白酒“去產能”壓力即將到來 難言樂觀

　　一季度白酒行業數據仍在惡化,難言見底

　　我們判斷,白酒行業在14-15年將經歷艱難的“高端壓價—中端向下傳遞—區域性酒廠退出”的過程。從白酒行業13年報和14年一季報來看,銷售變差和現金流干涸的趨勢明確,而白酒企業存貨和在建工程卻在持續增加。對比市場對白酒板塊前期偏樂觀的看法,我們認為,行業性的下行仍未結束,更大的景氣下行壓力即“去產能”將在14年內出現。

　　去產能:預計中小酒企將出現大范圍虧損

　　我們認為當前去產能才剛開始:一是酒企改變擴產計劃嚴重滯后;二是中低端市場將主要面臨高端酒降價的擠壓式壓力。目前虧損白酒企業占全部企業比例不足10%,遠低于98年低谷期的31.6%,我們預計14年將出現更多虧損白酒企業,其中一線酒企分化仍未結束,部分酒企盈利下滑未止,需要時間化解高端降價對自身中端的沖擊;二線酒企開始承受重壓,14年難度明顯大于13年,難言復蘇;預計三線酒企在14年將面臨生存考驗,收購兼并已是擺在經營者面前的選項之一。

　　行業變革中,仍可看好茅臺和洋河

　　考慮到仍有持續的降價滯銷和減產的壓力,我們認為應當理性看待白酒行業去產能的艱難性。不過我們仍看好具有獨特競爭優勢的兩家企業:1貴州茅臺[0.57%資金研報]:看好龍頭優勢,我們認為自競品14年初相繼控量保價以來,茅臺有望通過拓展渠道來獲得穩定成長。按13年城鎮居民人均收入29547元和茅臺819元出廠價估算可買36瓶,而2000年以來數據在34-39瓶之間。我們認為茅臺酒的價格合理,未來成長空間良好。2洋河股份[-2.83%資金研報]:看好差異化競爭。

　　我們認為公司“情懷”和“綿柔”的品牌形象符合當前中國時代趨勢。我們認為公司有望在100-400元酒類價位段打造成為酒類平臺化龍頭,形成與茅臺的差異化競爭,有望比較快擺脫行業景氣下行趨勢,在2014年內實現復蘇。

來源：中國證券網

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