家電行業：刺激政策基調不變 增長趨勢明顯

　　我們判斷2010年家電行業繼續保持增長，存在投資機會，四大驅動因素凸現家電投資價值：1政府繼續實施刺激消費的政策，家電下鄉政策繼續推動農村消費；2家電以舊換新政策的推廣有望加速城鎮消費升級步伐；3城市化率穩步提高和房地產配套需求促進家電更新換代；4國際經濟逐步復蘇推動家電行業出口增長。

　　在2010年中國GDP增長9.5%、社會消費品零售總額增長19.6%和農民實際可支配現金收入增長11.5%的假設前提下，我們認為參與家電下鄉的白色家電企業和彩電企業是最具有投資機會的品種，尤其是彩電行業經過產品結構調整，加快了產業鏈垂直整合速度，在刺激消費的政策推動下，盈利能力有望快速提高。

　　刺激消費政策基調不變。

　　關于家電行業的增長，我們的關注點在內銷和外銷的平衡與變化。從我國整個宏觀經濟政策的管理和走向來看，刺激內需是以后的重點，內銷逐步會支撐起整個家電行業的增長和盈利。從目前的國家政策來看，我們判斷，刺激消費政策不會改變，驅動行業增長的政策性因素依然存在，并且不排除有加大深度和廣度的可能，這是我們判斷行業未來走向的重要依據，也是決定家電行業增長和盈利的主要因素。從刺激消費的層次來看，基本上分為普及性消費和升級性消費。我們判斷，家電下鄉政策的出臺主要以推動農村家電普及為主，將會推動彩電、手機、冰箱等產品的銷售；而空調補貼和以舊換新則以刺激消費升級為主，主要會拉動洗衣機、冰箱和空調的增長。從實施的效果來看，空調、冰箱、彩電和洗衣機的國內銷售保持了較高的增長，政策效果不錯。展望未來，我們認為，政府實施退出刺激消費政策的概率不大，反而有可能加大刺激消費的深度和寬度。如果以舊換新大規模推廣，我們認為更能夠推動行業銷售和利潤的增長。我們判斷，白色家電龍頭企業將享受到此政策帶來的優惠。

　　行業增長趨勢明顯。

　　液晶電視行業是家電行業中的增長明星，也是我們重點關注的行業。自2006年以來，行業保持了兩位數的高速增長，2009年國內液晶電視銷售達到2430.75萬臺，銷售增速達到87.16%，2010年一季度銷售增長速度更是高達72.06%，呈現出快速增長的態勢，同時，我們也看到出口增速也保持在50%以上。隨著消費升級的持續，國家推動消費戰略的執行，推動液晶彩電行業增長的驅動力依然存在，我們認為未來3年液晶彩電行業都將保證較快的增長速度。從目前我國彩電的保有量和消費趨勢來看，更新需求是最主要的驅動力。2007年我國彩電保有量達到4.5億臺。如果我們按照彩電每十年更新一次的速度計算，國內每年僅僅彩電更新需求就達到2000萬臺以上，2014年更新需求將達到3500-4000萬臺。因此，我們判斷2010年液晶彩電行業增速在50%以上，未來3年中國大陸將占有全球15-20%的液晶電視市場份額，成為全球最大單一的液晶電視市場。除了自然的更新需求帶來的增長外，城鎮化、家電下鄉、以舊換新等多種政策也保證了彩電增長驅動力在未來2年內不會消失，甚至如果政府政策進一步擴大深度和廣度，這種驅動力還會進一步增長。

