乳品行業：供應短缺下的乳產品價格上升

　　最新的漲價。原奶供應短缺、需求上漲及對新西蘭奶粉進口的禁領,推漲了國內乳產品價格,而在乳業行業正在洗牌之際凸顯了行業的結構性問題。根據中國奶業協會的數據,九月末原奶價格同比上升12.7%,月度環比上升2.4%結構性短缺將持續到2014年。除了北方產奶區不理想的天氣狀況的影響外,我們認為國內原奶供應短缺是結構性的。在近兩年奶牛存欄數保持不變在1,440-1,450萬頭之下原奶需求穩定增長,由于小規模牧場的退出,2013年奶牛存欄量開始下降6-8月下降超過10%,導致原奶供應量的減少。目前,由于原奶供應的稀缺,導致全國原奶加工產能過剩達到50%加工產能—原奶產出/加工產能x100%。因為一個新出生牛及小母牛需經過18及24個月成長為泌乳牛,因此我們相信目前原奶供應緊缺的情況將持續到2014年。

　　具有多元化的產品組合、有保障的上游供應及牧場的乳品公司將獲益。1通過我們的渠道調查發現,在國慶假期之前及期間,主要的乳品制造商包括伊利集團,蒙牛乳業[-1.39%]等將其產品的平均零售價提高了5%-10%。2具有廣泛產品組合的行業龍頭企業有能力在原奶緊缺的情況下先滿足高端產品的生產需求,因此得以改善其產品結構以維持收入和利潤率。3蒙牛乳業2319.HK94%的原奶采購來自于規模化的牧場包括其最大的供應商現代乳業1117.HK,而蒙牛是該公司的最大股東。因此在原奶供應緊缺的情況下,蒙牛15%的原奶短缺已經遠好于行業平均,并且已經逐漸改善到10%以下。4我們看好具有極具價值的上游資源牧場及原奶加工產能的公司:現代乳業中國具有最大牧場的乳品公司和輝山乳業6863.HK具有中國第二大經營規模的牧場,同時我們還喜歡因為有能力確保原奶供給同時可以提高平均售價以維持利潤率的公司,我們繼續看好乳品行業的引領企業蒙牛。蒙牛的產品銷售量在2013年上半年對收入增長的貢獻4%,并且盡管上游供給短缺,我們認為銷量在下半年將繼續增加。

　　風險:我們預計乳品業引領企業可以維持收入增長和利潤率如果其能夠做到1確保足夠的原奶供應量,2提升產品的平均售價。對應我們預期的風險包括持續并加大的上游供應缺口,及國家發改委對零售產品的價格控制。而我們認為前者的可能性較低,我們對于后者的風險要給予足夠重視。

來源：中金在線

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