食品飲料增長穩定 防御制勝首選

受到一季度食品飲料一線白酒、葡萄酒報表超預期、以及我們草根調研酒類價格數據上升和銷售情況刺激，我們繼續延續之前的投資思路：要以發展的眼光看待國內消費品價格的上漲。一方面經濟發展、收入增加導致需求增加，由此推動價格的上漲；另一方面這也是貨幣現象，通脹預期下，高檔食品飲料的價格總是能跟上或者超越消費者價格指數（CPI）的上升。目前這兩方面的條件對食品飲料消費量、價都有推動，因此我們仍然堅持推薦食品飲料行業，繼續給予“增持”評級。

高檔消費超預期

低檔消費高增長

1、白酒：銷售持續超預期。2010年白酒行業產量突破歷史高點達到891萬噸，同比增長27%；今年1～4月維持了去年27%左右的高增速，從白酒上市業績看，今年業績也持續超預期。白酒行業13家上市公司2010年、2011年一季度整體收入同比增長36%、49%。其中，今年一季度茅臺、五糧液在預收賬款比去年低，但比去年一季度大幅上升的情況下，收入保持了大幅增長，或者超預期的增長。

高檔酒價格大幅上漲后銷售仍超預期。從我們跟蹤了解到的情況來看，茅臺一批價從年初1000元左右上漲至目前1240元左右，五糧液一批價從年初730元上漲至目前800元左右；從終端銷售層面來看，目前茅臺、五糧液終端價從去年至今大幅上漲至1400多元和889元之后，產品仍一直處于供不應求狀態，部分終端甚至經常出現斷貨的現象，按照目前銷售火爆的情況，今年茅臺和五糧液分別增加1500噸～2000噸的銷量市場將完全有能力消化。

中低檔白酒維持了去年銷量的高增速，二線名酒結構升級態勢明顯。年初以來汾酒、古井、洋河銷售收入保持了50%左右甚至更高的增長，且產品結構不斷升級。

總體上看，我們認為今年白酒整體情況都好于預期，尤其是高檔白酒銷售超預期的好，淡季也不淡。我們目前仍然維持高檔酒能持續快速增長的判斷，中低檔白酒銷售仍延續了去年的高增長，后市可繼續樂觀預期白酒今年的業績增長。

2、葡萄酒：市場蛋糕擴大，競爭格局明晰。我國人均葡萄酒消費量1.2升，為世界平均水平的1/3。在行業快速成長背景下，預計未來幾年，進口葡萄酒和國內葡萄酒市場仍將處于共生共增狀態。張裕仍然領跑行業，短期競爭優勢難以撼動。

3、啤酒：行業集中度加速上升。啤酒兼并收購加速，預計最近2～3年集中度將加速上升。今年啤酒行業成本壓力較大，提價恐難以完全覆蓋成本上升；長期繼續等待行業集中度提升和企業規模擴大后的費用率下降、盈利能力上升。

4、乳制品：凈利潤提升時點即將來臨。市場增速放緩，預計行業競爭也將趨緩，未來無論是費用率下降，還是產品結構提升，凈利率都將有提升。

一線品種收益整體更優

繼續推薦食品飲料行業，維持“增持”評級。基于以上對國內消費增長、高檔產品量價增長及食品飲料各個子行業的分析，我們認為在目前的估值水平下，還可以大膽推薦食品飲料行業，我們預計即便估值保持在現在水平下，行業中的重點公司也仍然能有30%左右由于凈利潤增長帶來的收益。

推薦行業和品種上，我們繼續維持二季度策略，子行業推薦順序為：一線白酒、一線葡萄酒、二線白酒、大眾消費品。理由如下：

繼續首推一線白酒和葡萄酒：高檔酒類今年銷售持續超預期，未來提價預期強烈，目前估值較低。考慮到2012年業績仍能有30%左右增速，繼續首推一線白酒、葡萄酒：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、張裕A。

二線白酒仍能有一定股價空間，但是超額收益將大幅下降。仍看好二線白酒中的優秀企業，但基于市場預期已經比較充分的情況下估值已經不低，今年二線白酒相對行業的超額收益將大幅下降，不過相對于其股價的絕對漲幅仍能看得到。推薦：山西汾酒、古井貢酒、洋河股份。

大眾消費品年底可能出現投資機會，維持對大眾消費品下半年業績增速好于上半年的預期，通脹回落后盈利能力有望提升。長期看好啤酒行業整合完成后的凈利率提升，短期等待年底成本壓力穩定后或現啤酒大規模建倉時機，有望走出跨年度行情。

來源：證券時報網

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