風險溢價主要通過CFTC 非商業原油期貨凈頭寸的上升傳導至油價。同時，從原油期權價格概率分布的角度來看，中東北非危機后，尾端事件（tail risk）概率比危機前大幅上漲，尤其是預期油價超過200美元/桶概率的大幅上升，反應出市場對發生極端事件（比如嚴重的供給中斷）擔心的大幅提高，體現出當前市場較高的風險溢價。

因此，一旦利比亞局勢有所緩和，風險降低，市場焦慮情緒得到緩解將帶動油價下行。

并且，油價在目前高位維持時間越長，高油價對需求的抑制作用也越強，油價未來面臨的下行風險將更大。

來源: 中金公司　 作者：孔慶影

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