抗通脹本色再顯 二線白酒迎來漲升契機

數據顯示，我國白酒消費的基礎依舊穩固，其產業規模和利潤水平大幅領先其他酒種。而隨著居民收入的不斷提高，高端白酒的提價也為二線白酒留下了一定的提價空間。因此，白酒股在昨日普漲后，二線白酒股有望領銜上漲。

“白酒是我們下半年最為看好的食品飲料業子板塊”，中金公司在近日發布的一則調研報告中，毫不掩飾的表達了對白酒板塊的偏愛之情。事實上，近段時間無論從公司業績還是二級市場股價表現看，白酒板塊確實沒有讓其失望近15個交易日，在白酒股的帶動下，釀酒食品板塊收出了12根陽線的優異走勢，而有利好消息出臺的水井坊、老白干酒等二線白酒股，更是起到領頭羊的作用。

對于后市機會，國泰君安行業分析師胡春霞表示，隨著業績預增和中報臨近，部分大幅預增的二線白酒品種高增長預期兌現，估值切換至明年來看，動態市盈率水平已有一定幅度下降，將點燃今年前期漲幅較差的二線白酒股的補漲行情。

業績增速喜人

中金公司表示，中高端白酒長期發展前景持續看好，預計在未來10年，白酒銷量將呈現結構性趨勢變化，行業由燈型向金字塔結構轉變，100元以下向100-500元價格段升級的空間較高。中金公司判斷，終端價格在100-500元/瓶的白酒，在未來10年量將增加2倍，而價值將增加4倍，是增速最快的子行業。

從競爭的角度而言，中金公司認為，行業高壁壘，強者恒強。白酒品牌和老酒需要漫長的歷史和時間積累，新進入者很少，未來品牌的集中化趨勢明顯，競爭呈現強者恒強態勢。目前，中高端白酒處于壟斷競爭階段，競爭格局仍未完全穩定，老名酒企業和地產酒的高端品牌長期仍有發展機會。

事實上，從白酒股的業績觀察，在投資、政務活動等持續活躍的驅動下，白酒上市公司業績高歌猛進，一季度實現利潤71.1億元，其食品飲料板塊利潤增長主引擎的作用得到了進一步強化。

國海證券行業分析師劉金滬表示，我國面臨較大的通脹壓力，豬肉、大麥等重要原料的價格大幅上漲，大眾消費品整體面臨著成本上升壓力，其較強的同質化又限制了其向下游傳遞壓力的能力，下半年業績增長彈性將弱于白酒等嗜好性消費品。我國白酒消費的基礎依舊穩固，并且和投資密切相關，其產業規模和利潤水平大幅領先其他酒種。主要廠商紛紛為產品注入文化內涵，全產品線延伸成為趨勢，提價擴產雙輪驅動，業績增長確定性強，整體具備估值優勢。

利好消息不斷

此外，三家有利好消息出臺的白酒股，亦值得關注。胡春霞推薦五糧液和山西汾酒。

胡春霞表示，五糧液集團高層任命塵埃落定，預計未來內部協調成本將會有所下降，公司領導的工作重心也將進一步向生產、銷售傾斜，而CPI數據下半年將有所回落，五糧液提價時間窗口或將在中秋、國慶前后首次出現。山西汾酒中報業績略超預期，1-6月青花瓷銷售1200噸左右，同比翻番；老白汾結構升級趨勢明顯，20年老白汾銷量接近2000噸，同增150%。胡春霞認為，四季度是否通過費用和預收款調節利潤依然不確定，但青花瓷持續放量和老白汾結構升級趨勢可見，2013底完成70億收入有望提前，建議增持。

東方證券行業分析師施劍剛推薦水井坊，其表示，水井坊在2011年6月27日公告稱，有關全興集團之外方股東帝亞吉歐，從成都盈盛投資控股有限公司受讓全興集團4%股權的審批申請，及反壟斷審查申請已獲國家商務部批準，“這可以說已經完成了外方股東控股集團的關鍵性一步。由于帝亞吉歐控股集團將導致其間接控股上市公司水井坊39.71%的股權，成為水井坊的實際控制人，這將觸發帝亞吉歐的要約收購義務，收購價為21.45元/股”，施劍剛稱，“之前一直提示公司股價低于該要約收購價的話，就存在很好的套利機會。”施劍剛的理由是，帝亞吉歐取得水井坊實際控制人地位后，將會確保公司的上市地位，公司股價將保持在21.45元以上。所以，取得證監會《要約收購報告書》無異議函的可能性極大。預計公司2011-2013年每股收益分別為0.60、0.71和0.80元，維持公司增持評級。

估值將獲修復

根據麥肯錫預測，未來5年中國奢侈品的年均增速仍將達到18%，私人高端消費升級的需求仍維持較快增長。同時，中國以投資增長為主要的模式短期難以轉變，高端白酒作為經濟潤滑劑的商務需求仍將維持持續增長。

因此，中金公司認為，高端白酒長期穩定增長的發展態勢依然存在。而按照20倍市盈率計算，高端白酒10年內的市值空間在9505億元。在個股方面，中金公司認為，2010年洋河的快速發展，使2011年主要白酒龍頭快速發展意愿和釋放業績動力加強，盈利有望持續超預期；中金公司還認為，白酒股年內估值仍有望完成修復。2011年一線白酒的盈利增速在44%以上，平均市盈率在23倍，下半年業績的持續高增長提升市場信心，市場完成對一線白酒估值的糾偏，中金公司判斷，下半年一線白酒當年估值有望向27-30倍的水平沖擊。

英大證券表示，金融危機期間白酒的快速發展得益于政府一攬子經濟刺激計劃的實施，當前國內的經濟模式依然是依賴于投資拉動經濟增長，高端白酒的商務型需求依然較為旺盛。高端白酒的漲價，一方面加大了酒廠的利潤空間，如貴州茅臺今年一季度的毛利率已經超過90%；另一方面，還會產生一定的收藏效應，例如茅臺年份酒拍賣價格的不斷上漲引發了更多的人群購買。

隨著居民收入的不斷提高，尤其是近年來中產階級的崛起提高了國內次高端白酒的銷量，與此同時，高端白酒的提價也為次高端白酒留下了一定的提價空間。在通脹環境下，未來高端白酒廠家漲價的積極性很大，酒企利潤有待進一步增加。英大證券認為，在良好業績增長的前提下，估值較低的一線白酒在下半年具備良好的投資機會，關注貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒。

來源：金融投資報 作者：李果

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