白酒:調整至深水區 從分化到恢復

　　2013年和14年一季度行業調整持續

　　9家主要上市白酒企業2013年營業收入和凈利潤,分別同比下滑了2.03%和9.60%;2014年一季度營業收入和凈利潤,分別同比下降了17.70%和21.47%,行業呈現持續調整態勢。

　　由于毛利率受高毛利的高端酒占比下滑而下滑以及費用率上升,白酒企業盈利能力下滑凈利潤下滑速度普遍快于營業收入。

　　各酒企出現分化

　　憑借強大的品牌力,貴州茅臺在2013年和14年一季度均保持著正增長。部分酒企一季度出現環比改善,古井貢酒和老白干酒的收入下滑幅度已控制在一位數。一些企業的預收款出現了好轉,如五糧液、古井貢酒和老白干酒。

　　酒企積極布局中檔酒

　　高端酒受限制三公消費和反腐影響較大,品牌力較強的茅臺和五糧液通過擠占其他競品市場份額逐步實現量價平衡。其他競品價格穩定在600元左右,對茅臺、五糧液沖擊較小,2014年高端酒市場將逐步穩定。

　　中檔酒符合未來消費升級方向,二三線酒企加大了新產品開發力度,重點覆蓋100-300元價格帶。中檔酒競爭將日益激烈。為滿足不同消費的特殊需求,中檔酒也日益多樣化,小酒、定制酒崛起,婚慶版、禮品版新品也不斷出現。

　　我們的觀點-從絕對收益到相對收益

　　我們認為上半年白酒股可獲得相對收益。2013年三四季度是白酒企業業績最差時期,經歷一年庫存消化,大部分酒企今年三四季度同比業績都有望回升,我們認為下半年白酒股可獲得絕對收益。高端酒企穩,重點推薦五糧液:渠道庫存逐步消化,年后終端銷售情況較好。我們測算今年一季度是公司業績的底部,下半年將環比回升,估值將逐步修復。

　　關注業績回升的二三線酒企:一季報中,部分酒企出現了單季的收入和利潤環比回升趨勢且預收款金額較期初有所增加,代表公司正從調整中逐步恢復,我們重點關注洋河股份、古井貢酒、老白干酒。

來源：慧聰食品工業網

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