榨季供求格局轉變高糖價時代來臨

回顧2010年度，全球經濟動蕩，商品市場風云變幻，大宗商品價格不斷刷新高點，其中白糖成為最為活躍的品種。2010年度，食糖價格在經歷了2009年大牛市格局下，進入長期的慢牛行情，2010年下半年，我國通脹率持續走高，國內食糖價格不斷飆漲，現貨價格已超越2006年的歷史高點，期糖價格更是在11月9日當天達到了7521元/噸的“天價”。國際原糖價格高點創下近三十年以來新高34美分/磅，這是自2010年2月創下每磅30美分的高點后，再度刷新的“歷史天價”，食糖價格的瘋狂程度近年罕見。

已經脫離了商品基本面，價格已顯“亢奮”的白糖價格走勢，使得我們不得不追尋其中的緣由，這一切我們將其歸結于過剩流動性助推下基礎農產品價格偏離其內在價值的非理性上漲因素為主導的價格暴漲過程。當前的糖價所處的階段，是以流動性過剩為背景，資金涌入糖市進行炒作的結果，其具有國內、外因素。國際方面，美國二次經濟刺激計劃，大肆印刷美元，導致全球貨幣貶值，新興經濟體通貨膨脹高企，資金借助基本面良好的食糖品種進行保值避險，從而使得食糖金融屬性凸顯；國內方面，災害性天氣伴隨著2010年從始到終，年初產區大面積的春旱以及年末我國南方大部分地區極低氣溫和凍雨的影響，給甘蔗生長帶來不利的因素。因此，在這樣“內憂外患”形勢下，食糖價格“亢奮”上漲。

展望2011年，上半年我國通脹形勢依舊非常嚴峻，制糖成本上升將支撐糖價高位運行，2010/2011制糖年國內食糖以緊平衡為基調，短期糖價大幅下挫的可能性不大。

2011年二季度結束前后，在我國政府不斷緊縮貨幣的形勢下，我國食糖價格有望逐漸回歸其成本價。糖價下跌時間點或將出現在2011年4-6月。

前言——格局在變化，是什么改變了？

是什么因素發生了變化導致農產品價格一再暴漲，使得農產品開始偏離供求關系決定的內在價值，彰顯出強勁的金融屬性？

什么因素發生了變化？

美國二次經濟刺激計劃、日本重啟零利率政策標志著西方發達經濟體仍維持寬松貨幣政策，全球資金面繼續保持充裕的態勢，以對抗2010年經濟二次探底風險。前期新興經濟體復蘇狀況好于發達經濟體，因此2010年四季度開始新興經濟體普遍面臨較大的通脹壓力。

全球主要的兩大經濟體，在下半年，美國與歐洲經濟復蘇動力明顯放緩，全球經濟復蘇的道路進入增速回落階段。高失業、財政赤字長期困擾著美國政府，這也是拖累美國經濟持續復蘇的主要原因。歐洲多國債務問題頻頻亮出“紅燈”，各國通過發行債券的方式籌集資金，債務危機得到緩解，但復蘇道路卻漫長而崎嶇。

9月美國政府推出了高達3500億美元的二次刺激計劃，9月6日宣布一項6年計劃，向公路、鐵路、機場跑道等基礎設施投資至少500億美元。9月8日通過了總額達3000億美元的企業減稅優惠措施。9月22日，美聯儲利率政策會議宣布維持0-0.25的歷史極低基準利率不變，并表示還將在較長一段時期內維持該利率水平。而稍早7月，奧巴馬簽署總額近340億美元的延長失業救助法案，為長期失業者提供聯邦救助。8月，美國一項總額260億美元的法案，旨在幫助各州政府緩解財政緊張，挽救約30萬個公共部門崗位。這些措施顯示出美國政府正源源不斷的向市場注入美元，這也是包括商品市場在內的整個金融市場大幅上漲的直接因素。

2010年下半年以美國經濟為代表的全球經濟增長動力弱于上半年，美國政府采取二次刺激計劃繼續振興其國內經濟。四季度，二次刺激計劃直接推高全球通脹率，尤其對新興經濟體的經濟復蘇帶來了一定的負面影響，新興經濟體全面通脹時期“正在上演”。

第一部分年度行情回顧

國內糖市行情回顧

2010年度，我國糖市整體上延續了2009年的大牛市行情，多種因素助推下，我國食糖價格不斷大幅上漲。年初，國內糖價延續大牛市行情糖價漲至每噸5000元上方，隨后國家上調高存款準備金以及國家拋售儲備糖的壓制下，期糖價格形態呈現標準的M型整理形態，隨后新榨季增產的預期導致在隨后3-5月糖價步入下跌趨勢。5月末，國內外糖價超跌至成本價附近，由于夏季食糖用糖高峰激發下白糖開始新一輪上漲行情。2010年下半年，我國通脹率持續走高，白糖開始脫離其基本面，凸顯出較強的金融屬性，糖價不斷暴漲。在并于2010年11月9月，期糖價格創出7521元/噸歷史“天價”。隨后，國家多次出臺相關政策穩定農產品價格，糖價開始進入高位震蕩的走勢。

