白酒業績依然“宿醉”行業“回春”尚待時日

　　繼最差中報“成績單”后，白酒行業的三季報業績下滑依然“在路上”，多數上市酒企陷入收入與凈利潤負增長的窘境。而白酒行業的一蹶不振，也讓A股市場的白酒股遭遇重大打擊，開啟了自去年7月份以來的漫漫“熊途”。

　　業內分析認為，白酒行業的寒冬遠未結束，調整仍將持續。然而，近期白酒股卻在大盤持續不振的情況下，走出了一波強勁的反彈行情。

　　三季度業績繼續筑底

　　數據顯示，2013年前三季度A股市場14家白酒上市公司實現營業收入784億元，同比下降2.87%；歸屬于母公司股東的凈利潤為279.6億元，同比下降6.05%。而此前，2012年上半年和前三季營業總收入同比增長分別為41.07%和41.67%，凈利潤同比增長分別為49.77%和61.96%。

　　對于盈利水平的慘淡境況，業內分析認為，一方面，由于“反腐”運動和“三公”限制，高端酒遭遇滑鐵盧，各家上市公司紛紛調整產品結構，壯大低端酒布局，導致銷售毛利率和凈利率普遍都出現了下降；另一方面，面臨更為激烈的市場競爭，白酒企業紛紛加大營銷、廣告宣傳力度，營銷費用率也出現了明顯的上升趨勢。

　　“由于白酒行業的調整帶來的行業增長空間的減少，各企業為了保持原有的市場份額相繼加大市場投入，相應的銷售費用率出現較大幅度的上升。”華泰證券分析師洪婷稱，毛利率的下降和銷售費用率的上升使得白酒行業的盈利水平出現一定幅度的下降，并且利潤下降幅度快于收入下降幅度。

　　事實也的確如此，部分上市酒企凈利潤出現了斷崖式暴跌。以“虧損大戶”皇臺酒業為例，其前三季度凈虧損額達到2675.62萬元，同比暴減362.44%。此外，沱牌舍得凈利潤同比減少97.06%，酒鬼酒同比下降95.56%。

　　盈利水平如此，而作為白酒行業業績儲水池的預收賬款也同樣堪憂。中信建投數據顯示，2013年1~9月14家上市酒企預收賬款總計70.8億元，較去年同期減少86億元，而相比年初減少了113.9億元。業內人士表示，預收賬款的大幅下降，充分反映了白酒廠家打款力度的降低以及市場對未來銷售的悲觀預期。

　　最壞時期尚未來臨

　　盡管三季報業績已然透露出陣陣寒意，但在業內專家看來，白酒行業的調整短期仍難以結束，“隆冬”依然漫長。

　　“行業整體不景氣對白酒上市公司尤其是高端白酒上市公司的影響目前僅僅停留在銷量階段，但行業經營環境的繼續惡化將導致后續白酒上市公司出廠價的下滑，導致銷量和毛利率的雙重下跌，因此行業基本面最差的時候尚未來到。”華安證券在最近一份報告中稱，對于白酒企業來說，廣告宣傳費用等支出的絕對金額必須維持在一定水平才能保持品牌形象，在銷售收入增速放緩的情況下，將會導致銷售費用率的提升，繼而導致白酒制造公司凈利潤出現更大幅度的下跌。

　　業內分析認為，明年一季度白酒行業面臨較大經營壓力，再加上今年一季度白酒業績基數較高，明年一季度的同比數據將不容樂觀。“今年春節是2月10日，而明年的春節是1月31日，旺季時間也相應縮短了10天；今年一季報多數白酒企業釋放了歷史上留下來的業績，而明年一季報已沒有"余糧"；整風運動真正變嚴是1月20日開始的，企業層面感受到壓力是3月才開始的；今年一季度經銷商還是樂觀的，一月份進貨還很積極，明年一季度會有一批經銷商退出，不退出的經銷商進貨也會非常慎重；目前渠道庫存總體上仍偏多。”在申銀萬國分析師童馴看來，明年一季度的白酒企業將面臨重重困難。

　　警惕脈沖式反彈風險

　　上市酒企業績紛紛“拼跌”的背后，是白酒股自去年7月份高點后的持續下滑。數據顯示，截至今年10月末，白酒板塊跌幅已經達到42%，居各子板塊之首。其中，洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒等多只個股跌幅超過60%。

　　關于白酒股的“年末行情”，宏源證券陳嵩昆認為白酒股年底相對收益可期，建議參與結構性估值修復行情。“目前一線酒市盈率估值在7~10倍，三線酒在10~13倍，我們認為10~15倍是本輪修復比較正常的水平。”陳嵩昆認為，白酒股的估值修復窗口正在打開，建議在標的選擇上把握兩個方向，一是業績有保障，市場競爭力強，安全邊際高的價值型品種；二是估值修復空間大、市場有想象空間的上市公司。中信建投分析師黃付生也認為，當前白酒股已經攻防兼備。“目前白酒股的調整已經充分，繼續下跌的空間有限；如果明年白酒行業企穩回暖，僅估值的修復行情就有30%的反彈空間。”黃付生稱，白酒股作為弱勢的防御品種也是當前的最佳選擇。在品種選擇方面，中信建投則建議選擇品牌底蘊深厚，市場基礎較好，機制改善，市值合理業績彈性大的白酒股。

　　不過，黃付生也表示，此輪白酒股的反彈并不會一帆風順。“未來兩個月會延續反彈，反彈持續到1月份。”他表示，由于這輪反彈沒有基本面的支持，終端的銷售難有改善，春節前白酒股有望重新調整，這輪調整可能持續到3月底，伴隨著年報和一季報的披露，明年二季度白酒股將進行第二次筑底。

　　事實上，市場對白酒股這種可能出現的脈沖式行情也不乏謹慎的聲音。“11月份可能超跌后適度反彈，但反彈后明年一季度股價仍有再次回調的壓力。”申銀萬國表示，白酒行業真正的估值修復行情需要等到明年的5-9月份。華安證券也表示，短期白酒子板塊的走強僅僅是資金從食品板塊撤出之后的調倉反應，可持續性較差，不建議參與白酒板塊投資。

來源：金融時報

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