2012年食用植物油行情將先抑后揚

2011年商品市場基金持倉多數呈現出上半年多頭占優，而下半年空頭獨領風騷的局面，造成這種特點的主要原因便是歐債危機令商品市場行情風轉急下。商品基金在豆類市場的情緒由強勢看多轉為看空，多空角色互換明顯。

2011/2012年度全球植物油市場供需格局較上年度更加趨緊，對植物油價格提供有力支撐。不過三大植物油供需面各有不同，其中豆油供需面最為緊張，菜油其次，棕櫚油相對最為寬松。

2012年油脂油料供應前景趨緊，美豆與玉米的爭地之戰也將難成正果，新作合約大豆與玉米的比價利于玉米種植。全球兩大棕櫚油主產國種植面積迅速擴大的時代可能終結，2012年油脂供應存在不確定性。

2011年三大油脂表現不同

2011年植物油市場行情分化，豆油、菜油和棕櫚油表現出不同的特征，上半年棕櫚油弱于豆、菜油，下半年局勢轉變，棕櫚油強于豆、菜油。

豆油、菜油走勢分兩個階段

第一階段（2011年1月~8月）：區間震蕩。這一時期“黑天鵝”屢見不鮮，馬來西亞的洪澇災害、利比亞局勢動蕩、日本地震和核泄漏等突發事件給油脂市場帶來較多的動蕩。但南美大豆豐產、美元走強、我國食品安全監管打擊地溝油、美國主權信用評級遭下調等給油脂市場增添利空。豆油、菜油市場維持區間震蕩行情，CBOT豆油在53.14~60.91美分/磅的區間內震蕩，大連豆油震蕩區間為9652~10964元/噸，鄭州菜油震蕩區間為9753~10976元/噸。

第二階段（2011年9月~12月）：跳水下行。歐債危機在8月份之后愈演愈烈，商品市場紛紛跳水。同時，南美大豆市場份額增加，抑制美豆海外需求，美豆大幅下挫向油脂市場傳導利空。豆油和菜油紛紛跳水，連續3個月下跌，臨近年底跌勢暫止，CBOT豆油由59.13美分/磅最低下跌至48.69美分/磅，豆油由10545元/噸最低下跌至8597元/噸，菜油由10657元/噸最低下跌至9274元/噸。

棕櫚油市場也呈兩個階段

第一階段（2011年1月~9月）：漫漫跌途。受2011年棕櫚油供應相對寬松和歐債危機的影響，馬來西亞毛棕櫚油期貨市場從3899令吉/噸最低下跌至2775令吉/噸，大連棕櫚油連續9個月下跌，從10300元/噸最低跌至7689元/噸。

第二階段（2011年10月~12月）：筑底回升。由于馬來西亞棕櫚油進入低產期，暴雨天氣增加影響收獲，棕櫚油庫存縮減，提振價格走強，馬棕櫚油連續攀升，由2775令吉/噸最高上漲至3259令吉/噸，大連棕櫚油也在7638~8356元/噸區間內溫和震蕩。

2011/2012年度全球植物油供需趨緊

近11個年度以來，全球九大植物油總產量和總需求呈現穩步增長態勢。與2010/2011年度相比，2011/2012年度全球植物油總產量增速為3.87%,至1.52億噸；總需求量增加4.19%,至2.13億噸。產量增速慢于需求增速，導致庫存消費比連續第四個年度下滑，并創自1974/1975年度以來的最低，可見整個2011/2012年度全球植物油市場供需格局較上年度更加趨緊，對植物油價格提供有力支撐。

豆油

美豆油供需維持偏緊狀態

美國農業部數據顯示，2011/2012年度美豆油總供給量為969.8萬噸，較2010/2011年度減少4.77%.2011/2012年度總消費量增加5.4%,至802.9萬噸，供給減少而需求增加，導致庫存消費比小幅下降至11.9%,美豆油供需緊張程度沒有明顯改變，仍呈現偏緊狀態，但受出口需求繼續下滑的影響，期末庫存下降速度正在放緩。

造成美豆油供需層面維持偏緊狀態的主要原因是工業需求用量激增，2011/2012年度美豆油工業用量較上一年度大幅增加41.26%,至163.3萬噸，在總消費中的比重增加5%,至20.3%.生物柴油產量增加導致美豆油2011年11月月度庫存已經降至2005年以來的最低水平。無論長期還是短期，豆油供應均略顯緊張。

南美豆油期末庫存穩于低位

阿根廷豆油2011/2012年度期末庫存較上一年度回落19.5萬噸，庫存消費比下降至2.55%,處于歷史低區間內。從歷史數據上看，近三個年度阿根廷豆油的工業需求用量激增，導致阿根廷豆油出口量逐年下滑。

與阿根廷相比，巴西豆油供需狀況更加緊張，最新數據顯示，2011/2012年度豆油庫存消費比降至2.33%,為歷史最低水平。由于巴西鼓勵生物燃油產業，豆油用于工業中的用量逐年增加，2011/2012年度占比達到28.47%,連續第七年增加。

受此影響，豆油出口量則逐月下滑，新年度出口占比僅為23.5%.

