紡織服裝：管中窺豹隱憂顯現 長期無礙朝陽前景

　　今年前三季度服裝銷售額的增長更多表現為提價，而自年8 月以來，提價對于銷量的負面影響已開始顯現。在這種背景下，我們要尋找的是細分品類中仍有量增的行業：從商場統計數據來看，夾克、女裝平均銷量增速較高，而T 恤、西褲平均銷量為負；從細分行業來看，家紡和戶外行業仍具備較大的外延擴張空間，需要選取其中加盟渠道庫存壓力相對較小的公司。同時，我們重新審視了大眾休閑和家紡行業，并就國內外分行業品牌服裝公司進行了更細化的數據對比。

　　投資要點

　　1。板塊回顧： 風景這邊更好。今年1-10 月，SW 紡織服裝行業指數下跌7.24%，相對跑贏全部A 股和滬深300 3.15PCT 和0.97PCT；其中，家紡板塊走勢最強，漲幅21.21%。目前板塊2011 年估值在28 倍，接近歷史估值區間20-30 倍的頂部。我們認為，支撐紡織服裝板塊走勢的原因主要在于：1CPI 高漲下具備一定提價能力；2訂貨會增長穩定；3業績確定性較高；4基本不存在政策調控、限價等風險。

　　2。管中窺豹，紡織服裝行業短期隱憂漸顯。1宏觀層面：CPI 回落可能拖累可選消費品，服裝提價負面效應已顯現；租金和扣點上漲，外延擴張難度漸增。2行業層面：2012 年春夏訂貨會略低于預期、提價抑制銷量效應顯現、業內庫存壓力加大、加盟商資金情況緊張，企業授信額度增加。

　　3。放眼觀望，紡織服裝行業長期前景無憂。1行業景氣有所下滑，但中高端消費依然堅挺。從商場統計數據來看，夾克、女裝平均銷量增速較高，而T 恤、西褲平均銷量為負。2子行業發展情況對比：A。大眾休閑裝、女裝市場容量最大，但市場集中度仍較低，且尚未出現整合跡象；B。正裝、女鞋、戶外行業市場集中度較高，龍頭企業優勢較為明顯；C。商務休閑裝企業和運動裝開始整合，但商務休閑裝市場集中度仍較低。3國內外分行業服裝品牌經營數據對比。

　　4.2012 年紡織服裝行業投資策略。1關注高增長細分行業：家紡行業富安娜、戶外行業探路者；2時間換空間，持有品牌服裝和家紡，尋找精細化管理能力較強的企業，獲取一年30%左右的業績增長所帶來的股價回報：報喜鳥、九牧王、七匹狼；3稀缺資源型：中銀絨業。

　　5。風險提示。1原材料價格波動風險；2渠道擴張帶來的費用高企風險；3人工成本上漲的風險；4商業地產租金上升風險。

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