食品飲料行業 超配格局不變

2011年食品飲料超配格局不會變。展望2011年，我們認為食品飲料行業超配的總體思路不會變。主要理由包括：消費升級加消費壟斷推動的行業利潤率上升過程仍未結束；經濟轉型背景下需求中長期持續增長預期明確；估值合理，我們預計跟蹤重點食品飲料公司2011年凈利潤同比增長24%，以11月17日收盤價計算的整體PE僅為25.5倍，估值有吸力，因而，我們維持對行業“強烈推薦”評級。各子行業投資看點不同，具體建議如下。

高端白酒：

進可攻退可守

人均收入上升和CPI上漲背景下，我們合理預期2011年高端白酒均價上升10%，總體銷量增長10%，三因素可共同推動高檔白酒行業2011年凈利增速能達到30%。此外，預計2011年行業PE為25倍，若市場穩定，2011年底當年PE可升至約30倍，20%回報率可期；若市場繼續向上，估計屆時PE可能進一步抬高；若市場轉向，高端白酒凈利年均20%持續增長前景足以支持25倍PE。從估值角度，高端白酒可謂進可攻退可守。

貴州茅臺仍是我們首選，此外，還看好五糧液和瀘州老窖。

非高端白酒：

成長性仍有吸引力

受益于非高端白酒行業增長和行業集中度提升，預計非高端白酒企業凈利高增長在2011年仍會延續，故行業的高PE投資邏輯2011年仍能延續。2009年和2010年前3季度，8家非高端白酒上市公司凈利增速分別達到62%和66%，剔除洋河股份002304,股吧后，其余7家公司凈利增速仍分別達到52%和60%。凈利高增長支持了PE持續走高，而EPS和PE一同上漲也在2009年和2010年造就了不少牛股。展望2011年，預測非高端白酒PE為38倍，領先于市場上其他行業。但由于PE已較高，非高端白酒繼續從PE上升中受益的可能性較小。

根據企業所處發展階段，投資者可選擇不同投資策略：發展初期的酒鬼酒可適度投機；發展早期的山西汾酒是戰略性增倉品種；發展階段更成熟的古井貢酒和洋河股份，投資者在享受凈利高速成長的同時，需緊密跟蹤其業務發展何時出現轉折點；對沱牌曲酒、老白干酒這類等待變革的企業，則建議投資者緊密跟蹤，耐心等待驚喜。

葡萄酒：

張裕回調就是買入良機

2004年至今，葡萄酒行業年增速保持在20%以上，其中均價上漲貢獻的年均增速估計在5%~10%之間。在消費升級和CPI上漲背景下，預計2011年葡萄酒全行業增速仍能達到20%以上。

以銷售金額估算，張裕、長城和王朝三巨頭的市場份額均約為33%，但近幾年因進口葡萄酒大增加劇了行業競爭，長城和王朝份額出現下滑，但張裕憑借品牌優勢和先進的營銷管理模式，份額持續小幅上升。我們認為，張裕品牌和營銷優勢仍將保持，是分享中國葡萄酒行業持續快速成長的最好標的。對長期投資者來說，股價若出現回調就是買入良機。

啤酒：

建議逢低吸納

盡管啤酒行業毛利率近幾年持續小幅下滑，但行業集中度提升仍使得行業競爭環境明顯改善。我們預計，2011年啤酒行業集中度將繼續提升，而行業利潤增速仍將超過營收，可能達到20%。且隨著行業集中度提高和消費升級帶動產品結構改善，中國啤酒行業利潤率仍有上升空間。

我們認為青島啤酒2011年24倍PE和燕京啤酒28倍PE較便宜，長期價值明顯。短期來看，本輪物價上漲推動的成本上升可能影響行業2011年盈利增速，但會促進行業洗牌速度再次加快，利好長遠。建議投資者逢低吸納，長線持有。

黃酒：

行業活力在增強

目前黃酒行業總體競爭格局穩定，但近年也有一些變化。如金楓酒業、古越龍山近年都在通過收購實現擴張，傳統區域浙、江、滬以外也有部分企業開始謀求發展。預計2011年黃酒行業收入增速在20%左右。

2011年要關注傳統的黃酒升級能否真正被廣大消費者接受。如果升級效果好，則黃酒行業未來成長性會有重大變化，行業價值將有翻倍的空間。建議關注古越龍山。

肉制品：

雙匯仍是最佳投資標的

2010年1至8月，中國規模以上肉制品企業營收增速達到28.3%。粗略估算，截至2009年，規模以上工業企業加工肉類的產量僅約占國內消費肉類總量的26%，市場空間巨大。同時，國家政策正在積極引導行業提高集中度，此外，隨著行業整合規模的擴大，預計2011年肉制品行業仍能實現20%~30%的增長。

雙匯發展仍是最佳投資標的，靜待復牌大漲。公司在肉制品加工行業競爭力突出，尤其是高溫肉制品的品牌、渠道均遙遙領先于同行，看好其長期持續增長能力。

乳制品：

中期利潤率提升可期

2008年至今，乳品行業營收增速在10%-20%之間，其中產量的增長約為10%，其余由均價上升貢獻。2011年，我們預計產量增速仍在10%左右，再加上直接提價和產品結構升級帶動均價上升，全行業營收增速估計能達到15%-20%。考慮上游成母牛存欄恢復速度問題，我們認為2011年原奶價格仍將延續升勢，并繼續對乳品企業成本形成壓力。乳品企業會否通過漲價來轉嫁，取決于幾家寡頭的博弈。

短期原奶價格持續上升將擠壓毛利率，但行業集中度進一步提升和規模效應顯現可能推動行業利潤率逐步提升，這仍是2011年吸引投資者的看點。但看得更長遠，我們認為行業利潤更可能往上游養殖行業轉移。

來源：證券時報

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