市場步入敏感期收儲提供支撐 大豆內強外弱

　　自9月初美豆開始弱勢探底以來，連豆在政策收儲預期籠罩下卻走出震蕩偏強的獨立行情。筆者判斷，只要托市價格不爆“冷門”，南美耕種天公作美，大豆內強外弱的格局還將延續。　

　　市場步入敏感期

　　10月中旬以來連豆企穩回升，與美豆背離之勢愈加明顯，由于收儲政策逐漸步入敏感期，稍有風吹草動便對盤面構成提振。雖然國產新作大豆有價無市較為普遍，但市場卻呈現出“不看貿易看國儲”的狀態。

　　一方面，受進口轉基因大豆和國內種植效益偏低的沖擊，國產大豆種植面積逐年萎縮，導致供需缺口日益拉大，預計今年產量將大幅下滑11.63%至1280萬噸，供應惡化令大連豆一期價大受鼓舞。據悉，以益海嘉里為代表的外資巨頭，當前在東北地區以高于市場價40元/噸的溢價收購大豆，暗示國產大豆搶購戰或一觸即發，從而對盤面產生利多效應。

　　另一方面，因豆農承受減產減收的雙重壓力，成本支撐使其心理底價抬升，惜售現象加劇。目前，4500-4700元/噸毛糧掛牌收購價仍低于豆農預期，政策臨儲出臺已成關鍵。即使收儲價格定在4600元/噸，折算到期貨市場的交割成本價可能高于4900元/噸，在僧多粥少的形勢下，未來托市價格和收儲容量的定調均有利于多方信心的積聚。

　　壓榨利潤降至冰點

　　隨著國產大豆價格上漲，油廠壓榨利潤卻持續下滑，且有進一步加深的趨勢。若以78%出粕率、18%出油率計算，目前大連大型油廠國產大豆壓榨利潤為-550元/噸左右，因油粕市場相對清淡，后期壓榨虧損程度可能會超過650元/噸的歷史極值，導致修復周期料將后移。

　　盡管現貨壓榨情況并不支持連豆價格大幅上漲，但從盤面看，由于連豆期貨呈正向價差排列，豆粕為反向價差，而豆油5月和1月價差基本圍繞50元/噸小幅波動，導致連豆1305合約較1301合約盤面壓榨虧損程度擴大了約430元/噸，不排除市場押注油粕在四季度后半段啟動需求旺季的可能，反映油廠對大豆需求并沒有減弱跡象。

　　值得注意的是，在近期的油粕市場移倉換月中，5月合約較1月合約表現出“急漲緩跌”的特點，說明受壓榨利潤內生機制影響，后期壓榨景氣度回升將伴隨資金對油粕期價的推漲，而非對連豆的打壓，三者同漲行情值得期待，否則，油廠就只能以停機減產來面對壓榨虧損的危機。

　　美豆利空仍待釋放

　　雖然2012/13年度美豆收割進入尾聲，但利空因素仍未釋放完畢。筆者認為，美豆期價不僅面臨產量上調的風險，更面臨南美耕種加快施加的壓力。

　　臨近美國農業部公布11月供需報告之際，市場普遍預計美豆單產、總產可能較10月預估分別調升1%，達到38.2蒲式耳/英畝和28.91億蒲式耳的水平，這不利于多頭力量的聚集。而由于降雨適宜，巴西大豆種植加快，目前播種進度已達到37%，高于10月底的27%。在種植面積大幅擴張的背景下，如果天公作美，南美大豆豐產預期就可能實現。

　　預計年底之前，連豆相對于美豆將呈現易跟漲難跟跌的特征。如果美豆1月合約在1500美分/蒲式耳企穩反彈，按照內外順價推算，投資者可在4830-4850元/噸逢低買入并持有連豆1305合約，只要資金不離場，內強外弱的結構就將延續。

來源：中國證券報

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