食品飲料行業：啤酒、乳制品已現成本壓力

我們統計了58家食品飲料上市公司2010年凈利潤增長31.7%，2011年一季度凈利潤增長41.3%。我們從現金流角度分析行業收入和利潤增長的穩健性、持續性。

食品飲料行業：

1、食品飲料行業經營性現金流和收入體現了以下兩個特點：1）行業經營性現金流增長趨勢和行業收入增長趨向一致，表明行業收入增長有現金流入的支撐，收入增長沒有被應收款項增長所拖累；2）經營性現金凈流入大于報表體現收入，收入有潛在增長空間。

2、食品飲料行業凈利潤和期末現金凈流入走勢略有差異，尤其2010年四季度開始期末現金流入快速下降，造成期末現金流入小于凈利潤水平，差異原因主要是投資活動現金凈流出規模擴大，食品飲料行業增加了在建工程的投資，行業產能處于新一輪擴張周期。

3、我們認為食品飲料行業收入增長是穩健、可持續的，期末現金流入的減少是由于產能擴張占用現金流，但將驅動收入、凈利潤增長。

白酒行業：

1、白酒行業2010年下半年收入開始快速增長，經營性現金流同步快速增長，表明這一輪行業收入增長有相應現金流入支撐，同期營業性現金流增速快于報表收入增速。

2、白酒行業凈利潤和期末現金凈流入體現季節性差異，但經過數據平滑后（按連續4個季度數據做移動平均處理），兩者仍然高度一致。并且凈利潤和期末現金凈流入差額在縮小，凈利潤增長兌現了現金的流入。我們認為這是行業高景氣度的直接反應，白酒行業整體盈利強勁。

啤酒行業：

1、啤酒行業收入和經營性現金流入變動完全體現了行業銷售季節性的特點，銷售旺季時期營業性現金流入高于收入，營業性現金流入總體和收入變動方向一直。

2、啤酒行業凈利潤和期末現金凈流入也呈現季節性特點，但現金流變動似乎提前于凈利潤變化，我們認為差異原因是原料購進季節和銷售季節不同。從平滑后的數據看，2010年四季度期末呈現凈流出，我們認為可能與新季啤酒大麥原料價格上漲有關，行業預期原料價格上漲，企業增加庫存備料所致。但原料成本上漲還未完全體現在凈利潤上，預計二、三季度行業報表可能體現出成本壓力。

乳制品行業：

1、從2009年開始乳制品行業經營性現金流大于收入，是行業三聚氰胺事件后銷售好轉的直接體現，乳制品行業收入增長依然穩健。

2、乳制品凈利潤和期末現金凈流入從2010年下半年開始出現差距，期末現金流入明顯下降。我們認為與以下因素有關：1）原奶價格上升，采購現金增加；2）在建工程支出增加。行業成本壓力在二季度可能延續，待現金流入轉向時，行業進入新一輪利潤釋放期。

來源：搜狐證券

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