一線白酒開始復蘇 區域龍頭實現持續增長

　　白酒行業最差時間基本度過。反腐過后，高檔消費品價格普遍大幅下降，激活了壓抑多年的民間需求，高檔白酒需求主體也從政務轉向大眾。

　　白酒板塊依然是今年機會最大的板塊：

　　白酒行業最差時間基本度過，一線品牌率先復蘇：反腐過后，高檔消費品價格普遍大幅下降，激活了壓抑多年的民間需求，高檔白酒需求主體也從政務轉向大眾。一線酒憑借品牌高度擠壓同價位其他品牌份額，實現持續增長。我們認為行業快速探底階段結束，未來根據各自經營將出現分化，2Q-3Q將看到越來越多公司收入恢復增長。但總體而言，一線好于其他，區域品牌生存空間受壓，未來將進入拼品牌、拼渠道、拼管理的階段，大本營市場將尤為重要。

　　一線茅五基本面相對較好，部分區域龍頭實現持續增長：（1）一線茅臺、五糧液需求均恢復，差別在于渠道健康程度，雖短期業績有波動，但問題已不大；（2）具有穩定的大本營市場，產品結構符合大眾定位的地方龍頭，開始擠壓地方雜牌實現收入增長，但競爭激烈導致利潤短期難言底，最近幾個季度表現較好的包括古井貢酒、老白干、順鑫農業。推薦標的：貴州茅臺、五糧液和順鑫農業。

　　非酒板塊觀點及投資標的：

　　乳品和保健品行業持續高增長，關注產業鏈上下游機會：（1）“量價提升”推動13年上游牧場類公司業績高增長，14年原奶價格漲幅趨緩，但企業成本有所下降，預計14年業績仍將較好；液奶中地方性乳企市場空間有所萎縮，競爭趨緩推動龍頭乳企費用率繼續下降，產品結構升級推動業績增長；奶粉行業仍有增長但競爭加劇，費用率短期難以下降，企業業績分化；（2）13年國外直銷類保健品企業收入增速相對較快，體重管理類產品受市場青睞，補充劑上游建議關注壁壘較高的輔酶Q10（金達威）、低聚糖（保齡寶、龍力生物）和豌豆蛋白生產商（雙塔食品）。

　　食品板塊先選行業再選公司，推薦業績穩健的龍頭企業、建議關注積極轉型且取得一定效果的小食品公司：（1）乳品、調味品和膳食影響補充劑行業前景好，將繼續受益于消費升級，且板塊龍頭業績穩健，全年超預期概率大；（2）部分小食品公司業績不達預期致股價下跌，但部分優質品種估值已具有吸引力，建議關注積極轉型且取得一定效果的公司。推薦標的：湯臣倍健、伊利股份和海天味業。建議關注南方食品、好想你。

　　其他主要板塊：啤酒行業市場競爭仍較為激烈，但中高端產品增速較快；調味品面臨消費升級和市場集中度提升兩大趨勢，短期內區域型企業費用率難以下降；豬肉價格下降帶動肉制品行業毛利率提升，加大凍肉儲備鎖定成本以及引進SFD發展高端肉制品有望帶動龍頭雙匯盈利能力提升。

來源：糖酒快訊

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