國內豆油對國際大豆依賴增強

2011/2012年度我國豆油總供給同比增加9.3%,至1236.1萬噸，進口和產量聯袂增加。總需求量同比增加8.4%,至1210.1萬噸，出口下滑導致庫存消費比略增至2.15%.

盡管如此，庫存消費比仍處于1991/1992年度以來的低水平，國內豆油仍然處于供需緊張的局面。

海關總署公布的數據顯示，2011/2012年度豆油進口量連續第三個年度下滑至132萬噸，巴西和阿根廷出口量下滑是我國進口減少的主要原因。為滿足國內需求，我國大豆進口量繼續攀升至5234萬噸，進口大豆折油仍占國內豆油總需求的80%以上。

棕櫚油

全球供需形勢相對寬松

在需求增速較快的形勢下，全球棕櫚油庫存消費比連續兩年下降，2011/2012年度庫存消費比下滑至6.02%,偏低于平均值6.6%.馬來西亞棕櫚油庫存消費比從上一年度的10.5%增加至12%,高于11.28%的均值。總供給大增，而國內需求小幅增加，出口微增，導致棕櫚油期末庫存增加17.6%,至240.7萬噸。整體來看，新年度棕櫚油供需形勢較豆油相對寬松。

2011/2012年度全球棕櫚油貿易重心繼續向印尼轉移，新年度印尼產量增加7.6%,至2540萬噸，而馬來西亞僅增加2.7%,至1870萬噸，導致印尼在全球總貿易量中的比重繼續增加。印尼出口量大增13.9%,達到1893萬噸；馬來西亞微增0.3%,至1589萬噸。出口量增加，加重了印尼供應緊張局面，庫存消費比從上一年度的3.1%回落至2.9%,遠低于5.5%的均值水平，緊張程度重于馬來西亞。

菜籽油

全球菜籽減產菜油供應趨緊

2011/2012年度全球油菜籽較上一年度減產55萬噸，至5984萬噸，其中主產國加拿大增產139.2萬噸，但歐盟減產160.6萬噸，中國減產60萬噸，美國減產41.8萬噸。增產部分不足以彌補產量下滑部分。加上壓榨需求下滑，總需求也跟隨回落。新年度全球菜籽期末庫存下滑88萬噸，至538萬噸，庫存消費比下降至7.5%,供需形勢較上年度趨緊。

受菜籽產量下滑的影響，2011/2012年度全球菜油產量減少2.2%,至2280萬噸；工業用量增加，而食用、飼用均有回落，總需求下降1.6%,至2632萬噸；庫存消費比回落至3.68%,連續第三個年度下滑，逐漸向均值靠攏，菜油也呈現出較上年度趨緊的局面。

國內菜油供需偏緊狀態略放緩

盡管國內菜油產量連續兩個年度下降，但是2011/2012年度我國菜油進口量大幅增加23.6%,至80萬噸，受到經濟形勢不穩和菜油價格高企的影響，菜油的食用消費量較上一年度下滑4.6%,至569萬噸，導致庫存消費比回升至6.9%,國內菜油供需緊張狀態略有緩和。

2012/2013年度油脂油料供應前景仍不樂觀

2011年美豆減產加重了美豆供需緊張局面，2012年美豆與玉米的爭地之戰也將難成正果。目前新作合約大豆、玉米的比價仍低于2.2∶1的臨界值，利于玉米種植，從比價的時間跨度上看，在2附近震蕩有望維持到2012年底。玉米在比價優勢和需求旺盛的推動下，后期將繼續搶占大豆的種植面積。

近期部分政府機構和分析機構下調南美大豆產量預期，其中巴西國家商品供應公司（Coanb）預計，本年度巴西大豆產量7129萬噸，比上年下降5.4%;大豆平均單產將由上年度的3.12噸/公頃下降至2.92噸/公頃，完全抵消了種植面積增加對產量的影響。目前多數機構對阿根廷大豆產量預期基本一致，為5200萬噸左右，比上年增產300萬噸左右。巴西和阿根廷產量前景在2012年3月份將逐漸明朗，屆時如果產量符合預期，而美豆播種面積又難以提高，將加重2012/2013年度豆油供需的緊張程度。

棕櫚油方面，全球兩大主產國種植面積迅速擴大的時代可能終結，馬來西亞新增種植面積自2000年起平均年增長2%~4%,印尼新增種植面積自2009年起年均增長3%~4%.受嚴格的法律和可持續性要求，印尼政府從2011年開始暫停開墾林地，2012年印尼棕櫚油產量增速將繼續放緩，將從結構上限制棕櫚油供應量的增長，并將延續到2015年。

2011/2012年度全球植物油供需仍然處于較為緊張的格局中，三大植物油供需面各有不同，其中豆油供需面最為緊張，菜油其次，棕櫚油相對最為寬松。展望2012年油脂油料種植面積和產量前景，傾向于2012/2013年度供需緊張局面仍將持續，為2012年油脂市場運行提供底部支撐。

此外，生物燃油和國家政策也是市場的潛在支撐。不過歐債危機咸魚翻身無望，全球經濟面臨下行風險也將使油脂市場運行于動蕩劇烈的大環境下，美豆需求放緩將向油脂市場傳導利空。

2012年油脂將以寬幅震蕩的基調為主，下行空間不大，呈現出先抑后揚的行情。

來源：糧油市場報 作者：房芳

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