第一階段2010年1月4日-2010年2月22日：期糖價格日線形態呈現標準的M型整理形態。進入2010年，糖價在2009年基礎上再創新高，以歷史高價開局2010年。宏觀面上，央行先后提高存款準備金對金融市場造成打壓。基本面上，主產區春旱題材炒作提振食糖上漲。我國西南干旱災情逐漸加重，連續數月罕見干旱導致我國甘蔗榨量嚴重減少。在宏觀面與基本面雙重因素作用下，期糖價格在1-2月日線形態呈現標準的M型整理形態。1月白糖期價沖高接近6000元/噸后一路震蕩下跌，1月跌幅達到6.65%，跌去383元/噸。2月鄭糖期價總體漲幅達到7.20%，上漲387元/噸。

第二階段2010年2月23日-2010年5月17日：內憂外患國內、外糖價迅速下跌。國際原糖首先在2月初沖擊30美分/磅后見頂回落，隨后歷經3個月暴跌過程，國際糖價近乎攔腰砍斷。4月中旬，國內方面國家重拳出擊調控房地產市場，調控文件頻發重擊金融市場。同時國際方面歐洲債務危機不斷蔓延，全球經濟二次探底的憂慮令市場恐慌。一時間利空消息充斥著整個商品市場，國內食糖增產預期強烈和西南干旱題材炒作的消退使得敏感的白糖品種領跌商品市場，一路下挫接近食糖成本價格。

第三階段2010年5月18日-2010年11月9日：夏季用糖高峰來臨，供需吃緊引發食糖內在價值體現。自5月中旬開始期價開始止跌回升，首先現貨價格堅挺支撐期糖價格逐漸回暖，方向轉而向上。由于夏季用糖高峰來臨，堅挺的現貨價格有力的封殺了期糖下跌空間。與此同時，國際原糖價格開始大幅反彈同步提振國內糖價聯動上揚。下半年11月份，持續走高的通脹率顯示出國內通脹壓力不斷加大，國內農產品價格在通脹預期下不斷暴漲。另外，美國二次量化寬松的貨幣政策，導致全球流動性泛濫，白糖期價開始快送沖頂，期糖價格達到令人咋舌“歷史天價”7521元/噸。

第四階段2010年11月10日-2010年12月31日：農產品價格令人望而生畏，國家調控物價緊鑼密鼓糖價呈現寬幅震蕩。11月初開始，農產品價格一路高漲，價格高的令人望而生畏，隨后國家出臺了一系列抑制農產品價格的相關政策，旨在控制過快增漲的價格勢頭。其中在10月20日與12月26央行先后兩次上調基準利率，年內共6次調高銀行存款準備金等都表明，上半年與下半年各三次，此后“防通脹”將成為未來國家經濟工作的重心。進入12月份。元旦-春節的用糖高峰因素凸顯。國內白糖主產區現貨現貨糖價穩居6800元/噸一線，大力提振期糖價格價格高位運行。然而，部分甘蔗主產區在冷空氣影響下，氣溫驟降發生霜凍，期糖價格再度沖高，截止到12月29日，鄭糖主力合約SR1109收盤價為7320元/噸，直逼年內高點。

基本面情況分析

一、宏觀經濟大背景

在美國二次經濟刺激計劃、日本重啟零利率政策標志著西方發達經濟體仍維持寬松貨幣政策，全球資金面繼續保持充裕的態勢下，自2010年下半年以來，新興經濟體將普遍面臨較大的通脹壓力。尤其是2010四季度，二次刺激計劃直接推高全球通脹率，新興經濟體的經濟復蘇帶來了一定的負面影響，“全面通脹時期”已經來臨。

二、國際糖市供需情況

國際糖業機構紛紛下調食糖產量預期，糖價應聲不斷上漲。12月，國際糖業咨詢機構KingsmanSA下調全球食糖產量，預計全球2010/11年度一季度糖市供應短缺37萬噸，之前該機構預估為供應過剩352萬噸。預計全球糖產量預估從1.6772億噸下調至1.6517億噸，并上調全球消費量至1.6651億噸，高于之前預估的1.6420億噸。11月中旬，美國農業部在公布的半年度報告中預計，2010/11年度全球糖產量下調至1.619億噸，而5月預估值為1.638噸。USDA預計，全球最大糖產國-巴西2010/11年度糖產量料為3940噸，上次預估值為4070萬噸，2009/10年度產量為3640萬噸。第二大糖產國-印度2010/11年度糖產量料為2570萬噸，5月預估值為2470萬噸。

三、國內糖市供需情況

1、2009/10榨季食糖總產量

2009/10年制糖期全國共生產食糖1073.83萬噸上制糖期同期產糖1243.12萬噸，比上一制糖期少產糖169.29萬噸，其中，產甘蔗糖1013.83萬噸上制糖期同期產甘蔗糖1152.99萬噸；產甜菜糖60萬噸上制糖期同期產甜菜糖90.13萬噸。截至2010年9月末，本制糖期全國累計銷售食糖1042.13萬噸上制糖期同期銷售食糖1206.15萬噸，累計銷糖率97.05%上制糖期同期97.03%，其中，銷售甘蔗糖982.66萬噸上制糖期同期1120.51萬噸，銷糖率96.93%上制糖期同期97.18%，銷售甜菜糖59.47萬噸上制糖期同期85.64萬噸，銷糖率99.12%上制糖期同期95.02%。

國內各主產區數據顯示，北方甜菜糖減產幅度較大，黑龍江、內蒙古減產幅度均超過了50%，南方主產區中海南減產幅度最大，減產14.34萬噸，減幅31.1%，云南與廣西也不同程度地減產，云南減產46.37萬噸，減幅20.75%；廣西減產52.8萬噸，減幅6.9%。

來源：西部期貨

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