能源化工高通脹與嚴調控下將先揚后抑

　　貨幣超發和廉價勞動力成本優勢的喪失導致國內商品在2010年出現全面的價值重估型上漲行情，上漲趨勢有望延續到2011年上半年。

　　樂觀預計2011年原油價格將突破上行，高點有望在二季度或三季度初出現，最高目標位可看到110美元/桶一線，在沖擊高點之后三季度可能深幅調整，低點看至80美元。年均價將提高至85-90 美元/桶之間。

　　預計2011 年燃料油行情先揚后抑，全年波動區間為4600-5100元。

　　PTA及下游聚酯行業正處在新一輪高速擴張周期。參照上一輪2004-2006年PTA及下游聚酯行業的擴張周期來看，下游行業規模擴張必然成就上游原料牛市行情。按目前的現狀來看，PTA的牛市行情從08年11月中旬起步，很可能延續到2011年上半年中。2011年上半年由于上下游新產能投產時間周期上的不匹配，PTA供給明顯偏向緊張，價格在萬元基礎上再度上行。期價很可能挑戰2010年11750元的高點，不排除達到12000元的高位。下半年隨著PTA新產能釋放將高位回落。預計PTA期貨全年波動區間為9000-11500元/噸。

　　2011年LLDPE產量和進口量同比增速將明顯放緩，供給壓力趨于緩解；國內為抑制農產品高價，積極擴大蔬菜種植面積，將拉動農地膜消費增長，下游需求將得到改善。考慮到過剩產能依然存在，對上漲空間保持謹慎。預計LLDPE 期價全年將呈線寬幅震蕩走勢，波動區間為11000-15000 元/噸。

　　PVC期貨因基本面長期羸弱，缺乏較好炒作題材，流動性很差。走勢上往往是一個跟隨品種，LLDPE期價走勢對其影響巨大，行情呈現出慢漲急跌特點。在市場流動性充裕的情況下，同板塊商品會受到資金輪炒，相比PTA和LLDPE價格，PVC絕對價格還較低。2011年要關注通脹壓力繼續增大時化工品比價效應帶來的投機機會。預計2011年PVC期貨價格波動區間為8000-9000元/噸。

　　第一部分 2010年能源化工各品種行情回顧

　　1.1 國內宏觀經濟狀況及大宗商品市場概述

　　2010年中國經濟呈現迅猛增長勢頭。投資、消費、出口三輪驅動，各項宏觀數據均創歷史新高。國內前三季度GDP增幅達10.6% ，固定資產投資保持了月平均27%的增速，2010年中國汽車總銷量將突破1800萬輛，前11個月出口額達到1.4萬億美元，全年進出口總額將突破3萬億美元。1-11月份，全國規模以上工業企業實現利潤3.9萬億元，同比增長49.4%。中國經濟總量在2010年一舉超過日本，成為全球第二大經濟體。當然，伴隨中國經濟高增長的是高通脹，國內以食品為核心的生活必需品物價全面漲價，而且漲幅驚人，漲價潮從年初的大蒜、綠豆等不斷向其他農產品蔓延。農產品價格整體大漲推動CPI指數逐月走高，11月增速一舉突破5.1% 。通脹壓力日益嚴重，銀行存款負利率化明顯，逼迫資金涌向房地產、股市、商品現貨與期貨市場，金融市場流動性依然充裕。事實上，與通脹并行的是中國政府密集的反通脹舉措，以穩定房價為核心的調控政策密集出臺，力度空前。可以說，2010年也是宏觀調控年。從1月12日開始，央行年內共6次上調存款準備金率，2次上調存貸款利率。盡管政府采用經濟和行政并舉的舉措調控物價，但收效甚微，全國房價依然高位堅挺，物價水平甚至超過了香港。

　　如果從本質上看，高通脹主要來自兩方面原因：一是貨幣超發。08年下半年金融危機爆發后，中國政策為刺激經濟增長，拋出了4萬億的經濟刺激計劃。兩年來貨幣信貸政策極度寬松，2009-2010年兩年信貸金額（含外匯貸款）預計將突破20萬億元人民幣，貨幣供應量中M2突破71萬億人民幣，是目前GDP值的2倍以上，貨幣超發及信貸寬松必然導致貨幣貶值，市場流動性泛濫，催生資產價格泡沫。二是勞動力成本的報復性上漲。改革開放以來，廉價勞動力成為中國大陸吸引外資大規模投資的重要資源，但32年來政府引以為豪的計劃生育政策，長期扭曲中國的勞動力供給結構，累積效應促使中國人口紅利正向人口負債轉變，未富先老已經形成。勞動密集型行業所需最有活力的19-22歲人口新增勞動力在2009年達到頂峰之后便急劇減少，20-30歲勞動人口從2011年之后開始快速減少。從2009年下半年中國經濟復蘇開始就出現了用工荒，2010年初再度加劇。為此，全國31個省（市）全面提高最低工資標準，一線勞動力平均工資漲幅達到20%以上。中國人口年齡結構的改變導致勞動力市場供求關系已經轉向供方，工資將呈現長期剛性上漲趨勢。第一產業和第二產業的勞動力成本不斷增加也催生物價上漲。總體來看，貨幣超發和廉價勞動力成本優勢的喪失導致國內商品在2010年出現全面的價值重估型上漲行情，上漲趨勢有望延續到2011年上半年。

