煤炭價格大幅上漲無實在基礎

　　從2011年下半年開始，煤炭市場經歷了一輪長達4年的大熊市。據煤炭價格指數顯示，期間廣州港動力煤價格最大跌幅接近60%，而在大同、鄂爾多斯等煤炭產地價格跌幅超過75%。但是，自2016年年初開始，煤炭價格開始轉暖，鄭州商品交易所動力煤主力合約價格今年已上漲76%，大連商品交易所的焦煤主力合約則上漲了80%；同時，現貨市場煤價也出現不同幅度上漲。本輪煤炭價格的上漲其實是多方面因素綜合作用的結果：

　　首先，政府從今年4月份開始推行的煤炭企業276天工作日制度，通過控制生產天數的方式來限制產能。國家發改委等多部門聯合發布的《關于進一步規范和改善煤炭生產經營秩序的通知》規定，全國煤礦自2016年起全年作業時間不超過276個工作日，相當于在現有的合規產能的基礎上乘以0.84的系數作為新的合規生產能力。276天工作日制度的實施，人為地、極大地改善了煤炭行業的供需狀況和市場信號，基本上達到煤炭供需平衡。

　　其次，今年以來，特別是進入三季度后，除了煤炭價格上漲，電力需求也出現比較好的增長。1-8月全國全社會用電量同比增長4.2%，其中8月份的增幅更是高達8.3%。鐵路貨運量增速也在8月份出現了三年來的首次正增長，如果囤煤加劇，9月份很可能延續增長。相對應的，1-8月規模以上工業企業利潤同比增長8.4%，而8月份的工業企業利潤增速達19.5%。對于經濟企穩的預期，可能是導致煤炭價格上漲的重要因素。

　　再次，中國經濟近年來增長速度放緩，處于去產能的收縮周期，造成對重工業產出需求的減少，進而導致煤炭及其他相關大宗商品的需求和價格下降。短期內價格過度下跌就會有反彈的要求，這也部分解釋了年初至今，除煤炭外，銅、鋁、螺紋鋼、塑料等大宗商品的價格都出現不同程度上升。

　　最后，關鍵因素是本輪煤炭價格上漲的背后不乏投機資金的影子。煤炭作為大宗商品，其定價往往會受到金融市場價格的影響，這意味著投機資金在很大程度上可以快速影響煤炭價格。通俗說，就是價格可以跌很快，也可以漲很快。在正常市場狀況下，投機者的存在有助于價格發現。但是，過量的投機資金參與，則有可能造成非理性的價格預期以及預期的自我實現，從而形成市場價格泡沫。

　　其實，本輪煤炭價格的大幅上漲沒有實在的基礎。從需求側說，目前對于能源需求反彈以及經濟企穩，更多的還只是預期。從煤炭實際的生產運行數據上看，煤炭需求仍在惡化。根據國家統計局網站公布數據，今年1-8月，全國煤炭產量為21.8億噸，同比下降10.2%。同期進口煤炭量為1.56億噸，同比增長12.4%；出口567萬噸，增長72.2%，結合煤炭企業的庫存數據，估計1-8月的全國煤炭消費量比去年同期又下降了非常多。

　　從供給側說，煤炭行業產能過剩日益嚴重，需求下降可能超過了去產能的幅度，從根本上決定了煤炭價格無論如何難以維持高位。根據有關部門統計，中國煤炭產能在57億噸左右，而2015年的煤炭需求量不足40億噸，產能過剩30%。考慮去產能措施可能真正地去掉了一部分落后產能，目前市場短期內實現相對平衡的原因，除了部分高成本產能在價格低迷下主動減產，主要原因是政府276天生產限制，使得很大一部分產能被迫退出市場。

　　煤炭投機資金的炒作有可能在短期內決定價格的變動，特別是投機資金可以通過囤煤或其他方式，引導或放大價格上漲預期，操縱市場價格暴漲。但是，最終決定市場價格的還是供需關系，目前市場只是由于產能受到人為限制，絕非沒有供給能力。通過276天工作日制度，政府實際上控制了調節供給量的閥門。當市場出現非理性上漲的時候，政府當然可以通過增加供應來平抑價格。比如為了應對近期煤炭價格的過快上漲，相關部門在國慶節前部分放寬了276天工作日的限制，允許部分安全高效的先進產能在10月1日至12月31日期間增加產量。如果煤炭價格繼續上漲，政府還可以進一步釋放產能來增加供應，市場重新進入供過于求的狀態，預期轉換，煤炭價格必然暴跌。

　　客觀而言，為保護煤炭行業，政府276工作日的政策設計有其合理性。從供需平衡角度看，中國57億噸的煤炭產能中，扣除原先關停產能以及違規項目11億噸后，還剩余46億噸的合規產能。而在276工作日下，最終投入市場的產能在38億噸左右，差不多正好滿足國內的煤炭需求。此外，276工作日相當于按一定比例平均化地去除產能，這種方式雖非最優的資源配置手段，但能減小推行過程中的阻力，且立竿見影。如果用市場化手段去除產能，意味著部分低效的煤炭企業將被清理出市場，這往往涉及到大量人員安置、債務處置以及社會穩定等一系列問題，需要一定的時間來消化。而通過平均化去產能的手段，可以避免短期內部分煤炭企業倒閉可能帶來的社會風險，減緩緊縮過程的陣痛，為長期內煤炭行業更有效地去產能創造時間窗口。

　　但是，煤炭行業并不是政府唯一需要保護的行業，對于宏觀經濟而言，煤炭就是能源中的一個行業，僅此而已。作為上游行業，以及其64%的能源份額，煤炭成本對下游行業影響重大，政府不可能無視煤炭價格的過快上漲。

來源：中國證券報

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