　　洗衣機行業增長較快。2009年國內銷售達到2659.86萬臺，同比增長11.78%，2010年前三個月國內銷售分別增長20.28%、21.15%和16.59%，出口分別增長48.82%、45.54%和41.81%。內銷和出口形勢不錯，我們認為2010年行業將保持繼續增長，從目前的行業增長來看，驅動力依然存在。在我國城鎮地區，由于洗衣機保有量較高，市場驅動力主要以更新需求為主。由于滾筒洗衣機有節水、節電和不損傷衣物等特點，滾筒洗衣從5000元或更高的價格逐步回落至2000元左右，滾筒洗衣機的需求出現井噴，從2010年前三個月滾筒洗衣機的銷售來看，銷售增速超過50%，遠遠高于行業增速；另外，由于滾筒洗衣機的毛利率較高，滾筒洗衣機銷售的增加也將提高洗衣機制造商的利潤。我們判斷，未來滾筒洗衣機將超過30%的市場份額，在北京和上海等大中型城市，滾筒洗衣機的市場份額將有可能超過50%，市場增長前景可觀。在國內，青島海爾18.70,0.22,1.19%市場占有率達到33.01%，占據了第一的位置，小天鵝掌握了波輪和滾筒洗衣機的核心制造技術，在大股東的支持下，洗衣機市場率有提高的趨勢。

　　冰箱是2010年家電行業的明星產品，第一個季度無論是國內還是出口，銷售都大幅增長，一季度內銷和出口銷售增速分別達到52.67%和26.8%。冰箱市場的驅動力與洗衣機非常相似，主要以更新換代需求為主，目前推行的以舊換新政策對冰箱市場的推動巨大，當然，家電下鄉也起到了一部分作用。我們預計，2010年冰箱市場將繼續保持較高的增速。分析冰箱市場的前30我們發現，無論是涉足高端市場的品牌個數還是品牌推出高端機型的個數均呈逐年上升趨勢，在產品外觀和結構上進行革新，推出容量更大、含有多種溫區的高端冰箱，并融入保鮮技術、健康殺菌、快速冷凍等環保功能，以迎合消費者的需要。依據蘇寧電器11.28,0.04,0.36%近期發布的銷售數據顯示，蘇寧渠道內三門冰箱的零售額首次超過了兩門冰箱；從城市消費數據來看，以北京、上海、廣州、深圳等領銜的高消費力城市，三門冰箱的整體占比平均提升了近30個百分點。我們預計2010年各廠商將會進一步加強高端戰略的推進，代表高端冰箱發展方向的“大容積”、“變頻”、“節能環保”，可能成為2010年高端冰箱市場的關鍵詞，這也有助于提高冰箱制造商的毛利率水平。

　　在經過了2009年空調旺季不旺的局面后，2010年空調行業一季度銷售較好，前三個月國內銷售增速分別達到89.41%、16.65%和54.67%；出口也出現快速反彈，1-3月份分別出口325萬臺、312萬臺和514萬臺，一季度銷售同比增速達到27.45%，較2009年同期有較大幅度的增長。進入二季度第一個月，四月份內銷和外銷依舊保持了42%的增長幅度，我們預計2010年空調行業將繼續保持兩位數增長。進入四月份后，空調行業陸續進入銷售高峰。由于全球變暖的趨勢以及今年冬季的極端性氣候出現，今年夏季氣溫將是影響行業的重要因素。作為投資和投機的雙重品種，空調行業是一個不錯的投資品種。從前四個月的銷售來看，空調銷售不錯，行業高增長的格局也越來越有確定性。如果說前面三個家電產品由于保有量高，主要以更新需求為主，主要需求市場在城鎮，那么，由于我國農村空調保有量非常低，僅為城鎮保有量的10%，空調市場則存在著巨大的農村首次購買需求，而且短期內看不到行業增長的天花板。

　　行業估值與投資建議：

　　目前，家電行業的2010年動態PE估值僅為18.69倍，其中白色家電在整個家電行業中估值最低，僅為16倍。考慮到由于國家推出刺激消費政策推動行業增長等眾多有利因素，家電行業正處于較高的政策景氣高點，行業增長穩定；受國際經濟復蘇影響，出口復蘇也是大概率事件。

　　2010年，家電行業成長性較為明確，2010年行業的銷售情況要好于2009年；但是，由于原材料價格上漲等原因，雖然家電行業自我消化吸收的能力比較強，行業的盈利能力較2009年依然有下行壓力。目前，家電行業估值在整個A股市場中較低，沒有完全反應未來景氣攀升的預期，同時，我們也考慮到耐用消費品行業的弱周期性，我們認為，目前的估值具有投資價值，行業估值依然有向上膨脹的空間。我們維持家電行業“推薦”評級。

來源：中國證券報-中證網

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