家紡業終端關店數量過多導致門店增速低于預期

分別在2009年和2010年上市的三家家紡類公司，成為這個細分行業中最容易被拿出來對比的公司。經過三年的分化，如今無論是從市值、凈利潤增長還是門店鋪設來看，三家公司都走上了各自的路。

在廣州的濱江路中段，一間超過150平方米的富安娜剛剛舉辦完號稱“史上最強勁”的打折促銷活動，促銷單張甚至挨家挨戶地塞到了附近住戶的門縫里。

而在距離這家富安娜不到100米的馬路對面，又新開了一家“夢潔家紡”，為何在這個市場不是特別景氣的時候開店，還開在家紡店如此密集的路段（距離這家店200米的地方有另一家非上市家紡公司也正在緊急促銷中），店員表示是“為了搶占有利的地理位置，并不懼怕競爭”。

在夢潔家紡放緩擴張速度的時候，地段的確成為更加重要的考量指標。

折扣促銷的背后是家紡公司并不太好過的2012年。對富安娜、夢潔和羅萊三家家紡類上市公司來說，2012年上半年也絕對不是一個好過的階段。我們先從數字上回顧下這三家公司的業績情況。

中報存貨周轉比拼

羅萊家紡2012年上半年，收入10.36億，同比小幅增長3.31%；凈利潤1.34億，同比下降17.7%，略低于市場預期。

夢潔家紡上半年實現營業收入5.66億元，歸屬于上市公司股東凈利潤4633.8萬元，扣非后凈利潤4453.3萬元，分別同比增長2.1%、11.27%和5.45%。

而行業龍頭富安娜實現營業收入7.58億元，同比增長24.8%；實現息稅前利潤1.41億元，同比增長29.2%；實現歸屬上市公司股東凈利潤1.09億元，同比上升27.6%。成為三者中增速最快的一家。

分析師表示家紡行業受房地產調控影響，終端需求增速放緩、渠道庫存壓力較大，羅萊家紡上半年費用壓力突出導致凈利潤負增長。

整體而言，家紡是紡織類公司里面業績相對較好的板塊，申銀萬國統計，對比紡織企業上半年凈利潤同比大幅下降50%以上的情況，家紡類公司凈利潤同比增長13%，增長情況好于出口制造的企業。

三者上半年業績分化背后，又都同樣承受著行業的景氣度下滑，根據理財周報的統計，羅萊、夢潔和富安娜在2010年到2012年的三年間，都面臨著存貨周轉率逐年下滑的境地，其中羅萊家紡的存貨周轉率下滑最為嚴重，富安娜本來周轉率就不高，下滑程度較低。

與此對應的則是公司的應收賬款周轉天數，隨著下游經銷商存貨的堆積，存貨周轉也越來越慢。羅萊家紡從2010年的16天周轉速度，逐漸上升到2012年中期的23天。

夢潔家紡在加盟店增速快于直營店增速的策略下，應收賬款周轉天數也呈直線上升，從2010年的18天飆升至2012年的46天周轉期，以直營店主打的富安娜則周轉得相對快一些，從2010年的7天上升到2012年的14天。

銷售終端存貨高企和經銷商匯款壓力增大的背后是各家公司的各種去庫存策略。最近打開網頁，總可以看到羅萊家紡的廣告。2012年上半年的業績滑鐵盧讓不少基金經理大跌眼鏡。

然而這在兩年前確實無法想象的事情。如果你從羅萊家紡2009年上市以來就持有它，那么一年不到，你的資金就已經增長了70%左右！這是羅萊家紡上市初期的喜人景象。家紡三巨頭經過兩年多的迅速擴張期后，都隨著經濟增速的下滑進入了相對平穩的時期。行業景氣度的下滑也讓這三家公司開始了明顯的分化。家紡行業消費與房地產行業關聯度較大，消費中喬遷、婚慶、改善性需求的比重分別約為4：3：3。因此在房地產調控政策下，家紡行業想要繼續保持高增長更是艱難。

三季報預告富安娜看高一線

2012年對這三家家紡巨頭來說，是市場格局和經營分化的一年。

首先是擴張速度：夢潔家紡新開店速度較去年放緩。據統計，上半年凈增店158家（去年241家），其中直營25家，加盟店133家。由于7、8月份消費終端尚未出現明顯好轉，公司和加盟商開店也趨于謹慎，預計新增約70家左右，華泰聯合證券分析師朱麗麗“預計全年將凈增350家左右。”

而富安娜2012年秋冬訂貨會訂貨金額同比增30%，增速在放緩，公司董秘胡振超之前對媒體表示訂貨主要依靠加盟商，但一般訂貨量只占加盟商60%~70%銷售量，加盟商會在訂貨的基礎上進行補貨。

而面對行業的低迷期，富安娜也暫緩了擴展的速度，將閑置資金用于購買理財產品，9月27日公司公告表示用5000萬投資于興業銀行一年期的理財產品。

從預披露的三季報情況來看，羅萊家紡預計凈利潤增長幅度在-15%到15%之間，夢潔預計凈利潤增長0-30%，而富安娜的凈利潤則預計同比增長10-30%。

羅萊家紡在2012年的節節敗退也讓賣方分析師開始下調評級，中銀國際在8月13日的報告中給出了羅萊家紡70元的目標價格，而原目標價格為80元。顯然在A股市場低迷的情況下，羅萊家紡還無反彈的動能，目前其股價已跌至42元。

這三家公司目前都面臨著同樣的行業風險：終端關店數量過多導致門店增速低于預期，消費持續低迷導致存貨去化周期增長。

來源：理財周報

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