原油：四季度或現反季節性上漲

全球原油需求量與經濟的活躍程度有關，當經濟高速發展，下游需求的增加必然會傳導至上游，使得原油需求增加。從不同地域來看，高速發展的新興市場國家成為世界原油需求的主要動力，而以美國為代表的發達國家原油需求增長緩慢甚至出現下滑。

截至2010年第二季度末，世界原油需求總量已恢復到2004至2008五年的均值水平之上，達到86.55百萬桶/天的水平，說明金融危機對需求的影響已經過去，世界對原油的需求呈現穩步上升的趨勢。同時，IEA預測隨著四季度的到來，傳統的夏季汽油用油高峰的結束，原油需求環比將逐步走低。

在原油消費大國中，美國的原油需求占到世界的22.1%（2009年數據），是世界第一原油消費國。金融危機之后，OECD國家原油需求恢復緩慢，截至今年二季度，OECD國家包括美國的原油需求量尚未達到2004至2008五年均值。相比之下，以中印為代表的新興市場國家原油需求領先恢復，第二季度需求量已經超過金融危機前的平均水平和最高值。因此，從原油的需求來看，全球原油需求在二季度末達到86.55萬桶/天的水平后逐月回落，進入四季度，由于傳統的汽油消費高峰結束，取暖油消費高峰尚未到來，原油總體需求仍將在82萬桶至84萬桶/天徘徊，盡管考慮到新興市場國家需求的強勁釋放，但尚不足以彌補OECD國家需求的放緩。

再看供應方面，75至85美元是歐佩克比較理想的油價區間。10月上旬，歐佩克將在維也納召開會議討論產能政策，筆者認為歐佩克會調整自己的產能政策，總的輸出量應該會維持在2900萬桶/天。從全球原油供應來看，影響全局的還要看OPEC。從過去5年的產量數據來看，OPEC原油供應量始終穩定在占比40%上下，因此其產量對全球原油產量起絕對控制作用。

2009年受金融危機的影響，全球經濟狀況低迷，OPEC減少了原油產量。今年以來，OPEC的產量開始穩步回升，但目前仍未達到過去五年來的平均產量，OPEC仍有剩余產能可以釋放。在非OPEC產量增速減緩的（主要是俄羅斯、美國）情形下，若考慮到后市隨著經濟的逐步復蘇，全球原油需求的回復，OPEC仍有剩余產能可應對未來新增的全球原油需求。

四季度原油庫存仍將處于高位，但影響已反映到目前油價中。從原油庫存變動的特點來看，二季度后期是一年當中庫存水平由升到降的重要拐點，這個時期往往也是油品庫存水平最高的時候。而伴隨著三季度夏季用油高峰的來臨，油品庫存在接下來的幾個月有望持續回落。但從目前來看，原油和汽油庫存水平尚處于歷史高位，傳統的夏季用油高峰未能使庫存回落。柴油和煤油的庫存已經處于歷史高位，汽油庫存也位于歷史高位附近。因此筆者判斷下半年將很難維持上半年成品油產量的增長速度。

由于三季度為傳統的成品油銷售旺季，夏季汽油用油高峰及農業用油需求旺盛帶動。而進入四季度后，原油加工量將有可能出現階段性的拐點。尤其是成品油庫存處在高位的情形下，煉廠開工率的回升值得懷疑。原油庫存仍將在目前五年均值高位徘徊。但居高的庫存已反映至目前油價中。在美元指數持續走弱及全球通脹環境下，不排除原油出現反季節性走勢。因此，從原油自身基本面考慮包括庫存及需求來看均無明顯大的改觀，但美國二次定量寬松政策導致的美元指數持續走低，以及考慮到全球通脹因素，筆者認為原油四季度極有可能持續震蕩走高，出現反季節性上漲走勢。（作者：倪振華）

來源：國際商報

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