啤酒、調味品盈利水平持續提升

　　乳品盈利水平微降因成本大幅上漲,但預計未來將會提升:1-9月液體乳產量增7.1%,增速比去年同期上升2.0pct;1-8月液體乳及乳制品收入增13.7%、利潤增11.7%,增速比去年同期下降1.1、14.3pct。原奶價格大幅上漲 三季度單季增6%是乳品盈利水平微降主因,但液體乳行業競爭格局持續緩和,龍頭公司有一定提價能力+持續提升產品結構,足以應對不斷上漲成本壓力,預計行業盈利水平未來將提升。

　　啤酒產量平穩增長,利潤加速上升,盈利水平持續改善:1-9月啤酒產量增3.9%,增速同比上升0.6pct;1-8月收入、利潤增8.9%、23.0%,增速同比變化0.1、36.0pct。1-8月營業利潤率7.6%,比去年同期上升0.8pct。行業競爭格局將逐漸清晰,競爭趨緩將使噸酒價持續增長,預計盈利水平將持續提升。

　　調味品產量、利潤加速上升,盈利水平持續提高:1-9月醬油產量增長7.4%,增速同比上升2.4pct;1-8月調味品收入、利潤增長14.5%、26.0%,增速同比變化-2.0、16.0pct。1-8月調味品毛利率18.4%、營業利潤率7.8%,分別同比變化0.4、0.7pct。調味品量價齊升的邏輯清晰,行業收入、利潤仍將保持快速增長,盈利水平仍將持續提升。

　　白酒、葡萄酒收入利潤增速下滑明顯,預計短期仍難改善:1-8月白酒收入、利潤增9.4%、-0.3%,增速較去年同期分別下降16.8、45.1pct;葡萄酒收入、利潤下降4.0%、16.2%,增速比去年同期分別下降13.7、17.2pct。1-9月葡萄酒產量同比下降10.5%,比去年同期下降28.8pct。白酒、葡萄酒仍處景氣底部,預計短期仍難有改善。

　　大麥進口價環比下降,豬價環比下降:9月大麥進口f330/噸、加拿大大麥現貨f175/噸,環比分別降2.4%、10.2%。截至10月18日,生豬價環比降0.8%,豬肉價環比降0.5%,但預計豬周期上行趨勢不變。

　　繼續維持增持大眾品的觀點,及對白酒謹慎的判斷。乳制品政策面、基本面向好,首推伊利股份:公司進入收入、盈利雙增長的收獲階段;政策上,政府大力扶持國產乳制品決心強烈,預計伊利股份業績快速增長仍可持續,繼續首推。啤酒行業集中度加速提升,盈利拐點可期,推薦青島啤酒:2013年H1啤酒行業CR5提升至70.6%,青島啤酒份額提升加速,長期看好集中度提升后,其規模經濟效應釋放帶動盈利加速,維持增持。

來源：金融投資報

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