白糖進口成本利空 等待夏季消費高峰

　　近期國內糖市走向特點有二：首先是明顯受到國際原糖價格的影響，無論漲跌都有較高的趨同性，不過由于國內市場自身供求偏緊，表現較外盤要強；其次金融屬性有所增強，高盛事件、歐元區債務危機以及國內地產調控政策等影響在價格上都有一定反映。

　　昆明糖會政策維穩

　　在4月底的昆明糖會上，發改委等國家部委表示認可當前糖價，并要求維穩，總體而言從本次糖會中無法解讀到明顯的利空政策信號。不過需要引起注意的是遠期的種植面積仍構成利空。雖然這對當前的價格影響不大，但是政策方面，無論是農業部或者是中糖協，都強調要確保甘蔗的種植面積，這實際上是下榨季乃至下下個榨季的一個價格偏空信號。

　　等待夏季消費高峰
　　從糖價歷年的季節性規律來看，每年的12月—次年的3月，現貨糖價大概率容易上漲，而4—6月則通常面臨回調，隨后6—9月重拾升勢。由于歷年來二季度總是供應最大但需求最少的時間，因此局部供求偏松成為二季度國內糖價無法走強的重要原因之一。不過到6月份之后，由于夏季備糖高峰的來臨，局部供求趨緊與全年供求偏緊（產銷缺口約300萬噸，除放儲外還可能需要增加進口來彌補缺口）這兩個因素將形成共振，或將推動本輪食糖牛市的最后一波上升行情，雖然到時未必一定能創出新高，但季節性的漲勢仍可期待。同時由于下榨季的增產預期，預計下榨季國內糖市很可能完成牛熊格局的轉換，出現一個由上升趨勢轉為下跌趨勢的長期拐點。

　　進口成本形成利空

　　目前國內糖市自身的供求基本面和政策面都沒有什么明顯利空，實際上下圖所示才是影響內盤價格走弱的最大利空。由于主要產糖國巴西和印度的增產預期，外盤自春節之后累計下跌幅度已經達到50%，導致自3月中旬開始進口加工出現盈利，且盈利水平越來越大。目前原糖進口加工成本估算大約在4300元/噸左右，有800—900元/噸的進口盈利。而根據我們的計算，內外盤糖價實際上具有長期的協整關系，即兩者長期的價格走向趨同，且外盤價格變動通常領先內盤（短期兩者聯動性不強，甚至較差）。因此外盤的持續下跌最終影響了國內糖價的重心，并且增加了進口的預期，可能改變供求平衡表，導致國內供應增加。不過外盤走勢雖弱，但在連續下跌之后其估值相對于供求情況已經出現一定的安全邊際，因此后市或許不具備繼續深調的空間。

　　產銷數據影響中性

　　截止到4月末，本制糖期全國生產進度已近尾聲。目前已累計產糖1067萬噸，同比減產163萬噸，累計銷售食糖584萬噸，同比減少86萬噸，累計銷糖率54.7%，同比基本持平。產量數據至此塵埃落定，全國減產至1070萬噸級別的說法不虛。更值得注意的是銷售量的同比減少，在明顯減產的情況下產銷率卻并未提高，4月銷量及3月銷售量都明顯低于去年同期，純粹從數字來看中性偏空。不過有利的方面是今年有國家放儲擠占了糖廠的份額，而去年同期則有收儲保底，因此實際銷售情況應該至少不明顯差于去年同期。當然，銷售量減少跟替代糖的大量使用也不無關系，因此總體而言銷售數據只能說中性，尤其是替代糖的利空因素要引起投資者充分重視，不妨根據實際情況適當下調全年消費數據的預測。

　　綜合分析，外盤和季節性因素引發的糖市振蕩行情估計還會延續一段時間，直到夏季備糖高峰之時新一輪上漲行情才有啟動的可能，中線繼續以觀望為主。

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