造紙輕工：造紙淘汰落后產能 玩具出口可期

　　落后產能淘汰力度超預期。5月27日工信部提出造紙行業落后產能淘汰新計劃，從之前53萬噸提升到432萬噸水平，提升幅度超過700%。制紙行業中大部分落后產能主要是中小紙廠，且主要以文化紙、白紙板等為主，我們預計此次落后產能淘汰將集中在利用草漿線生產的造紙廠，預計國內一半產能將出局。

　　什么發生了改變？

　　造紙供應端發生波動，由此衍生出文化紙行業投資機會。我們判斷環保與否將是此次淘汰的主要標準，按照之前環保部的文件通知，造紙企業COD排放量150mg/L是一個分界線，目前國內中小公司能夠達到這一水平仍在少數，因此這一硬指標將或成為衡量造紙中小企業的生死線。從政府文件精神看，政府此次淘汰落后產能力度很大，且要求落后產能在今年第三季度前全部關停，據此我們測算將導致文化紙和白紙板行業內超過20%的產能出局，預計大型文化紙和白卡紙廠將受益，而箱板紙、銅板紙、新聞紙不受影響，因為國內落后產能一般采用草漿等生產書寫紙和白板紙，因此作為這類產品的替代品，中高檔文化紙和白卡紙將享受落后產能淘汰帶來的需求增長；另一方面，由于箱板紙、銅版紙和新聞紙國內集中度較高，且產能基本集中于環保合格的大廠，因此落后產能淘汰對其影響較小。

　　玩具出口歷經10年產品升級明顯，未來4個月進入旺季。隨著國內技術升級，玩具產業已經發生了較大的變化，從細分出口來看，2000年毛絨玩具和玩偶的出口占比為40%，而具備一定附加值和技術含量的電動玩具以及智力玩具占比并不高，經過10年時間發展，電動玩具、智力玩具以及模型玩具已經占比大大提升至25%的水平，而毛絨玩具占比下滑到了22%。從玩具消費季節性來看，國內生產從6月份開始就進入到了訂單密集期，三季度異常忙碌，9月份達到頂峰，而一、四季度是傳統淡季。按照我們的預測，未來3～4月，大部分玩具公司生產開始進入旺季，盈利將隨生產負荷增加而增長。

　　推薦太陽紙業21.60,0.00,0.00%、博匯紙業7.67,-0.45,-5.54%和星輝車模39.740,-0.72,-1.78%。落后產能淘汰我們預計晨鳴紙業7.05,-0.30,-4.08%未評級，文化紙和白卡紙產能占比48%受益程度最大，因為公司全國布點，最能受益于產能全國性淘汰；同時將帶來太陽紙業增持評級，文化紙和白卡紙產能占比81%和博匯紙業增持評級，文化紙和白卡紙產能占比74%的投資機會。預計太陽紙業上半年盈利0.72元，今年新增產能全部為文化紙；博匯紙業受益產能占比達到74%，預計上半年盈利為0.20元。此外，我們也繼續推薦星輝車模的投資機會，預計上半年盈利0.35元，增長55%，玩具企業具有下半年盈利遠好于上半年的傳統特點，未來隨著國內銷售的開展，這一季節波動性將被燙平。

來源：東方證券

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