白酒行業2014年2季度策略投資分析

　　白酒板塊年初以來分歧較大,我們認為問題源于資本市場與實體企業的不同步性。本文結合財報分析和長期的調研積累,給出較為清晰的結論:白酒資本市場寒冬正在過去,但企業的寒冬剛開始。新的價格帶在形成,但行業調整仍在深化。投資精選個股,年內精選各個價格帶代表品牌逐步布局,著眼短期防御和長線收益。

　　財報回顧:最劇烈的降幅已經過去,利潤降幅仍將大于收入降幅,現金流入仍未見底。從企業財務調整周期看,近兩個季度是下滑幅度最大的季度,由于基數因素及需求環境未能好轉,預計年內收入利潤仍將下降,且利潤降幅大于收入降幅,環比有收窄。從預收款和現金回款的歷史比較看,我們預計預收款與收入比例、現金回款與收入比例的中樞仍將下移,調整仍未見底。

　　新價格帶初步形成,品牌分化已經開始。我們認為從去年Q2后新的價格帶就在逐步成型,高端方面茅臺和五糧液各執一端,茅臺代表800以上,五糧液代表500以上,消費群定位自然產生差異;劍南春、洋河等全國化品牌則占據300元左右的主力商務價格帶,在全國化品牌與區域龍頭的膠著競爭中,區域龍頭在100元及以下價格帶占據相對優勢,典型代表為古井貢、老白干酒。從表現看,競爭加劇導致每個價格帶的淘汰加劇,落后品牌的處境正不斷惡化,龍頭品牌保持穩定但市場地位在提高。

　　預計14Q2-15Q1板塊底部波動等待實體度過寒冬期,尚無板塊性機會。從終端到渠道再到企業的傳導節奏判斷,我們認為13Q2-14Q1是企業報表加速下滑期,消耗掉前期的積累,但如果需求沒有好轉,周轉慢、利潤低、費用高的局面會讓企業感受最冷的寒冬在14Q2-15Q1。但由于資本市場感受更關聯增速,機構配置已低,我們認為資本市場寒冬正逐漸過去,但尚無板塊機會。

來源：糖酒快訊

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