　　回到期貨市場，經過了2009年國內外商品期貨全線單邊大漲的牛市行情后，2010年國內商品期貨在劇烈波動中延續牛市行情。4月16日股指期貨成功上市，市場保證金和成交量繼續創出歷史新高。國內四大期貨交易所的總成交額達到300萬億元。商品期貨全年總體呈現傾斜的“N”字型走勢，上半年整體回落調整，下半年自7月初開始全線止跌并反轉向上，年末走勢依然強勁，有望出現跨年度上漲行情。反映國內商品期貨市場走勢的文華商品指數11月10日一舉超越08年高點，創出歷史新高。外盤倫銅以9685美元的歷史新高價收盤，國際黃金期貨價格全年上漲，一度創出1430美元的歷史高點。國內絕大多數商品創出歷史新高，鄭棉受強勁基本面支撐，一騎絕塵，1-8月緩慢震蕩上漲，9-11月上旬呈現逼空式上漲，區間漲幅翻倍，年度漲幅近70%，領漲國內所有商品期貨。天膠、白糖也在下半年的普漲行情中強者恒強，表現出色。國內能源化工商品整體漲幅大大低于2009年的60%以上的水平，走勢分化，LLDPE期貨年內漲幅為負，PTA期貨漲幅最大，受棉花牛市行情帶動，7月-11月上旬區間最大漲幅高達65%，波段行情機會突出。

　　1.2 原油及燃料油市場行情回顧

　　2010 年，國際原油價格呈現出一波三折走勢，整體在70-90 美元/桶之間區間震蕩，上下波動頻繁。1-8月期間油價多次反彈，但都未能形成有效突破，相比基本金屬、貴金屬、農產品等大宗商品嚴重滯漲。主要原因是市場對于歐元區主權債務危機憂慮，以及美國失業率居高不下，經濟有通縮風險。全球宏觀經濟的不確定導致市場對于原油消費增長預期的弱化。原油庫存持續上升并長期維持在歷史高位成為壓制價格上漲的主要因素。美國能源資料協會（簡稱EIA）公布的數據顯示前三季度，美原油及成品油庫存處在27年來高位，消費增長緩慢。4季度冬季取暖油需求高峰來臨，美聯儲實施兩次量化寬松貨幣政策，承諾至2011年年中之前進一步購買6000 億美元的公債以刺激經濟增長，愛爾蘭成功接受歐盟及IMF 的援助等利好影響，WTI原油價格再度大幅沖破90 美元/桶附近，創兩年內新高，強勢特征呈現。

　　2010 年，國際油價在兩個月份明顯大跌。第一次是1月份至2月初。大宗商品經過09年全年大漲后，中美央行同時收縮流動性引發國際市場對大宗商品需求憂慮，避險資金撤退，美元指數走高、CFTC 建議限制能源市場投機、美國原油及成品油庫存持續增長等因素的打壓下，原油價格從1月11日的84.65美元高位震蕩殺跌，2 月5 日最低探至69.51 美元/桶，在19 個交易日內下跌20.8%。2 月8 日以后，北半球惡劣的氣候推動取暖需求增加，國際原油市場止跌反彈。

　　第二次是5月份大跌。5月份國際原油從87美元/桶高位急劇暴跌至盤中67美元低點，一個月內油價暴跌20% 。歐元區主權債務危機是油價這一輪暴跌的主要原因，5月初希臘債務危機爆發引發了全球市場對經濟二次探底的擔憂，歐元不斷遭遇拋空，刺激美元指數不斷強勢上漲。市場擔心債務危機會蔓延至實體經濟進而影響全球，資金避險情緒推動美元指數高漲，全球股市和商品開始大幅下挫，國際油價則是持續性下挫。充分體現了發展中國家經濟體和發達國家經濟體對國際油價的巨大影響力。

　　2010年國內燃料油期貨總體跟隨國際油價在4200-4800區間內波動。1月份逆原油下跌強勢震蕩。2-4月份受供給偏緊影響持續上漲，5-6月跟隨市場系統性下跌探底，7-9月份橫盤震蕩，10-12月份震蕩上漲。11月上旬受化工品板塊亢奮做多情緒影響，曾一度突破5000元大關，但很快回落震蕩。2010年滬油延續了之前滯漲抗跌的特性，市場成交量大幅萎縮，正在被邊緣化。

　　由于受到每噸800多元消費稅的高成本支撐，燃料油期貨相比原油具有明顯的抗跌性。在2010年1月份國際油價及其他化工品大跌行情中，滬油主力合約fu1105最大跌幅僅為9.8% ，表現明顯抗跌。國內燃料油市場受需求黯淡影響，現貨市場供給壓力大，期貨交割成為蓄水池，多數時間庫存處在高位，期貨價格長時間窄幅波動成為常態。

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